הצרות של תשובה: מעלות מורידה דירוג לדלק נדל"ן, "הגירעון והמינוף גבוהים"

דלק נדל"ן אינה מסבה נחת לתשובה. חברת הדירוג מעלות הודיעה אתמול על הפחתת דירוגה של החברה מ- ilBBB ל-ilBB.

לדברי מעלות, הורדת הדירוג נובעת מהעובדה כי דלק ממשיכה להציג פרופיל פיננסי חלש, בעיקר בשל רמות המינוף הגבוהות אשר נובעות מהמשך השחיקה בהון העצמי. בסוף 2009 הציגה החברה הפסד של כ-1.3 מיליארד שקל, בעיקר בשל מחיקות חשבונאיות, אשר הובילו לגירעון של כ-300 מיליון שקל בהון העצמי. במעלות מוסרים כי הגירעון העצמי, ביחס למינוף הגבוה מ-100 אחוז החלישו משמעותית את הפרופיל הפיננסי של החברה. בנוסף, יכולת פירעון החוב בשנים הקרובות נסמכת בעיקרה על מכירת נכסים בהיקפים גבוהים לצורך עמידה בתשלום החלויות השוטפות.

מתחילת שנת 2009 בוצעו מימושים בהיקף כולל של כ-1.3 מיליארד שקל לצורך שיפור הנזילות, אך בשל רמות המינוף הגבוהות, שימשה מרבית התמורה להחזר חוב ברמת הנכסים. יחד עם זאת, מציינים במעלות, הפרופיל העסקי ממשיך לתמוך בדירוג וזאת לאור היקף הנכסים הגבוה המפוזר היטב, איכות הנכסים הנהנים מאחוזי תפוסה גבוהים, משך חוזי השכירות הארוכים והשוכרים החזקים.
הדירוג הנוכחי נסמך בין היתר על נכונותו של יצחק תשובה, בעל השליטה, לחזק את מבנה ההון של החברה ונזילותה, הן על ידי הקצאות זכויות והזרמות כספים שבוצעו בעבר והן על ידי כאלו שבמידת הצורך החברה תבצע בעתיד.

יצויין כי לחברה קיים rating trigger על הדירוג הקודם מול בעלי אגרות חוב מסדרה ב' בהיקף של כ-72 מיליון שקל, אך לאחרונה בוצע תיקון בשטר האג"ח לפיו אם החברה תפקיד את מלוא סכום האג"ח בפיקדון משועבד, לא תהווה הורדת הדירוג עילה לפירעון מוקדם וה-rating trigger יבוטל.

השארת דירוג אגרות החוב של החברה ב-CreditWatch עם השלכות שליליות משקפת את החשש בדבר יכולת ההחזר של החברה בתקופה הקרובה, בשל חלויות החוב הגבוהות בהשוואה למקורות הקיימים וכן בשל הרמורמות המינוף הגבוהות בהן פועלת החבר, המקשות על קבלת קווי אשראי חדשים. כאמור, לחברה נכסים פוטנציאליים אשר יכולים להימכר ולפתור את בעיית הנזילות בטווח הזמן הקצר, אך עדיין קיימות אי וודאות באשר לביצוע.

במעלות מסכמים כי הורדת דירוג נוספת עשויה להתרחש במידה והחברה לא תצליח לשפר את נזילותה בטווח הזמן הקצר, כך שתבטיח את תשלומי החוב לשנה הקרובה. כמו כן מציינים במעלות כי תבחן השפעת הורדת הדירוג הנוכחית על ה-rating trigger הקיים ועל יכולת ההחזר של החברה.