איך עובדים שחקני הארביטראז'? אגב הקפיצה במעו"ף...
ביום שלישי האחרון קפץ מדד המעו"ף ממצב של מינוס 0.2% לעליה של 1.1% וכל זאת במשך זמן הנעילה בלבד (כ- 10 דקות). לא ניתן היה להתעלם מהקפיצה החדה הזו במדד! כל סוחר בבורסה המקומית בין אם מהבית ובין אם הוא עובד בחדר המסחר היה יכול לראות שהעלייה במדד באה מיד לאחר עליה בשוק הנגזרים.
מה המשמעות של שוק הנגזרים/אופציות? על כך נרחיב בהמשך, כרגע רק נסביר שבמצב רגיל, מחיר המדד אמור להיות זהה למחיר החוזים. הפער ביום שלישי בין המדד והחוזים היה כל כך רחב שמיד פעילים מומחים בשוק סידרו את העיוות שנוצר. אז מי הם הפעילים המומחים (רמז בכותרת) ואיך ניתן להרוויח מהעיוותים בשוק?
שוק הנגזרים או בשמו המוכר יותר שוק ה"אופציות" מאפשר לנו לקנות/להיחשף למדד דרך האופציות. איך זה עובד? בפשטות נאמר כי אם אני רוכש CALL ומוכר PUT באותו מחיר מימוש הרי שאני נמצא במצב בו קניתי 100 יחידות מדד (הדוגמה נכונה למדד המעוף בלבד ).
כלומר, אם מדד ת"א נמצא ברמות של 800 נקודות הרי שאני נמצא כעת בפוזיציה של 80,000 שקל כאילו קניתי מניות בשיעור של 80,000 שקל. גם הדוגמא ההפוכה נכונה כלומר אם אני רוכש PUT ומוכר CALL אז אני נמצא בפוזיציה של מכירה בחסר (שורט) על מדד ת"א 25 בסכום של 80,000 שקל.
ישנם בשוק ההון אנשים הנקראים ארביטראז'רים. פעילות ארביטראז' הינה יצירת רווחים ללא סיכון. איננו יכולים לדעת מי קנה באופן אגרסיבי חוזים ביום שלישי האחרון, אך ניתן לומר בבטחון שהעלייה במחירי המניות שהייתה לאחר מכן, נבעה מפעילות ארביטראז', קניית סלי מניות מול מכירת חוזים במקביל. הארביטראז'רים הקפיצו את המדד לאחר שנפתח פער חיובי בין החוזה הגלום באופציות למדד עצמו.
במצב זה פועלים הארביטרז'רים תוך גריפת רווחים בפרק זמן קצר במיוחד. נבחן את פעולות סוחרי הארביטראז' וננסה להבין מה עומד מאחורי פעילות זו. חשוב להבין שלמדד ישנן הגדרות שונות. ההגדרה שכולנו מכירים היא המחיר המחושב על סמך עסקאות אחרונות שהתבצעו בפועל במדד ת"א 25.
בפועל, ישנם סוגים שונים של מחיר נכס בסיס למדד. בנוסף למחיר אחרון יש גם מדד נכס בסיס לקניה ולמכירה ? בדיוק כמו שלמניה יש מחיר אחרון,מחיר קניה ומחיר מכירה, שהם אינדיקאציה מבוססת לשכבה הראשונה של קונים/ מוכרים בספר הפקודות.
כמובן שהציטוט הזה הוא גם פונקציה של הכמות שהסוחר מתכוון לבצע. אם ירצה למכור כמות גדולה יותר, כנראה שיצטרך לעשות זאת בשכבות האחרות ומחיר הנכס בסיס למכירה עבורו יהיה נמוך יותר ממחיר הנכס בסיס למכירה המפורסם ע"י מערכת המסחר.
הארביטראז'רים במעוף יפעלו רק כאשר ניתן להרוויח בוודאות ללא סיכון. רווח ללא סיכון יכול להתקיים כאשר מתקיימים שני מצבים:
1. כאשר החוזה הגלום במחירי האופציות (מוצר פיננסי המורכב מאופציות מעוף שאופן הרכבתו תואר בתחילת כתבה זו) נסחר באופטימיות, כלומר יש פער חיובי בינו לבין מחיר נכס הבסיס לקניה, הארביטראז'ר ימכור חוזים (ביוקר) ויקנה מניות ת"א 25 (בזול). מצב זה נקרא, לונג מניות ? שורט חוזים.
2. כאשר החוזה הגלום במחירי האופציות נסחר בפסימיות, כלומר יש פער שלילי בינו לבין מחיר נכס הבסיס לקניה, הארביטראז'ר ימכור נכס בסיס ביוקר (מניות) וירכוש חוזים בזול, לונג חוזים ? שורט מניות.
הארביטראז'ר יכנס לאחת מהפוזיציות האלו אך ורק אם הפער בין מחיר נכס הבסיס למחיר החוזה הגלום במחירי האופציות הוא כזה שלאחר עלויות עסקה יש לו עדיין רווח מהפוזיציה.
כפי שכבר הסברנו חשיפה של חוזה אחד במעו"ף שווה למאה פעמים מדד ת"א 25, לדוגמא, אם הסוחר רוצה חשיפה של 418,500 שקל ומדד ת"א 25 עומד על 837 נק' הוא יצטרך לקנות או למכור 5 חוזים שזה 418,500 לחלק ל-837 כפול 100. כמובן, כדי שכמות החוזים תהיה שלמה, בדרך כלל הסוחר יעבוד בכפולות של מספר חוזים ולא עם סכומי כסף עגולים. אז מה היה לנו? מישהו החליט ביום שלישי להכנס לשוק המקומי דרך האופציות. הוא התחיל לקנות קולים ולמכור פוטים. בכך הוא החל ליצור מצב של אופטימיות בשוק שכן מחירי האופציות גילמו מדד הגבוה מהמדד המחושב בפועל כתוצאה ממחירי המניות. אז נכנסו שחקני הארביטראז' לתמונה והחלו למכור חוזים ולקנות מניות ובכך העלו את המדד בשיעור של 1.3% לערך וזאת תוך דקות מעטות בלבד, בסוף החודש פוקעות האופציות על מדד ת"א 25 האם הדבר יוצר בעיה לשחקני הארביטראז' ואם כן כיצד הם מתכוונים להתמודד עימה על כך בשבוע הבא........
מאת: מורן מייק ובן ששון, 'אקסלנס נשואה אופציות'
*הכותבים הינם סוחרים בקבוצת "אקסלנס נשואה". לקבוצת אקסלנס נשואה עלול להיות ענין אישי בנכסים פיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לר כישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
