ניוזלטר אג"ח

דסק מסחר

אפיק ממשלתי שקלי: מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר ירד בשיעור חד מהצפוי. כתגובה לכך נרשמו עליות שערים נאות לאורך כל העקום השקלי ובמיוחד בחלקו הארוך. בחלק הבינוני של העקום עד 3 שנים כדוגמת ממשלתי שקלי 313 התשואה ירדה באופן חד והגיעה לרמות של 3%. להערכתנו רמת תשואה זאת איננה אטרקטיבית לקנייה, הן מבחינת הרמה האבסולוטית הנמוכה והן מבחינת הציפיות האינפלציוניות הנמוכות הנגזרות מאיגרת זו כנגד המקבילה לה באפיק הצמוד. כמו כן ,אנו חושבים שריבית בנק ישראל תמשיך לעלות החל מהרבעון השני, במקביל לעלייה בציפיות האינפלציוניות, ואנו בהחלט רואים ריבית של 3% שנה קדימה מהיום, כך שהאג"ח לא מפצה על עליית התשואות העתידית.

אפיק ממשלתי צמוד מדד: כתגובה למדד המחירים הנמוך, אגרות החוב עד מח"מ 5 שנים הגיבו בירידת מחיר של עד 0.6%. התשואה בחלק הארוך של העקום כמעט ולא השתנתה בשבוע החולף. להערכתנו יש לנצל את הלחץ הנוצר על איגרות החוב הצמודות במח"מ של 5-3 שנים כדי לאסוף סחורה בציפיות אינפלציוניות של עד 2.3%. המדד הקרוב צפוי לרדת בשיעור של 0.4%, וזה לאחריו צפוי להיות אפסי, אך לאחר מכן חוזרים לתוואי של מדדים חיוביים, עם עליה משמעותית בציפיות האינפלציה, לאחר שמדדי תחילת השנה יצאו מהמדידה. בשבוע האחרון הינו עדים לעלייה חדה במחירי הסחורות ובראשן הזהב השחור.

עליית מחירי הסחורות תבוא לידי ביטוי כבר במדד חודש מרץ.

אפיק קונצרני: מדדי התל-בונד עלו בשיעור של 0.6% בשבוע החולף. המרווחים ממשיכים להצטמצם ביחס לאפיק הממשלתי. חברת גזית גלוב דיווחה לבורסה על הנפקה פרטית של 200 מיליון לגוף מוסדי בסדרה ד. חברת מצלאווי נהנתה מביקושי יתר בהנפקה. וגם בהרחבת סידרה של מנפיקים ט נרשמו ביקושי יתר.

סביבת האינפלציה

מדד חודש ינואר ירד ב- 0.7% לעומת צפי לירידה מתונה יותר של 0.3%-0.4%. הפער בין המדד בפועל לתחזית נובע מ-3 סעיפי מדד עיקריים: סעיף הדיור, אשר ירד לעומת צפי שלנו לאי שינוי בו. לשים לב, כי סעיף הדיור ירד גם בחודש הקודם, למרות שסקר מחירי הדירות בבעלות דיירים מוסיף להצביע על התייקרות במחירים בתקופה זו, אם כי בשיעור מתון מאשר בחודשים קודמים.

גורמים נוספים שהשפיעו על המדד: ירידה במחירי הירקות והפירות, למרות שעונתית מחירם מתייקר בינואר (יתכן שהדבר נובע ממזג האוויר החם שהביא להצפה של השווקים בירקות ופירות), וירידה חדה מן הרגיל במחירי ההלבשה וההנעלה בינואר (גם במקרה זה, יתכן ולמזג האוויר החם הייתה תרומה לכך, והתיקון יבוא בחודשים הבאים).

