להגן על הכסף פלוס כמה אחוזים לשנה: המלצה על נייר

אגרות חוב שקליות של ממשלת ישראל (שחר) נסחרות כיום ברמות שיא היסטוריות: התשואות השנתיות לפדיון ברוטו של אג"ח אלו נעות בין 2.2% (באג"ח הקצרות) לבין 5.1% (באג"ח הארוכה ביותר - מח"מ 10.6 שנים).

אג"ח שקלית בעלת מח"מ של כ-5 שנים שנפדית ב-2016 נסחרת בתשואה ברוטו של כ-3.82% ותשואה נטו של 2.8%. למעשה, משקיע פרטי שמשקיע באג"ח זו בהנחת אינפלציה צפויה של בין 3%-2.5% ישמור על ערכו של הכסף בלבד ולא יניב תשואה ריאלית על השקעתו.

משקיע פרטי, בהינתן תשואות אלו, צריך לקחת בחשבון שלאורך שנים תשואה ריאלית אפסית אינה מהווה השקעה אטרקטיבית (בהינתן תחזית אינפלציה של כ-2.5% לשנה) ולמעשה השקעה זו שומרת על ערכה הריאלי בלבד. כמו כן, הסיכוי ליהנות מרווחי הון משמעותיים בסביבת תשואה זו הוא נמוך. גם אגרות החוב הממשלתיות השקליות הארוכות בעלות מח"מ של כ-10 שנים נמצאות במחירי שיא. אג"ח אלו נסחרות בתשואה נטו של כ- 4.18% ואינן מתחשבות מספיק לפי דעת המחלקה הכלכלית של מרץ השקעות ברמת הסיכון שלהן: רמת אינפלציה גבוהה מיעד הממשלה, קיטון בהכנסות הממשלה, חריגה מהגרעון הממשלתי והעלאת ריבית בארץ ובעולם.

רמת שעריהן מושפעת בין השאר מרמת התשואות הנמוכות באגרות החוב של ממשלת ארה"ב, כתוצאה מ"הבריחה לביטחון" (.(Flying to safety הריבית המוניטארית בישראל נמצאת היום ברמה נמוכה היסטורית, נומינאלית וריאלית. לאור רמת האינפלציה הצפויה והתאוששות המשק הישראלי, ריבית זו צפויה על פי כלכלני מרץ השקעות לעלות לרמה נורמאלית של 2.5%-2% לסוף 2010. ככל שהתאוששות המשק תהיה מהירה וחזקה יותר, כך הסיכון להפסדי הון בשחרים יהיה גבוה יותר ולהפך.

משקיע פרטי בעל אורך נשימה ארוך במיוחד, הרוצה להגן על השקעתו מפני האינפלציה ולקבל תשואה ריאלית של כ-2% לשנה, יכול להשקיע באג"ח ממשלתית צמודה ארוכה שהונפקה לאחרונה – אג"ח גליל עם מח"מ של 17.3 שנים. התשואה נטו של אג"ח זו קרובה יותר לתשואתה ברוטו, כתוצאה מהעובדה שאגרת החוב החדשה נושאת ריבית נקובה נמוכה, מה שמקטין את הפרשי התשואות, כתוצאה ממיסוי על הריבית.

רמי תמרי, מנכ"ל חברת מרץ השקעות , סמנכ"ל הבורסה לני"ע לשעבר. www.meretz-inv.co.il

*הכותב הינו מנהל תיקים ויועץ השקעות, האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות. הכותב עשוי לפעול בני"ע הנזכרים.