אג"ח בהזדמנות? דווקא בחברה שצברה הפסדים גדולים ביותר
השקעה באגרת חוב של חברה שצברה הפסדים של יותר מ-500 מיליון שקל בשנים האחרונות, ושפועלת בענף הסובל מתחרות קשה ומירידה במכירות נראית במבט ראשון כרעיון גרוע במיוחד. אבל כלל לא בטוח שההשקעה באגרות החוב להמרה, שהנפיקה לפני כשלושה חודשים מעריב החזקות היא רעיון כל כך רע.
מעריב הנפיקה אגרת חוב חדשה (מעריב אג ד) שלמעשה החליפה את האיגרת הקודמת שהנפיקה (סדרה ג'). היקפה הכולל של הסדרה עומד על כ-68.5 מיליון שקל ע"נ, כאשר חלק לא מבוטל מהסדרה (כ-24 מיליון ש' ע"נ ), מחזיקה חברת האם, הכשרת הישוב. אגרת החוב החדשה של מעריב היא אגח להמרה שקלית בריבית משתנה (על בסיס מק"מ לשנה + 2%), והיא משלמת ריבית מידי רבעון. נכון להיום, מחירה עומד על 72 נקודות, והוא מגלם תשואה שיקלית של כ- 13%, כאשר פרמיית ההמרה שלה באיזור האפס.
מעבר לעובדה שמדובר בריבית יחסית אטרקטיבית, בוודאי בהשוואה למרבית ההנפקות שבוצעו בשוק בחודשים האחרונים, הרי שהיא גם מגלמת פוטנציאל להצפת ערך. מדובר באג"ח להמרה, שניתן להמיר אותה למניית מעריב ביחס של 1 ל-5 עד 2011 , כאשר לאחר מכן עולה היחס ל-1 ל-6.5.
על בסיס מחירה הנוכחי של מנית מעריב, ועל בסיס מחירה הנוכחי של האג"ח - הרי שהאג"ח כבר נמצאת בכסף. עלית ערכה של מנית מעריב, עשויה להקפיץ משמעותית את ערכה של האג"ח וכאן טמון גם חלום לא קטן.
ולמה שמניית מעריב תעלה? יכולות להיות לכך לא מעט סיבות. הראשונה והעיקרית שבהן טמונה ברכישת מעריב ע"י ד"ר זקי רכיב שנחתמה ביום חמישי האחרון (דרך אגב, כבר באותו יום זינקה האג"ח 9%, וההסבר הוא ככל הנראה פרסומים בתקשורת על החתימה שבוצעה סמוך לחצות במפגש חגיגי בין משפחת נמרודי למשפחת רכיב).
ע"פ ההסכם ישקיע רכיב 15 מיליון דולר בחברה תמורת הקצאה פרטית של 30% ממניות החברה, רכיב ימונה ליו"ר הדירקטוריון של העיתון, וכן הוסכם שהשליטה של הצדדים תהיה משותפת.
מפרסומים בתקשורת עולה שרכיב ירכוש גם את מניותיו של גוסינסקי בהשקעה של 20 מיליון ש' וכן ירכוש את חוב החברה לבנק הפועלים שעומד ע"ס 110 מיליון ש' בדיסקאונט, לסיכום ההשקעה תגיע לכדי סכום מצטבר של כ- 200 מיליון ש'!! יש לציין כי ההקצאה הפרטית משקפת שווי של 35 מיליון דולר לפני הכסף, ואילו החברה נסחרה ערב ההסכם בשווי של כ- 20 מיליון ד' בלבד.
נציין כי רכיב הוא בין המייסדים של חברת ההייטק טריון שנמכרה בשנת 2007 למוטורולה, בשיא שווי החברה נשק ל- 8 מיליארד דולר, אין ספק שהוא מביא רוח חדשה לעיתון ויכולות מדהימות לחברה, שאם הן יתורגמו למעשים אז השמים הם הגבול.
יחד עם זאת אל לנו להתעלם מתהליך ההתייעלות העמוק שעובר העיתון ושעשוי להעביר אותו לפסים של רווחיות.
לאחר שחלמנו נעבור לרכיב האגחי (המשעמם יותר אך בימים טרופים אלה טוב שהוא נמצא) שהשתפר משמעותית כתוצאה מהעסקה, ראשית החוב לבנקים יעבור לבעל השליטה ולא יעמוד כחרב על צווארה של מעריב, מעבר לכך, כעת יש פה שתי בעלות מניות מבוססות שלפחות לגבי הותיקה שבהן, אנו יודעים את התייחסותה לחובות שהיא נוטלת על עצמה. משפחת נמרודי הוכיחה ביותר מהזדמנות אחת, שגם בעיתות משבר היא עושה כל שביכולתה בכדי להחזיר את החוב לבעלי האג"ח. כך היה בעבר בחברת מלונות הכשרת הישוב שקיבלה הלוואה מהחברה האם בכדי לפרוע את החוב למחזיקי האג"ח, וכך היה גם במקרה של מעריב, וביתרת החוב של העיתון כלפי מחזיקי האג"ח הקודמים.
ענף העיתונות לא הוכיח את עצמו בשנים האחרונות כעסק רווחי, אולם הוא עדיין מהווה כח פוליטי חזק ולכן בעליו מתעלמים לעיתים מהפן העסקי כלכלי. למשקיעי אג"ח אין בדרך כלל את הפריווילגיה להתעלם מהפן הכלכלי בהשקעתם, אבל נראה שהיתרונות שגלומים בבעלות על עיתון יכולים לספק להם משענת נוספת להשקעתם.
לפרטים ושאלות ניתן לפנות באמצעות המייל: [email protected]
*הכותב הינו מנהל השקעות בבית ההשקעות טופ אלפא העוסק בניהול השקעות והוא עשוי להחזיק בני"ע המוזכרים בכתבה זו. אין לראות במאמר זה משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או הצעה לרכישת יחידות הקרן ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
