הצמיחה העולמית, הפעם זה לא יהיה כמו בסיבוב הקודם
באוקטובר 2000 בורסות העולם החלו לרדת במהלך ארוך שנמשך מעט למעלה משנתיים. השוק המקומי שלנו איבד כמעט מחצית מערכו בתקופה זו והשוק האמריקאי, שמיוצג באמצעות מדד S&P 500, איבד שיעור דומה. אני זוכר התבטאויות שלפיהן בתוך זמן קצר לא תידרש עוד בורסה בישראל. ואז הגיע מרץ 2003. הבורסות בארץ בעולם עלו במשך כמעט 5 שנים ומרביתן הגיעו לשיאים חדשים.
את העליות החדות בחמש השנים שהסתיימו בסוף שנת 2007 ניתן לייחס לשני סוגים של שינויים "טכנולוגיים" ששורשיהם כמעט לפני 30 שנה: השינויים הטכנולוגיים בתקשורת האלקטרונית ופיתוח מוצרי אשראי חדשים. התקשורת האלקטרונית איפשרה לחברות להתייעל באמצעות שימוש במערכות מידע וחשוב מזה, לקיים קשר רצוף ומקוון עם אתרים מרוחקים. תוצאה מכך, חברות רבות העבירו את הייצור למזרח ואחרות איתרו משאבי אנוש מעולים במדינות שאינן מדינות מוצאן. פיתוח מוצרי אשראי חדשים איפשר מימון לתכניות השקעה חדשות, בהיקפים גדולים יותר. מנועי הצמיחה האדירים הללו איפשרו עלייה ברמת החיים במזרח ובמערב. הבעיה היא, שכיום חסרים לנו שכמותם.
הנחת העבודה שלנו לשנים הקרובות היא צמיחה נמוכה, אינפלציה נמוכה וריביות נמוכות. בשלב זה אין אנו מאתרים מנועי צמיחה חזקים, אשר יכולים להשפיע במהירות ובאופן מקיף כל כך על הכלכלה העולמית. יתרה מכך, האשראי העולמי מצוי במגמת צמצום ומגמה זו צפויה להימשך בשנים הקרובות. העמקת המעורבות הממשלתית במערכת הבנקאית אף תבטיח זאת. מתחילת השנה ובפרט מחודש מרץ, מדדי המניות בעולם עולים במגמה חדה. עלייה זו מוסברת בגורמים זמניים: עידוד ממשלתי באמצעות הזרמות למערכת הבנקאית, השקעות בתשתית ויצירת ביקושים בתחומים אחרים, והטבות מס; ריביות נמוכות; וחידוש מלאים בשרשרת הערך בייצור. המשקיעים, ובצדק להערכתנו, מוטרדים מן השאלה איזה גורם ביקוש יחליף את הצעדים האלה.
האם הצרכן המערבי יתאושש או נכון יותר, באיזה קצב?
להערכתנו, בטווח הקצר ההתאוששות בשוקי ההון תימשך ותהיה מלווה בעליות שערים. תקופת המעבר מעידוד ממשלתי לביקושי קצה אמיתיים תהיה מעודדת ולעיתים תעניק תחושה של התאוששות V. במקביל, אכזבה מנתוני האבטלה והצריכה הפרטית ישיבו אותנו לקרקע המציאות, מה שמבטיח שוק תנודתי במיוחד. להערכתנו, התאוששות בצורת U סבירה הרבה יותר. מהלכים של עליות חדות ננצל להפחתת מרכיב הסיכון ומהלכי מימוש ינוצלו להגדלתם.
הנה דוגמה טרייה לתנודתיות: בשבוע האחרון פורסם שמגזר הייצור בסין התרחב באוגוסט בקצב המהיר ביותר ב- 16 החודשים האחרונים, תוך שיפור בתפוקה, בהזמנות ובהעסקה. יחד עם זאת, שוק המניות בסין ירד כמעט 25% משיאו בשל צמצום באשראי. כזכור, דרישה ממשלתית להגדיל את האשראי הביאה לניצולו, בין היתר, להשקעות ספקולטיביות. לכן הצמצום מטריד את המשקיעים וזו הייתה אחת הסיבות העיקריות לירידות במניות ברחבי העולם. בסוף השבוע, עם זאת, שיפור קל בנתוני האבטלה הפך את התמונה. השוק לא יכול לרדת מול זרם של ידיעות חיוביות, יחסית.
בהעדר מנועי צמיחה חזקים ובהתחשב בצמצום המתמשך הצפוי באשראי, הצמיחה העולמית צפויה להיות איטית. הצורך להחזיר חובות ענק שהממשלות נטלו על עצמן יאלץ אותן לגבות מיסים, דבר שיפגע בצריכה הפרטית. בתנאים אלה אין מקום גם להתפרצות אינפלציונית ולהעלאת ריביות משמעותית.
מאת אלדד ברק, מנכ"ל אפריקה בית השקעות
