אקסלנס חותכת את לאומי: "המניה כבר לא כל כך הגנתית ויקרה לעומת הפועלים"

בעקבות פרסום דוחות בנק לאומי ביום חמישי מעדכן האנליסט טרנס קלינגמן מבית ההשקעות אקסלנס את המלצתו למניה, תחת הכותרת : "המניה כבר לא כל כך הגנתית ויקרה לעומת הפועלים".

על אף הצפי לעלייה בהפרשות לחובות מסופקים, אומר קלינגמן, "עדיין חשבנו שרמת ההפרשות תהיה נמוכה משמעותית משל בנק הפועלים. הסיבה לזה נובע מנתוני תיק האשראי המצביעים לכאורה על תיק יותר איכותי ושמרני.

"סך החוב היותר בעייתי (בעיקר חוב שאינו נושא הכנסה) נמוכה משמעותית אצל בנק לאומי לעומת בנק הפועלים. גם יחס הכיסוי (יתרת ההפרשות במאזן/ חוב בעייתי – לא כולל אשראי בהשגחה מיוחדת) יותר גבוהה בלאומי.

"בכל זאת רמת ההפרשות בלאומי היתה גבוהה בעיקר בשל הפרשות בגין אשראי למשקי בית, עסקים קטנים ובינוניים (מסחרי). בפועלים הגידול בהפרשות בתחומים אלו היה הרבה יותר מתון".

ההפסד המצטבר לפני מס הנזקף לקרן ההון בגין ירידת ערך של תיק ניירות הערך של לאומי עומד על 2.3 מיליארד שקל בסוף רבעון שלישי והתרחב בעוד 960 מיליון שקל נוספים עד סוף אוקטובר. קשה להעריך, אומר קלינגמן, כמה מזה יעבור בסופו של דבר לדו"ח רווח והפסד.

למשל, "אם ניקח ההפסד הצבור בגין תיק אג"ח חו"ל שרובו מושקע במוסדות פיננסים בחו"ל אז מצד אחד בעקבת המשבר רוב המדינות מערביות ערבות במידה כזה או אחר לגבי החוב של הבנקים שלהם. מצד שני, קביעת ירידת ערך פרמננטי מתבסס גם על פרמטרים אחרים כגון הורדות דירוג (שיכול להתבצע גם עם בנקים הזרים נהנים מסוג של רשת ביטחון) וגודל הירידה בשווי השוק ואורך תקופת הזמן בו הני"ע נסחרים בדיסקונט לעלות המקורית. לכן לא מן הנמנע שלאומי יצטרך למחוק חלק מההפרשים לדו"ח רווח והפסד".

לצורך השוואה, אומרים באקסלנס, תיק ני"ע של בנק הפועלים עמד בסוף רבעון שלישי על 29.6 מיליארד שקל לעומת 41.5 מיליארד שקל בלאומי וההפסד המצטבר בקרן הון בהפועלים - אחרי מחיקות הענק שהוא ביצע מאז רבעון רביעי של 2007 עומד על 198 מיליון שקל.

בשורה התחתונה אומר קלינגמן כי "אחרי תקופה בה ההמלצה שלנו לגבי לאומי הייתה תחת בדיקה אנחנו מורידים את ההמלצה לנייטרלי. בהתחשב בתיק ני"ע של לאומי ובהפרשות יותר גדולות מהצפוי לעומת ההפרשים במכפילי הון לטובת הפועלים, לדעתנו מחיר המניה של לאומי יקר בהשוואה לזו של בנק הפועלים".