מדד חודש פברואר צפוי לרדת ב- 0.4%

מדד חודש פברואר יושפע מירידה נוספת במחירי הירקות והפירות, על רקע מזג האוויר החם בחודש האחרון, ובדגש על השבוע האחרון, ומירידה נוספת בסעיף הדיור (בעקבות הירידות האחרונות במדד, ביטלנו את הפרמיה שהייתה קבועה במודל שלנו, ושביטאה את הלחץ לעליית המחירים שהיה קיים בשוק מזה תקופה ארוכה). ירידה צפויה גם באחזקת הדירה, על רקע הירידה בתעריף החשמל ממחצית החודש, ובמחירי הריהוט והציוד לבית, מסיבות עונתיות. מנגד, אנו צופים כעת ירידה מתונה יותר במחירי ההלבשה וההנעלה לאחר הירידה החריגה בינואר.

עוד תכניות

בעקבות מדד ינואר, התעדכנה תחזית האינפלציה שלנו לשנת 2010 ל- 1.6%. ציפיות האינפלציה של השוק גבוהות מממוצע תחזיות החזאים כתגובה להעלאת הריבית המוניטרית ולגידול בהיקפי ספיגת ההון באמצעות המק"מ, הצטמצמו אמצעי התשלום במשק (עו"ש ומזומן) בינואר ב- 2.3%, לאחר ירידה של 0.4% בחודש הקודם, ושיעור השינוי על פני השנה האחרונה, ירד מ- 52.4% בדצמבר 2009 ל- 43.7% בינואר 2010. על רקע הצפי לעליה בריבית המוניטרית השנה, ולהמשך ספיגה באמצעות המק"מ, יש לצפות לירידה נוספת באמצעי התשלום במשק, בחודשים הקרובים.

ציפיות האינפלציה לשנה עלו בינואר ב-0.2 נקודות האחוז לרמה של 2.7%, והמשיכו ועלו ב- 30 הימים האחרונים לרמה של 2.8%. עם זאת, ממוצע תחזיות האינפלציה של החזאים לשנה הקרובה, נמוך מהערכות המשקיעים הנגזרות משוק האג"ח, ועומד על 2.2% בלבד. אנו צופים עליה בממוצע תחזיות החזאים בחודשים הקרובים (ראו הרחבה בהמשך), במקביל לירידה בעקבות מדד ינואר בציפיות השוק.

הציפיות לשנה השנייה ירדו מ- 3.2% ל- 3.0%, והמשיכו לרדת ב- 30 הימים האחרונים, לרמה של 2.8%.

הציפיות לשנה השלישית ואילך ירדו מ- 2.6% ל- 2.5% בינואר, ונותרו ברמה זו ב-30 הימים האחרונים.

ציפיות האינפלציה לשנה צפויות להמשיך ולעלות ב- 12 החודשים הקרובים צפויה אינפלציה של 2.2%.

העלייה בתחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים נובעת מהוצאתו מהמדידה של מדד ינואר שירד חדות, והכנסתו למדידה של מדד ינואר 2011, שלא צפוי לרדת בשיעור דומה. מגמה זו צפויה ללוות אותנו בחודשים הקרובים.

יש לזכור, כי מדדי ינואר - מרץ מושפעים משורה של גורמים חד פעמיים שפועלים לירידה חדה בהם, מעבר לעונתיות הרגילה המאפיינת אותם. בין גורמים אלו: ביטול היטל הבצורת, הפחתת המע"מ והוזלת תעריפי החשמל. לכן, לאחר כל פרסום מדד נמוך, תפורסם תחזית אינפלציה עדכנית ל-12 החודשים הבאים אחריו, וזו צפויה להיות גבוהה יותר מקודמתה, בשל יציאתו כאמור של המדד השלילי/נמוך מהמדידה והכנסת מדד גבוה יותר הצפוי בעוד שנה.

אנו מעריכים, כי כבר בעוד חודש ימים יעלה ממוצע תחזיות החזאים אל מעל ל- 2.5% ויתקרב אל הגבול העליון של יעד יציבות המחירים. הציפיות צפויות להתייצב ברמה גבוהה זו ברבע השני של השנה.

