מסביב לעולם: למה השווקים רעדו בסוף השבוע

נתונים מאכזבים משוק הנדל"ן האמריקני יחד עם דוחות מאכזבים של חברות טכנולוגיה וחשש לפשיטת רגל של אוקראינה, הגבירו את חשש המשקיעים מתרחיש ה-W בשווקים. חלקם עברו אל ה"בונקרים" בדמות אג"ח ממשלתיות, דולר וזהב והביאו לעליות במחירם: התשואה על אג"ח אמריקני לשנתיים ירדה אל רמתה הנמוכה ביותר מתחילת השנה (מחיר עלה), הזהב עלה לשיא של כל הזמנים והדולר עלה בחמישי ושישי במעל 0.6% (מול ה-DXY).

את הכותרת משכה התשואה לאג"ח ל-3 חודשים שירדה למינוס - בפעם הראשונה מאז שוק האשראי קפא בשנה שעברה.

השבוע תפתח רשמית עונת הקניות לחגים בארה"ב (ביום רביעי) אבל תוך כדי הקניות המשקיעים יצטרכו לחשוב על השפעתה של תוכנית הבריאות בארה"ב על הכלכלה ועל השווקים. לחברות התרופות הגנריות ההשפעה היא כנראה חיובית אך לא בטוח שלעולם גם. מדד הפחד, ה-VIX יציב על 22.2 נק', ומחיר הנפט ממשיך להתנדנד מעט מתחת ל-80 הדולר לחבית (77$), בעיקר בשל יציבותו של הדולר.

תוכנית הבריאות האמריקנית- בריא גם לכלכלה?

הסנאט האמריקני הצביע הלילה בעד הרפורמה בביטוח הבריאות האמריקני. הצבעה טכנית, שמאפשרת להביא את חוק ביטוח הבריאות לדיון במליאת הסנאט ולהצבעה. לרפורמה אספקטים כלכליים רבים וכנראה שרק הזמן יגיד מה השפעתה. ובכל זאת, נבחן כמה מההשפעות:

1) עלות הרפורמה (כמעט טריליון דולר על פני 10 שנים) תגדיל את החוב האמריקני ותגרום לעליית התשואות (ירידת מחיר) של האג"ח בארה"ב מה שסביר יוקרן גם על האג"ח בישראל.
2) הוצאות בריאות פרטית בארה"ב כחלק מהתמ"ג מגיעות כיום ל-16% וחלקן היחסי ממשיך לגדול בקצב מהיר מהתוצר, מה שעשוי להפוך לנטל הולך וגדל על הכלכלה האמריקנית.
3) 62% מפשיטות הרגל הפרטיות בארה"ב מקורן בהוצאות על בריאות. הרפורמה תפחית את המספר ותתרום מכיוון זה לגידול בצמיחה.
4) המחירים הגבוהים בארה"ב וההגבלות הקשיחות על תרופות גנריות הביאו את האמריקנים להיות המשלמים העיקריים על פיתוחים רפואיים בעולם. מדינות בעלות מערכת בריאות ציבורית נהנו מכוחן הצרכני וממחירים מוזלים ע"ח הצרכן האמריקני. יתכן והרפורמה בארה"ב תביא לעליית מחירי שירותי הבריאות בשאר העולם ולירידת ההוצאות על מחקר ופיתוח רפואי, מה שאולי יתברר בעתיד כאסון בריאותי עולמי.

ניסיונות רחבים בעולם של התערבויות ממשלתיות נכשלו ברובם, אומנם בריאות ציבורית הצליחה במקומות רבים בעולם אך זאת התאפשר כל עוד האמריקנים הם שמימנו את רוב השוק. קיים החשש שהתערבות ממשלתית בארה"ב תפגע בתחרותיות ובתרחיש הקיצון ביכולת של המין האנושי לשמור על קצב התקדמות רפואית מהירה. ארה"ב היא לא עוד מדינה, היא השוק.

שמועות על פשיטת רגל של אוקראינה

לפני כעשרה ימים כשלה חברת הרכבות של אוקראינה לשלם חלק מחובותיה וניסתה לארגן מחדש הלוואה בסך מעל חצי מיליארד דולר. המצוקה אליה נכנסה חברת הרכבות משכה תשומת לב רבה בשוק ודירוג האשראי של אוקראינה הופחת מ-B ל-B מינוס (ע"י Fitch), הורדת הדירוג השנייה מתחילת השנה.

