פוקוס קונצרני (חלק ב): בתי ההשקעות בוחרים את הניירות המומלצים

אתמול (ד') פרסמנו את החלק הראשון של הכתבה על אגרות החוב המומלצות על ידי בתי השקעות מובילים. הראשונים היו כלל פיננסים, אפריקה ורוטשילד.

היום אנחנו מפרסמים את החלק השני. הפעם יפנו זרקור לאגרות חוב אטרקטיביות המומחים של בתי ההשקעות ישיר, תמיר פישמן ולהבה.

ישיר: קבוצת דורי ד' וקרדן אן וי א'

בישיר בית השקעות ממליצים על שתי סדרות, דורי קבוצה אגח ד וקרדן אן.וי אגח א. "אמנם שתי אג"ח מדורגות נמוך יחסית ( A- ) אך שתי החברות הן חברות איכותיות וותיקות בשוק שכבר החזירו את חובן בעבר".

א דורי היא אחת החברות הקבלניות הגדולות והוותיקות בארץ. בנוסף לכך יש לה זרועה משמעותית של יזמות בתחום הבניה בארץ ובחו"ל (חברת רונסון הפועלת בפולין). החברה שרדה את שנת 2008 ומחקה את כל ההשקעות שלה במקומות היותר מסוכנים כגון אוקראינה כך שכיום כל עליה במחירי הנדל"ן או הרקרעות שם יהיה רווח נקי של החברה. חוץ מעיסקי הבניה חברה מחזיקה 18% בפרוייקט דוראד. דורד הוא פרוייקט להקמת תחנת חשמל פרטית בארץ. לאחרונה הוא קיבל את כל האישורים הרגולטוריים וכשיוקם יהווה תשתית תזרימית חזקה לחברה. מח"מ הנייר הוא 2.8 תשואה 6% בקירוב.

לגבי קרדן NV מציינים בישיר כי מדובר בחברת אחזקות הפועלת במגוון רחב של תחומים בארץ ובחו"ל. למרות המשבר החמור שפרץ בשווקי היעד של החברה בשנת 2008 לחברה יכולת החזר חוב מרשימה הנשענת על העודפים הראוים לחלוקה שהצטברו בקופות של חברות בנות ופעילות תזרימית באופייה ( אשראי לצרכנים קטנים, פעילות בטוחית פנסיונית) המהווה נתח מהותי מאחזקות החברה. מח"מ הנייר 4.45 תשואה 7.8%.

תמיר פישמן: שלמה החזקות ט, אי אונליין א, פטרוכימיים ד וקרדן ישראל ד

עידן יאול, ראש תחום אג"ח בבית ההשקעות תמיר פישמן, ממליץ על שלמה החזק אגח ט, אי אונליין אג א, פטרוכימיים ד וקרדן ישראל ד.

שלמה החזקות, במח"מ של שנתיים, הוא של חברת הליסינג הגדולה ביותר בשוק ומחזיקה ב- 26% מהענף. האג"ח מובטח בשיעבוד על כלי רכב בשיעור של 100% מהסדרה לפי מחירון לוי יצחק או פקדון בסכום זהה ל-100% מהסדרה. הסיבות העיקריות לרכישת האג"ח: שעבוד מלא של כלי רכב כנגד 100% מהסדרה, מח"מ קצר , מרווח גבוה מעל אג"ח ממשלתי (4.62% ), חוזי הליסינג של כלי הרכב צמודים למדד כך שישנה הגנה להכנסות החברה מפני עליית המדד וערבות לחוב של חברת האם.

לגבי אי אונליין: החברה עוסקת בשיווק תוכנות לשוק ההון המפותחות על ידי חברות בבעלות בעלי השליטה בחברה. לחברה מזומנים ושווי מזומנים בסך 36.3 מיליון שקל, החוב העיקרי שלה הינו לבעלי האג"ח בסך 28 מיליון שקל. לחברה חוב נטו שלילי, חוב מול EBITDA של 1.5 וכן EBITDA להוצאות מימון של פי 10. יחסי כיסוי אלה מקבילים לדירוג של A.

לפי מודל דירוג חוב פנימי החברה אמורה להיות ב דירוג של A- לפחות. חוב נמוך ויתרות מזומנים גבוהות תומכות ביכולת ההחזר של האג"ח. סיכון עיקרי - רכישות עתידיות גדולות שעשויות לשנות את מבנה החוב ותזרים המזומנים.

לגבי פטרוכימיים אגח ד: לאג"ח שעבודים שונים - שעבוד על מניות בז"ן בהיקף של 100% מסך החוב. כרגע שווי המניות הינו 130% מסך החוב המונפק. מגבלה על חלקות דיבידנד בז"ן - במקרה שבז"ן תחלק דיבידנד תופקד התמורה בחשבון נאמנות שמשיכתו תתאפשר רק אם שווי מניות בז"ן מול שווי האג"ח המונפק יהיה מעל 100% .

