"גבעות זה 'שורט', אין כיום כל הצדקה לשווי שאפילו מתקרב למיליארד שקלים"

שותפות חיפושי הנפט גבעות יהש דיווחה ביום רביעי בשבוע שעבר כי באר הנפט בקידוח 'מגד 5' מסחרית וכי היא נערכת להפקה . גבעות הודיעה כי קצב ההפקה במבחנים היה של 382 חביות נפט ליום, זאת בנוסף לגז בהיקף השווה ל-90 חביות ליום, בסה"כ, 472 חביות ביממה.

בערב ההודעה עשרות משקיעים התאספו באתר הקידוח לחגוג את מסחריות הבאר , זאת למרות שיש שהביעו מעט חשש. ההודעה לא הייתה טובה כפי שציפו אך היא גם לא הייתה גרועה ולמעשה העידה על פוטנציאל שקיים בבאר הקידוח, כמו גם בשדה 'מגד' כולו. ביום המסחר שלאחר ההודעה, המשקיעים באחד העם לא היו בטוחים כיצד להגיב. יחידת ההשתתפות פתחה בצניחה של כמעט 20%, אך במהלך היום הפסימיות שכחה וגבעות סגרה בירידה מינורית בלבד. מאז ועד היום איבדה גבעות כ-4% והיום רושמת עלייה.

למרות האופטימיות הרבה והחלום הקשור לנפט מסחרי בישראל, קשה מאוד להתעלם מהשווי האדיר בו נסחרת השותפות, כמו גם מהשאלה כמה שווה אותו החלום שנקרא גבעות, החלום הנושא כיום את יחידת ההשתתפות מעלה. "בחינת הודעות השותפות עד לרגע זה בעניין קצב ההפקה והעמימות לגבי התוצאות מעלה תהיות לגבי רמת הרווחיות הצפויה", אמר ל-Bizportal מוטי ברלינר, מנהל תחום ישראל במחלקת המחקר של אלטשולר שחם. לדבריו, "מי שמוותר לרגע על החלום ובוחר לבחון את החברה על בסיס פונדמנטלי מגלה שקשה מאוד להצדיק שווי של מיליארד שקל או קרוב לכך".

ברלינר מציין כי בחישוב השווי יש לכלול את רמת התמלוגים הגבוהה, עלויות הפיתוח וההפקה והמסים, כמו גם את ערך הזמן עד להתחלת הפקה מסחרית והגעה לשלב המכירות והרווחים. לאחר שקלול הנתונים היבשים הגיע ברלינר למסקנה כי "מניית גבעות נראית מיום ליום יותר כמכירה מאשר קנייה".

ברלינר לא מתעלם מהסיכונים הנלווים בלקיחת פוזיציית שורט על גבעות. סיכון אחד הוא הפוטנציאל שאכן קיים בשדה מגד והסיכון השני הוא החלום שעל בסיסו הגיעה גבעות לשווי בו היא נסחרת. "בשלב זה קשה להעריך מה צופן העתיד. יתכן ויתברר כי בידי החברה מאגר נפט גדול שמפיק בקצבים מדהימים ובעל שווי כלכלי אמיתי וגבוה", אמר והוסיף כי "כמו שהגיעה השותפות לשווי של מיליארד שקל על בסיס אופטימיות יתרה, כך שווי של 2 מיליארד שקל אפשרי באותה מידה".

למרות הסיכונים בלקיחת הפוזיצייה, ברלינר דבק במסקנתו. "אנו בוחרים להיצמד לנתונים הקיימים ולחישוב כלכלי פשוט שלא מצדיק שווי כה גבוה, נראה לנו שרווחים מגילויי הנפט טמונים בפוזיציית שורט ברמות המחיר הנוכחיות".