במקביל הודיעה קרן המטבע הבינלאומית כי היא משהה את תוכנית העזרה לכלכלת המדינה, בסך 16.4 מיליארד דולר, זאת בשל החלטת הפרלמנט באוקראינה לאשר העלאה של 20% בשכר המינימום, זאת למרות ההמלצות של קרן המטבע שלא לעשות כן (אצלנו אומרים או"ם שמום, ואצלם אומרים קרן שמרן).

משקיעים החלו חוששים ליכולת ההחזר של האג"ח הממשלתי באוקראינה ופרמיית הסיכון על האג"ח הממשלתי זינקה בתוך 10 ימים בכ-14% וב-30 הימים האחרונים ב-40%. התשואה השנתית על אג"ח ממשלתי ל-7 שנים נקוב בדולר אמריקני (כלומר ללא סיכון מטבע) עומדת על 12.7%. ביום שישי הרוחות נרגעו מעט כשסוכנות הדירוג Fitch הודיעה כי היא אינה מודעת לחדלות פירעון של אוקראינה ופרמיית הסיכון ירדה מעט.

אז לא כל הדוחות מצוינים

קורה, סוני ודל פרסמו דוחות מאכזבים. אוקי, שמענו, הפנמנו, השווקים גמלו בירידות קלות, ובצדק, ועכשיו אפשר לחזור לעלות. מי שרוצה להסיק שמעכשיו תתחיל מגמת ירידות, לוקח סיכון גדול שכן שינוי אמיתי במגמה יש פעם בכמה שנים ורעשים יש מידי יום. מי שלא יכול להתמודד איתם שלא יקרא סקירות, שלא יסתכל במסכים ושלא ידבר עם חברים. הסיכון שבניסיון התזמון אינו מצדיק את התשואה האלטרנטיבית המופסדת.

עוצמתה של המגמה החיובית וההתאוששות הכללית בשווקים חזקים מהדו"ח של דל ואלה ממש לא סוג הידיעות שיגרמו לנו לעבור לצד הפסימיסטים. בתמונת המאקרו עונת הדוחות לרבעון השלישי כמעט ונסתיימה בארה"ב ואפשר כבר להתחיל לסכם אותה כמוצלחת. להמחשה, ההפתעה לטובה של רווחי חברות ה-S&P500 עלו על ציפיותיהם המוקדמות של האנליסטים במעל 14%. רוץ בן שוורים, רוץ ודהר על הגבעות ועל ההר.

שוק הנדל"ן יפרח שוב רק באביב

שוק הנדל"ן בארה"ב נכנס לתרדמת החורף. לקיחות המשכנתאות השבועיות ירדו ב-2.5%, נתוני התחלות ואישוריה בנייה אכזבו וגררו את השווקים לירידות, נתון אי החזר המשכנתאות עלה ל-9.64% ושיעור אי ההחזר משכנתאות הסאב-פריים מתוכם עלה ל-26.5%. מילא אם אלה היו הנתונים המאכזבים היחידים, אך נזכיר שגם סקר הקבלנים מיום רביעי אכזב כשירד מ-18 נק' ל-17 נק', למרות צפי לעלייה ל-19 נק'.

אני לא אצליח להיות אופטימי בנוגע לענף כי החורף, היסטורית, הוא לא התקופה הטובה שלו. בין הסיבות לכך היא אמצע שנת הלימודים, הן בבתי הספר והן באוניברסיטאות, מה שלא מאפשר מעברי דירות, ומזג האוויר הקר מקשה על חיפוש ומעבר דירה. כמו כן, תוכנית הסיוע הממשלתית לרכישות בתים מתוכננת להסתיים החודש, מה שלא יעזור גם הוא לנתונים הקרובים. עם זאת, עדיין לא כל הנתונים הישנים עדיין התפרסמו ויש סיכוי לעוד קצת אור.

לדוגמא, מחר יתפרסם נתוני מכירות הבתים הקיימים לחודש אוק' שצפוי שעלה ב-2.3%, וביום שלישי נתוני מחירי הבתים של קייס-שילר לספטמבר שצפוי שהמשיכו לעלות. גם אם נכנס לתרדמת חורף רצינית, אנו עדיין מאמינים בהתאוששות ומוכנים גם למצב של היסטריה של השוק, בשל פחד שאולי מדובר בכל זאת בשינוי מגמה.

הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.

*מאמר זה נכתב מטעם מבט תעודות סל מקבוצת כלל פיננסים. ניתוח הכלול במסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או נכסים פיננסים המתוארים בו.