בתי זיקוק - הסיפור שמעבר למרווח

תוכנית השדרוג עתידה לתת לחברה יכולות זיקוק טובות יותר, ומיזוג כאו"ל צפוי לחזק את הסינרגיה בין פעילות הזיקוק לפעילות הפטרוכימיה ולהביא בנוסף לחסכון תפעולי.

פעילות הארומטים ומגזר הסחר משלימים את התמונה ויוצרים חברה המעניקה סל מוצרים מגוון יותר עם תמהיל הכנסות מבוזר יותר תוך שליטה חזקה יותר בהוצאות. כ- 75% מהכנסות בזן מקורן מהשוק הישראלי. הדרישה לאנרגיה קיימת תמיד, ואנו מניחים כי בזן צפויה להיות בין החברות הראשונות שייהנו מהצמיחה הגבוהה שצפויה למשך הישראלי בשנתיים הקרובות.

נקודות עיקריות

כללי - חברת בזן הינה בית זיקוק מורכב לנפט, וכוללת פעילות זיקוק + פטרוכימיה וארומטים + פעילות סחר. תוכנית שדרוג בהיקף של 700 מיליון דולר על פני השנתיים הקרובות:

- שדרוג קטן - פצחן מימני מתון. שלב ראשון הסתיים באמצע 09' והביא לגידול בהיפק הסולר בכ- 2%. השלב הבא יושלם במהלך 10' ועתיד להגדיל עוד את יכולת זיקוק מוצרים רווחיים יותר.

- שדרוג גדול - פצחן מימני מורכב בעלות של 500 מיליון דולר. הפצחן עתיד להגדיל את מורכבות בית הזיקוק ל- 9 במדד נלסון ובכך להפוך את בית הזיקוק בחיפה למתקדם, עם יכולת זיקוק של מגוון רחב של מוצרים תוך שימוש במקורות גולמיים זולים יותר.

- גז טבעי - מעבר לפעילות בגז טבעי עתידה לחסוך לבזן בעלויות תפעול. להערכתנו הגז הטבעי יגיע לחיפה בסוף 2010 ויבוא לידי ביטוי באופן מלא מ- 2011. השקיעו במעבר לגז טבעי כ- 30 מיליון דולר.

עוד תכניות

- מיזוג כאו"ל ויצירת סינרגיה - 2010 נפתחת עם בעלות מלאה על כאו"ל. המיזוג בוצע על דרך החלפת מניות וצפוי להביא לחיסכון תפעולי וגיוון סל המוצרים ומקורות ההכנסה של בזן.

- דיבידנד - לאור התוכנית האסטרטגית הגדולה ובפרט פרויקט הפצחן, אנו לא צפויים לראות חלוקת דיבידנדים חריגה בתקופה הקרובה. הדיבידנדים שיחולקו יהיו מהתזרים החופשי ובתנאי שלא יפגעו בהשקעות הגדולות שמבצעת החברה בתקופה הקרובה.

- מרווחי זיקוק - מרווח הזיקוק אורל (בנצ'מרק) נמצא גם ברבעון הזה ברמה נמוכה, ולפיכך פעילות בית הזיקוק מתקשה להרוויח. יחד עם זאת, מומחיות בזן מאפשרת זיקוק תוך שימוש בתמהיל סוגי נפט גולמי רבים, ולפיכך מרווח הזיקוק שרואה לפניה בזן הינו גבוה יותר ממרווח הבנצ'מרק.

בזן מורכבת מ- 3 מגזרי פעילות: 1. מגזר הזיקוק - פעילות בית הזיקוק בחיפה. זיקוק מוצרים ויצירת מוצרי ביניים ומוצרים סופיים. 2. מגזר הפטרוכימיה - פעילות כאו"ל וגדיב. יצירת מוצרים תוך שימוש בחומרים שנוצרו בתהליך הזיקוק. 3. מגזר הסחר - הובלת דלקים וכימיקלים, פעילות בינלאומית. שלושת תחומי הפעילות מהווים שרשרת ערך אחת, שבאמצעותה גוזרת בזן הכנסות ממקורות שונים ומגוונים.

הסביבה העסקית

אחד היתרונות של בית הזיקוק בחיפה הוא מיקומו האסטרטגי שמאפשר גישה לשווקים מרכזיים באזור אגן הים התיכון. מיקום בית הזיקוק בחיפה נותן גישה ללקוחות מחד וגישה לספקי נפט גולמי מאידך.

לקוחות - גישה לשווקים בעלי צמיחה מהירה, עם דרישות גבוהות לתזקיקים, באיכויות הולכות וגדלות, ועם מחסור באספקה מקומית (טורקיה, איטליה, קפריסין).

ספקים - גישה למקורות נפט גולמי ממדינות הים השחור ואזור הים הכספי. בנוסף בזן משתמשת בצינור הנפט הגולמי שמגיע לדרום טורקיה. מקורות נוספים הינם מערב אפריקה, צפון אפריקה, צפון אירופה, מקסיקו ומצרים.

המיקום האסטרטגי של בית הזיקוק בחיפה והתפלגות המכירות יוצר 2 יתרונות מרכזיים:

פוטנציאל ליהנות מהצמיחה הצפויה במדינות אגן הים התיכון בתקופה הקרובה. עפ"י תחזיות ה- OECD, קפריסין צפויה לצמוח ב- 2010 ב- 3%, טורקיה ב- 3.75% ואיטליה ב- 1.1%. עפ"י תחזיות אלו, 2011 צפויה להיות שנה חיובית עוד יותר, וטורקיה צפויה לצמוח ב- 4.5%, איטליה ב- 1.5% וקפריסין ב- 5%.