ולגבי קרדן אגח ד אומר יאול כי החברה הינה חברת אחזקות העוסקת בעיקר בנדל"ן ובתחום הרכב באמצעות UMI ואחזקה של 22% ממניות דן רכב. החברה גייסה חוב באג"ח זה על מנת להעמיק הפעילות בנדל"ן למגורים בישראל. האג"ח מובטח בשעבוד על מניות קרדן NV בהיקף של 100% , במקרה ושווי המניות יורד מתחת ל-90% מסך האג"ח החברה מחוייבת להשלים ל- 100% אם באמצעות מניות נוספות של חברות בבעלותה או במזומן. סך השווי של החברות בנות עומד על מעל מיליארד שקל לעומת חוב בהיקף של 550 מיליון שקל. לחברה מניות של חברות בנות הניתנות לשעבוד בהיקף של מעל 60 מיליון שקל.

פעילים: בית הזהב

אמיר פוסטר, אנליסט בפעילים ניהול תיקי השקעות מקבוצת בנק הפועלים, מציין כי "בתקופה זו של חוסר וודאות בשווקים מחד וריביות נמוכות מאידך, יש מחסור באפשרויות השקעה בסיכון נמוך המספקות תשואות נאות. אפשרות השקעה מעניינת אשר עומדת תחת קריטריונים אלו הינה בית זהב אגרת החוב של בית הזהב".

פעילותה העיקרית של החברה היינה הפעלת בית אבות "בית גיל הזהב" בתל אביב בו קיימות 310 יחידות דיור. החברה הינה הבעלים של 80% מנכס זה כאשר 20% נוספים מושכרים לחברה מצד שלישי. אגרת החוב של החברה, בית הזהב אגח א, הינה צמודה למדד ונסחרת בתשואה ריאלית לפדיון של כ ? 3% אחוז ובמח"מ של 1.5 שנים. לצורך השוואה, אגרת חוב ממשלתית בעלת מח"מ דומה נסחרת בתשואה שלילית של כ ? 1.6%, מה שמקנה לבית הזהב עודף תשואה של כ ? 4.6% על פני האג"ח הממשלתית.

"לדעתנו העיסוק הדפנסיבי של החברה, הנכס האיתן, המח"מ הקצר והתשואה היפה, כל אלו מייצרים השקעה סולידית טובה בימים אלו, המתאימה למשקיעים סולידיים ביותר".

להבה: ליברטי, אספן וכור

בבית ההשקעות להבה מציינים את ליברטי אג ב- תשואה 10.8% צמוד מדד, מח"מ 1.8 שנים . חברת הבת של דוראה, מחזיקה בנכסים מניבים בעיקר בישראל. לחברה מבנה מאזן טוב, ב- 14/6/2009 הודיעה החברה על מסגרת רכישת אג"ח של 30 מיליון ש"ח, לאחר שמסגרות קודמות נוצלו. זהו סכום משמעותי ביחס לסכום האג"ח שבמחזור.

אספן גרופ אגח א - תשואה 7.35% צמוד מדד , מח"מ 2.8 שנים. אין הרבה מה להרחיב על החברה. מבנה מאזן טוב, רמת מינוף מתחת לממוצע, אחת מחברות הנדל"ן הבודדות אשר דירוגן לא נפגע במשבר ורכישות מאסיביות של אג"ח על ידי החברה הביאו להקטנת הסדרה.

כור אגח ט: תשואה 6.8% + תוספת אופציונאלית חד פעמית בגין רווח אפשרי במניות CS , מח"מ 3.2 שנים כור תעשיות אג"ח ט הינו אג"ח שקלי מדורג A+ ע"י מעלות , המעניין באג"ח הזה הוא תוספת הריבית החד פעמית שתהיה בגובה 10% משיעור עליית שער מניית קרדיט סוויס (שער בסיס 53.25 דולר) בששת החודשים הקרובים , שם יימדד השער הממוצע בשלושת ימי המסחר האחרונים של התקופה ומכך תיגזר תוספת הריבית . תשואת האג"ח הינה גבוה מאלו של אג"ח בדירוג זהה , והסיבה לכך הינה "הצפת" השוק באג"ח שהונפק בשבוע שעבר בכמות גדולה , הנפקה שהשתתפו בה ספקולנטים רבים שהזמינו סחורה שהם צרכים למכור . כשספקולנטים אלו ייפרדו מהסחורה שלהם , יוכל האג"ח להציג גם רווחי הון.