עלייה צפויה במחיר הבנזין לכלי הרכב בחודש מרץ

בשבוע האחרון נמשכו המגמות עליהן הצבענו לפי שבוע ימים ? עליה במחיר הנפט הגולמי ופיחות בשער השקל. מחיר הנפט הגולמי ושער השקל/דולר בימים הקרובים, יקבעו את מחירי הבנזין לכלי הרכב לחודש מרץ. מנתוני סוף השבוע מסתמן, כי ללא תיקון משמעותי בשני אלה בימים הקרובים, צפויים מחירי הבנזין לכלי הרכב להתייקר בחודש מרץ.

מה קורה בשוק האג"ח הקונצרני

מדד אג"ח לא ממשלתיות עלה השבוע בשיעור מתון. מתחילת החודש עלה ב-1.21% והשלים עלייה של 3.36% מתחילת השנה.

הנפקות השבוע: - הכשרת היישוב 14 - הכשרת היישוב השלימה גיוס של 150 מיליון ₪. התכנון המקורי היה לגייס 100 מיליון ₪ אולם בעקבות הביקוש הגדילה החברה את הגיוס. מרווח הריבית שנקבע במכרז הציבורי הינו 5.05% מעל אג"ח ממשלתי ריבית משתנה 520. הגיוס מגובה בשעבוד אחזקותיה של הכשרת הישוב בחברת הנדל"ן סקיילין, בה היא מחזיקה כ-30% מהון המניות. - שיכון ובינוי ד' ? אג"ח דורג, התמורה מיועדת להחלפה של עד מחצית מסדרת אג"ח 2. האיגרת הינה צמודה למדד עם קופון 4.7%. - אינטרקולוני ג' ? כחלק מההסדר בחברה, הונפקה סדרת אג"ח ג' להמרה. על פי ההסדר, הומרו 130.5 מיליון שקל ע.נ אג"ח, 65% מאג"ח סדרה א' וסדרה ב' כולה, ל -89.7 מיליון מניות, שיהוו כ-90% מהון החברה. סדרה א' שנותרה במחזור, בהיקף כ-29.5 מיליון שקל, הפכה לסדרת אג"ח להמרה.

מידרוג מאשרת את דירוג חברת אסם Aaa עם אופק יציב. הדירוג ניתן בזכות מעמדה הבכיר של החברה בענף המזון בישראל, ובזכות המאפיינים הסולידיים של ענף המזון ככלל ובפרט בקטגוריות בהן פועלת החברה. החברה מתונה ויציבה לאורך השנים. החברה מתמודדת באופן טוב עם מגמות התחרות בשוק הקמעונאות.

מעלות הכניסה ל- Credit Watch את משולם לוינשטין (A+), דלק נדל"ן (BBB) ואת נצבא (AA) סדרה ב'. ההכנסה לרשימת מעקב הינה בעקבות עדכון מתודולוגיית החברה.

דלק נדל"ן ? סדרות החברה מדורגות BBB אולם לחברה סדרת אג"ח א' מגובה בנכסים בעלת דירוג AA. בעקבות עדכון וחידוד הקריטריונים לדירוג אגרות חוב מגובות בנכסים עקב הפער של חמש רמות דירוג בין הסדרות בזמן הקרוב יבחנו את הבטוחות ויבחנו את דירוג הסדרה המגובה. אגרות החוב סדרה א' בסך של כ- 30 מיליון ש"ח, הונפקו על ידי דלק נדל"ן בשנת 2004 ומגובות בפיקדון שקלי בסך של כ- 30 מיליון ש"ח, המופקד בבנק לאומי ומשועבד לטובת בעלי האג"ח.

משולם לוינשטין ? סדרות החברה מדורגות A ואילו סדרה ב' המגובה בבטוחה מדורגת A+. אגרות החוב (סדרה ב') בסך של כ-63 מיליון ₪, הונפקו על ידי משולם לוינשטין בשנת 2004 ומגובות בבנין הממוקם ברמת החייל אשר מושכר ברובו לחברת קומברס. בעבר, ניתנה תוספת של רמת דירוג אחת בגין שיעבוד הנכס, אשר שיקף את ההערכה כי בטוחה זו מגבה את יכולת הכיסוי של אגרת החוב מסדרה ב' במידה והאג"ח תגענה לחדלות פירעון.