ניוזלטר אג"ח - 20.5.10

דסק מסחר

אפיק ממשלתי שקלי: בשבוע החולף ראינו ירידת תשואות בחלק הבינוני-ארוך של עקום התשואות השקלי. מחירם של אגרות החוב בטווחים הנ"ל עלה בשיעורים שנעו בין 0.3% ל-0.5%. התשואה בממשלתי שקלי 120 סגרה ברמה של 4.9% והושפעה בעיקר מירידת התשואות על אג"ח ל-10 שנים בארה"ב (ירדה ל- 3.45%). פער התשואות ישראל-ארה"ב נפתח בחזרה ל-145 נקודות בסיס, עובדה אשר תומכת בחלקו הארוך של העקום.

אפיק ממשלתי צמוד מדד: מדד המחירים לחודש אפריל לצרכן עלה בשיעור של 0.9%, מעל לקונצנזוס. ציפיות האינפלציה לפני מדד המחירים נעו סביב 2.85% בטווחים של 5-4 שנים, תוך כדי ביקושים גדולים. לאחר פרסום המדד נעות ציפיות האינפלציה בטווחים אלו סביב 2.78% . מדד מאי צפוי לעלות בשיעור 0.4%. מדד יוני יושפע מהירידה החדה במחיר הנפט הגולמי (שתקוזז חלקית על ידי פיחות השקל).

אפיק קונצרני: התנודתיות באפיק הקונצרני נמשכת בהתאם לתנודתיות בשוקי המניות. מדדי התל-בונד עלו בכ- 0.7%-0.6% לאחר שבועיים של ירידות. העוצמה באיגרות החוב הקונצרניות בולטת על רקע פתיחת המרווחים וירידות השערים באגרות החוב הקונצרניות בעולם. השוק המקומי נהנה מנזילות גדולה ומפגין בגרות לאור ירידות השערים בשוקי המניות. עם זאת יש לסייג, כי עיקר הביקושים מופנים לאיגרות החוב המדורגות גבוה ולא לאיגרות החוב המשתייכות לסקטור הנדל"ן. נציין את איגרות החוב של כלכלית ירושלים הנסחרות בתשואות גבוהות של 9.5%. אגרות החוב החדשות של אפריקה ישראל החלו להיסחר היום במסגרת הסדר החוב: איגרת החוב הקצרה נסחרת בתשואה של 9.75%, ואילו איגרת החוב הארוכה נסחרת בתשואה של 13.85%.

אי הודאות גדלה, הריבית צפויה להישאר ללא שינוי

ההחלטה על הריבית בסוף החודש נראית לכאורה ברורה, על רקע העליה במדד מעבר לצפוי, במיוחד על רקע ההערכות מלפני חודש ימים לפיהן, בחר הנגיד להמתין חודש נוסף, על מנת שתהיה בידו תחמושת להגיב להפתעה במדד אם תתרחש. אלא שמאז התקבלה ההחלטה על הריבית, הופיע משתנה חדש בזירה והוא: משבר החוב באירופה.

לכאורה, המשך התייקרות במחירי הדירות בישראל, מדד גבוה מהצפוי, לחצי שכר בסקטור הציבורי (ולא מן הנמנע גם בסקטור הפרטי), והחלטה להביא את הריבית בישראל באופן הדרגתי לרמה "נורמלית" יותר, מהווים בסיס לייקור הריבית בסוף החודש, לאחר שזו נותרה על כנה בחודש החולף. אלא שהנגיד עשוי באותה מידה לבחור להותיר את הריבית על כנה ולנמק את החלטתו זו על ידי: הזעזוע באירופה והחשש פן יביא הדבר להתמתנות ברמת הפעילות הכלכלית בעולם ובישראל, במיוחד על רקע התמתנות קצב צמיחת היצוא בחודשים האחרונים, הירידה במחירי הסחורות, התכנסות האינפלציה בהסתכל לאחור אל תוך יעד יציבות המחירים באפריל, והכוחות לייסוף שער השקל.

עם זאת, קשה להעריך מה תהיה החלטת הנגיד מאחר ולא ברור לנו איזה משקל נותן נגיד בנק ישראל בכל נקודת זמן, לכל משתנה: האם בעת הנוכחית המשקל שינתן לעליה המצטברת בסעיף הדיור בשלושת החודשים האחרונים, או בתקופת זמן אחרת, והחשש מפני היווצרות בועה בשוק הנדל"ן למגורים הוא המכריע, או שמא הארועים באירופה, הם המשמעותיים יותר? - קשה להעריך במה יבחר הנגיד. אנו נותנים הסתברות גבוהה יותר לכך שהריבית תישאר גם החודש ללא שינוי, מאחר ולהערכתנו הסובייקטיבית, משבר החוב באירופה טומן בחובו סיכון שלא ניתן להתעלם ממנו, להאטה משמעותית בפעילות הכלכלית העולמית (ואולי אף מיתון כלכלי נוסף), ועל כן, למרות עליית המחירים המקומית, שהינה תוצאה של נתוני המקרו של העבר, החשש מפני העתיד ואי הודאות שגדלה באופן ניכר, מחייב נקיטת זהירות בקביעת הריבית המוניטרית במשק, במיוחד על רקע פערי הריבית שאינם משחקים לטובת היצואן הישראלי.

