כיצד להמר על ירידה או עליה בסטיות הגלומות באופציות?
במחצית השנייה של שנות ה-90 קרן הגידור Long Term Capital Management (או בקיצור - LTCM) הפסידה בערך 4.6 מיליארד דולר בחודשיים. בין מנהלי הקרן היו 2 מקבלי פרס נובל, מיירון שולס ורוברט מרטון, ואחד ההימורים הכושלים שלהם היה על כך שלדעתם סטיית התקן הגלומה במחירי האופציה על מדדים אינה יכולה לעלות מעל 30% שנתי.
המספרים בהיסטוריה הוכיחו שזו טעות והסטייה יכולה להיות גבוהה בהרבה מעל -30%. בין סוף שנת 97 לסוף שנת 98 מדד ה-VIX, מדד הסטיות הגלומות באופציות על מדדים עלה מעל 60%. זו למעשה הייתה אחת מהעסקאות הכושלות שמחקו את הקרן.
עשור לאחר מכן השוק מצא את עצמו במצב דומה. במקביל עם מפולת שווקי המניות בסוף שנת 2008, מדד ה-VIX התקרב מחדש לרמות של 70%. אצלנו בארץ הסטייה הגלומה באופציות המעו"ף הייתה גם מעל, הגבוהה מאז ומעולם.
מה היא משמעות של סטייה? סטייה כמוה כתנודתיות. ככל שנכס תנודתי יותר כך יש לו סטייה גבוהה יותר.
אחד הפרמטרים המשפיעים על מחירי האופציות הוא הסטייה על נכס הבסיס. יש יחס ישיר בין מחיר האופציה לסטייה. ככל שהסטייה גבוהה יותר, כך מחיר האופציה גבוה יותר (לא משנה אם זו אופציית קול או פוט).
בהנחה שמחיר נכס הבסיס, הריבית והדיבידנד הצפוי לא משתנים בנקודת זמן ספציפית, כותב האופציה ירוויח מירידה בסטייה, וקונה האופציה ירוויח מעליה בסטייה.
סוחרים שבמשך שנים מאז פתיחת המסחר הממוחשב בנגזרים בתל אביב היו רגילים להמר על ירידת הסטיות הגלומות, בסוף שנת 2008 נתקעו עם הפסדים מאוד גדולים וחלקם אף נמחקו.
כיצד סוחר יכול להמר על ירידה / עליה בסטיות הגלומות באופציות?
האסטרטגיות הכי נפוצות להמר על כיוון הסטייה הינן:
1. מכירה/קניה של אוכף - ניתן למכור/לקנות גם קול וגם פוט באותו מחיר מימוש. בדרך כלל רוב הסוחרים מוכרים/קונים אוכף במחיר מימוש בכסף, כלומר, הכי קרוב למדד. אסטרטגיית קניית אוכף טובה כאשר התנודתיות בשוק (סטיית תקן) נמוכה וצופים לעלייה בתנודתיות בעתיד. במקרה שהשוק נשאר במקום, הפסד הפרמיה יכול להיות גדול יחסית, אך לעומת זאת, אם מתממשות הציפיות, הרווח יכול להיות בלתי מוגבל במועד הפקיעה. אסטרטגיית מכירת אוכף מתאימה כאשר התנודתיות הגלומה בשוק גבוהה וצופים ירידה בתנודתיות בעתיד. במקרה הזה, אם הציפיות מתבדות, ההפסד עלול להיות בלתי מוגבל. מקסימום הרווח במקרה זה הינו בסך התקבול של שתי הפרמיות הן של הקול והן של הפוט.
2. מכירה/קניה של שוקת - קניית שוקת היא קניית אופציית פוט במחיר מימוש X וקניית אופציית רכש קול במחיר מימוש Y. במקרה הזה המשקיע מצפה לתזוזה חדה בשוק מבלי לצפות את כיוון השינוי. האסטרטגיה טובה כאשר מצפים לעליה בתנודתיות בשוק בעתיד. במקרה זה אם הציפיות לא מתממשות ההפסד קטן יותר מאשר בקניית אוכף. אם הציפיות יתממשו, הרווח יהיה נמוך יותר. מכירת שוקת היא מכירת אופציית פוט במחיר מימוש X ומכירה אופציית קול במחיר מימוש Y. במקרה הזה, הציפיות הן ליציבות במחיר נכס הבסיס (בין המחירים X, ו-Y). האסטרטגיה מתאימה כאשר צופים ירידת בתנודתיות. אם נשווה לאסטרטגיית מכירת אוכף, ההבדל הוא שבאסטרטגיה זו, המרווח לטעות גדול יותר. אם הציפיות יתממשו הרווח, בהתאמה, יהיה נמוך יותר.
לסיכום
מאז אוקטובר - נובמבר 2008, הסטיות הגלומות במעו"ף ירדו משמעותית מרמות של 50%-60% עד 25% בערך בסוף מאי, במקביל עם עליית המדד. העליות במדדים העולמיים הרגיעו את הסוחרים והחשש ממפולת נוספת קטן. כיום, הסטייה במעוף הינה בסביבות ה-30%. רמות אלו גבוהות מאוד יחסית לשנים הקודמות בהם סטייה גלומה של 20% הייתה נחשבת לגבוהה. לאור האירועים בשווקים הגלובאליים בשנה האחרונה, לא ניתן לומר, בצורה חד משמעית, שהסטייה הזו גבוהה וכדאי לבחור באסטרטגיה של מכירה סטייה.
הכותבת הינה סוחרת בקבוצת "אקסלנס נשואה".
*לקבוצת אקסלנס נשואה עלול להיות ענין אישי בנכסים פיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
