אנליסטים על תוצאות אלביט מערכות: "קשה לראות כיצד החברה תחזור לצמיחה אורגנית דו ספרתית"

חברת אלביט מערכות פרסמה את תוצאות הרבעון השלישי הבוקר. לכתבה על דוחות אלביט מערכות . האנליסטית טליה לויברג ממחלקת מחקר של פסגות אומרת כי הדו"ח לא היה מפתיע כשהוא כולל המחשות לקשיים בסביבה העסקית - ירידה בצבר, קצב מכירות נמוך מהערכתנו והמשך עלייה בהוצ' המכירה, השיווק והמו"פ כפונקציה של התגברות המאמצים שמשקיעות החברות בענף.

"אלביט הגיעה לצבר מרשים של 5 מיליארד דולר ברבעון השני של 2008, רמה שעצם שימורה מהווה משימה לא פשוטה. החברה ממשיכה להוביל בתחומה כאשר מעמדה הבינלאומי רק הולך ומתעצם. יחד עם זאת, הסביבה הופכת קשה יותר. התחרות עולה, קבלת החלטות אצל הלקוחות אורכת יותר זמן והביקורת כלפי ישראל אינה תורמת. כל אלה לצד ההאטה המורגשת בקצב דיווחי החברה על חוזים חדשים מובילים אותנו לעדכון מטה של שיעורי הצמיחה במודל ולעדכון מחיר היעד מ-69 דולר ל-64 דולר והמשמעות הינה המשך ".

בבית ההשקעות אקסלנס מציינים כי הרבעון באופן כללי לא הפתיע בצורה קיצונית לשום כיוון. המכירות צמחו רק 9.1% משנה שעברה, מעט מתחת לציפיות שלנו, והצבר נשאר קפוא לעומת הרבעון השני של השנה על בערך 5 ביליון דולר. בהינתן המצב הכלכלי של לקוחות החברה והתחרות המתעצמת (גם מבית) אין בכך הפתעה גדולה.

החברה שמרה על רווחיות גולמית ברמה של 29.7% הזהה לרמה בשנה שעברה, הישג לא מבוטל. "מבחינת מבנה ההוצאות התפעוליות של החברה, ניכרת עלייה בהוצאות מו"פ, כנראה פועל יוצא של דרישות יותר קפדניות מצד הלקוחות. הוצאות המכירה עלו גם הן. הרווח הנקי של החברה היה גבוה במיוחד כתוצאה מהוצאות מימון אפסיות ושיעור מס נמוך".

יש לציין כי ב-9 החודשים הראשונים של 2009, אלביט צמחה ב-9.1%. "בהינתן התחרות מצד האמריקאים וגם מצד התעשייה האווירית המשתפרת, קשה לראות כיצד אלביט תוכל לחזור לצמיחה אורגנית דו ספרתית. יותר מכך ? עם הזמן המצב עלול להחמיר, שהרי הלחץ מצד המתחרים האמריקאים הפולשים לנישות של אלביט רק יגבר והמצב הפוליטי מול מדינות כמו טורקיה בוודאי אינו מוסיף".

יואב בורגן: המכפיל נמוך, 70 דולר למניה

יואב בורגן מלידר שוקי הון ציין כי המכירות הרבעוניות - 732.5 מיליון דולר, אכן מבטאות סטגנציה לעומת הקודם, וצמיחה של כ-9% לעומת הרבעון המקביל, על רקע החולשה המתמשכת של הדולר. "נזכיר, כי שנת 2009 של אלביט מתאפיינת כשנה בה הצמיחה לא מתפלגת באופן אחיד בין הרבעונים, כאשר ברבעון הרביעי הצמיחה אמורה להיות החזקה ביותר. אנו מעריכים בשלב זה, כי הצמיחה הכוללת בשנת 2009 צפויה להיות דו-ספרתית נמוכה".

"כפי שחזינו, הצבר סבל אף הוא מסטגנציה, ועמד על 5.008 מיליארד דולר בסוף הרבעון השלישי, לעומת 5.096 מיליארד דולר בסוף הרבעון הקודם, 5.091 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון, ו-5.030 בסוף 2008. הציפייה היא כי הצבר יחזור לצמוח לקראת סוף השנה הנוכחית, אך לא ניתן לשלול על הסף תרחיש לפיו הצבר ייוותר ברמתו הנוכחית גם בסוף 2009".

המרווחים של אלביט ממשיכים להיות גבוהים - שיעור הרווח הגולמי, 29.7% (אנו ציפינו ל-29.0%, ולעומת 29.1% ברבעון הקודם ו-29.5% ברבעון המקביל), השפיע לטובה הן על הרווח התפעולי (רווחיות תפעולית של 9%, לעומת הצפי של בורגן ל-8.4%, שיעור של 8.5% ברבעון הקודם, ו-11.7% ברבעון המקביל), והן על השורה התחתונה - 58.3 מיליון דולר. "נראה, כי ניתן לדבר כיום על רמת ה-29% כמייצגת עבור הרווחיות הגולמית של אלביט, עם פוטנציאל להמשך השיפור כפועל יוצא של הצמיחה במחזור החברה".

"שיעור המס - 17.6%, הפתיע אותנו לטובה (הנחנו כי יעמוד על 19.1%, לעומת 19.3% ברבעון הקודם), ותרם גם הוא לרווח הנקי, אך אין לראות בו כשיעור מייצג - למרות הקושי בחיזויו, ניתן לדבר על שיעור מס מייצג ברמה של כ-20% לשנים הקרובות. אנו מוצאים לנכון לחזור על מה שכתבנו אתמול: לכל מי שבשנים האחרונות היה מוטרד מרמות המכפילים הגבוהות שבהם נסחרה מניית אלביט, כדאי לשים לב למכפילים הנוכחיים של אלביט - 12 לרווח החזוי על ידנו ל-2009, ו-11 ל-2010, כלומר בדיסקאונט מהותי ל-peer group הרלבנטי". ההמלצה של בורגן נותרת "קנייה", עם מחיר יעד של 70 דולר למניה.