עוד תכניות

לטווח המעט יותר ארוך, לא שינינו הערכותינו ואנו צופים, כי ריבית בנק ישראל תעמוד על 2.5% בסוף השנה, וברמה של 3.25% בעוד שנה מהיום.

מה קורה בשוק האג"ח הקונצרני

מדד אג"ח לא ממשלתיות התאושש השבוע, ורשם עליה של 0.4% לאחר ירידה של 1.3% בשבוע שקדם לו. בסה"כ רשם המדד עלייה של 0.2% מתחילת החודש, ובכך השלים המדד עליה של 3.75% מתחילת השנה.

מידרוג- דירוגים חדשים

אשדר חברה לבניה- מידרוג אישרה מחדש דירוג A3 עם אופק יציב לסדרות א' ו-ב' של החברה. הדירוג תקף גם לגבי הרחבה מתוכננת של אג"ח סדרה ב' בהיקף של 50 מיליון ש"ח.

אפריקה ישראל- לאור הפסקת המסחר בסדרות ט'-יח' ובסדרות כ"א,כ"ב ו-כ"ד, הודיעה מידרוג על הפסקת הדירוג של האג"ח ושל החברה.

הבנק הבינלאומי- במסגרת העדכון השנתי, פרסמה מידרוג דירוג P-1 לפקדונות זמן קצר, Aa1 לפקדונות זמן ארוך, Aa2 לכתבי התחייבות נדחים ו-Aa3 לשטרי הון נדחים.

בוני התיכון- מידרוג אישרה מחדש דירוג Baa1 לסדרת האג"ח ב' ודירוג Baa2 לסדרות ג', ד' ו -יז' של החברה. אופק הדירוג חיובי. כמו כן, אישרה מידרוג דירוג Baa2 להנפקת אג"ח בהיקף של עד 50 מיליון ש"ח, באמצעות הנפקה חדשה או על ידי הרחבת סדרה י"ז.

אלביט מערכות- מידרוג פרסמה דירוג של Aa1 לאג"ח שעשויה החברה להנפיק בהיקף של 1.3 מיליון ש"ח.

מעלות- דירוגים חדשים

קרדן ישראל- מעלות אשררה את דירוג ilA- ושינתה את התחזית משלילית ליציבה. הראל חברה לביטוח- מעלות קבעה דירוג ראשוני של ilAA- להון המשני המורכב שיונפק על ידי החברה.

אלקטרה- מעלות אישרה דירוג ilA לחברה, ובאותה עת הוציאה את החברה מ- CreditWatch עם השלכות שליליות. תחזית הדירוג שלילית ומושפעת מדירוג חברת האם אלקו החזקות.

מירלנד- מעלות אישרה דירוג ilBBB לחברה, ושינתה את תחזית הדירוג משלילית ליציבה. שינוי התחזית משקף את השיפור המשמעותי במצב הנזילות של החברה, ואת הערכת מעלות כי החברה תמשיך לקבל תמיכה מחברת האם במקרה הצורך. מבני תעשייה- מעלות הותירה את הדירוג ilA. תחזית הדירוג השלילית משקפת את הערכת מעלות לאתגרים בפניהם עומדת החברה בשל היקף החוב הגבוה הצפוי להשתלם בשנתיים הקרובות, אשר פרעונו תלוי בגיוס כספים מהבנק ומהציבור. אספן נדל"ן- מעלות אישרה את דירוג ilA- של החברה, והוציאה אותו מ- CreditWatch. תחזית הדירוג יציבה הודות לפעילות הליבה היציבה של החברה והגידול בנכסים.

כלכלית ירושלים- אשרור דירוג ilA- עם תחזית דירוג שלילית המשקפת את האתגרים הניצבים בפני החברה בשל מצב השווקים בעולם וכן עקב העובדה כי נזילות החברה מסתמכת, בין היתר, על קווי אשראי שאינם מחייבים. RGI International- מעלות הורידה את דירוג החברה ל- ilBBB- מדירוג ilBBB+, זאת בשל התאוששות איטית של השוק הרוסי והסתמכות רבה על פרויקטים עתידיים. כמו כן, מוציאה מעלות את החברה מ- CreditWatch.

נתון מעניין:

אגרות החוב החדשות (סדרות כ"ה ו-כ"ו) החלו להיסחר בבורסה ב-16.5. סדרה כ"ה הינה בהיקף של מיליארד ש"ח לפירעון בתשלום אחד בעוד שנתיים. סדרה כ"ו הינה בהיקף של כ-3.6 מיליארד ש"ח אשר תפרע ב-13 תשלומים החל מ-16.5.2013. שתי הסדרות צמודות למדד. כזכור, במסגרת ההסדר ויתרו המשקיעים על האג"ח שבידיהם, ובתמורה קיבלו מהחברה חבילה הכוללת סדרות אג"ח חדשות שהונפקו עבורם, מניות של אפריקה ישראל, אפריקה נכסים ואפי פיתוח ותשלום במזומן