חוזק משמעותי בשוק הישראלי (75% מהמכירות) - בזן צפויה להיות להערכתנו בין החברות הראשונות שייהנו מהצמיחה הגבוהה שצפויה למשך הישראלי בשנתיים הקרובות.

בית הזיקוק

בית הזיקוק של בזן הינו בית הזיקוק הגדול ביותר בישראל, ובין הגדולים במזרח התיכון. יכולת הזיקוק עומדת היום על 180 אלף חביות ביום, ותוכניות ההרחבה הביאו את בית הזיקוק ליכולת של 197 אלף חביות ליום. בית הזיקוק עומד בפני ביצוע תוכנית השקעות ענפה, בעלות כוללת של כ- 700 מיליון דולר, מתוך תוכנית אסטרטגית של 1.1 מיליארד דולר. אשר עתידה להביא את בית הזיקוק ליכולת זיקוק גבוהה יותר ויעילה יותר.

מרווח הזיקוק

פעילות בית הזיקוק ותוצאותיו מושפעות באופן ישיר ממרווח הזיקוק. אנו רואים השפעה זו במיוחד בתקופות בהן המרווח מתנהג בתנודתיות. עלויות זיקוק עומדים כיום על כ- 3.7$ לחבית, לפיכך אם מרווח הזיקוק יורד מתחת לרמה זו, נוצר פוטנציאל להפסד תפעולי. מנגד, בזן ביצעה מספר מהלכים של התייעלות תפעולית, אשר הביאה לחיסכון של כ- 10% בסך ההוצאות במזומן. בפועל, בית הזיקוק בחיפה רואה לפניו מרווח זיקוק גבוה יותר מהמרווח המצוטט (=בנצ'מרק). בד"כ מדובר במרווח הגבוה ב- 1-1.5$ מהמרווח המצוטט. ההבדל נובע מתמהיל נפט גולמי שונה, יכולת זיקוק גבוהה יותר, מחירי חו"ג נמוכים, העלאת מחירים ועוד. לאחר ביצוע השדרוג בזן צפויה להציג מרווח הגבוה בכ- 3.5$ מהמרווח המצוטט.

אנו מניחים שיפור במרווחי הזיקוק במהלך 2010 ? הנובע להערכתנו מגידול בביקושים לתזקיקים. אנו מניחים כי המרווח הממוצע ל- 2010 יעמוד על כ- 4$. לאורך זמן אנו מניחים כי מרווח הזיקוק יעמוד על כ- 4.5$ בממוצע, וכי בזן תציג מרווח זיקוק של כ- 7.8$ לחבית בממוצע, לאחר ביצוע תוכנית ההשקעות.

תוכנית ההשקעות של בזן בשנים הבאות

בזן החלו לקדם תוכניות השקעה בלמעלה מ- 1.1 מיליארד דולר בשנים הקרובות (כאשר חלק מהשקעות אלו כבר בוצעו) - אשר עתידות להביא את בזן להיות בית הזיקוק המתקדם והמורכב ביותר בכל המזרח התיכון. א. פצחן מתון - השלב הראשון בוצע במהלך הרבעונים השני והשלישי ב- 09' והשלב הבא צפוי באמצע 2010. שדרוג זה הביא לגידול בשיעור היקפי הסולר בכ- 2%. השלב הבא יושלם במהלך 10' ועתיד להגדיל עוד את יכולת זיקוק מוצרים רווחיים יותר. ב. שדרוג מתקן זיקוק 4 - מתקן הזיקוק הגדול, בעלות של 50 מיליון דולר. בוצע ביולי 09'. שדרוג זה מאפשר לבזן לקלוט מגוון רחב יותר של סוגי נפט גולמי ולהעלאת שיעור הניצולת מ- 85% ל- 90%. ג. פצחן מימני - עלות של 500 מיליון דולר. יאפשר לבזן לזקק באופן יעיל יותר ובכך יעלה את רמת המורכבות של בית הזיקוק ("מדד נלסון") מ- 7.4 היום ל- 9, הגבוה ביותר באזור המזרח התיכון. ככל שהמדד גבוה יותר, בית הזיקוק יכול לייצר מוצרים בעלי ערך מוסף גבוה יותר או לזקק סוגי נפט גולמי באיכות נמוכה יותר (שהם זולים יותר). הפרויקט עבר אישור דירקטוריון וכעת הנהלת החברה נמצאת לפני סגירת חבילת המימון. לוח הזמנים הינו סיום הקמה ב- 2011 ותחילת הרצה, ועבודה מלאה בתחילת 2012. ד. ייצור חשמל עצמי - בזן עתידה להקים מתקן לייצור חשמל המופעל בגז טבעי. כמחצית מהתפוקה תשמש לצרכים הפנימיים של בזן ואת היתרה ימכרו לחברת חשמל ולמפעלים נוספים בסביבה. עלות הקמת מתקן החשמל נאמד בכ- 100 מיליון דולר וכפוף לאישור הדירקטוריון. המתקן צפוי להפיק 150MW מתוכן תצרוך בזן כ- 80MW.

בנוסף עתידה בזן לבצע מספר השקעות באיכות הסביבה בסך של כ- 270 מיליון דולר. כל אלו עתידים להביא את בזן באופן הדרגתי להציג מרווח זיקוק הגבוה בכ- 3-3.5$ בממוצע ממרווח הבנצ'מרק.