"ממש בית ספר למתחרות"; "אכזבה מתרומת רציופארם" - אנליסטים מגיבים לטבע

ענקית הגנריקה הישראלית טבע פרסמה הבוקר את תוצאותיה לרבעון השלישי של שנת 2010. בדו"חות איחדה טבע לראשונה את תוצאות חברת התרופות הגרמנית רציופארם, אשר את רכישתה השלימה טבע בחודש אוגוסט האחרון.

את הרבעון חתמה טבע בזינוק של 20% בהכנסות לרמה של 4.25 מיליארד דולר. הכנסות אלה היו מעט נמוכות מהתחזיות בשוק, שחזו הכנסות של 4.37 מיליארד דולר בממוצע. עם זאת, בעוד שהחברה מכרה פחות מהצוי, היא הצליחה להרוויח יותר: את השורה התתונה מסכמת חברת התרופות עם מתואם (Non-GAAP) של 1.182 מיליארד דולר, זינוק של כ-47% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. מדובר ברווח של 1.3 דולר למניה, הגבוה ב-3 סנט מהתחזיות בשוק. התוצאות הכספיות של טבע בהרחבה

"תרומה מאכזבת מרציופארם"

"התוצאות של טבע משקפות רווחיות גבוה ולא מייצגת עבור הגנריקה בארה"ב, וצד המשך תהליך התעצמות הקופקסון", כך אמר בתגובה לתוצאות החברה יונתן קרייזמן, בכלל פיננסים. לדבריו, תרופת הדגל של החברה, הקופקסון, ממשיכה להוביל בתחומה עם מכירות של 808 מיליון דולר ברבעון, גידול של 4% ביחס לרבעון המקביל.

עם זאת, קרייזמן לא מתרשם מחלקה של חברת רציופארם בתוצאות. לדבריו, הדו"חות העלו תרומה מאכזבת מרציופארם, כאשר סביבת המחירים המאתגרת באירופה מעלה תהיה לגבי המשך הצמיחה בתנאים הנוכחיים. קרייזמן ציין ש"טבע נסחרת במכפיל 9x ו-10x לשנים 2010 ו-2011, כאשר ברקע מספר סוגיות לא פתורות. למרות זאת, ובהתחשב בתמחור הנוח, אנו נשארים בהמלצת עם של 61 דולר למניה".

"עשתה בית ספר למתחרות"

"מדובר בדוחות טובים", אמרה נתלי גוטליב, אנליסטית הפארמה בבית ההשקעות IBI, בתגובה ראשונית לתוצאות החברה. גוטליב אמרה שטבע "מפגינה עוצמה באירופה, וממש 'עשתה בית ספר' למתחרות שלה". גוטליב סלחנית יותר מאשר טפר להשפעתה של רציופארם על התוצאות ומעריכה ש"מיזוג רציופארם מתקדם לפי התוכנית".

באשר לשאר חלקי הדו"ח, גוטליב ציינה כי "טבע דיווחה על מכירות שיא בקופקסון ובאזילקט, חלק הודות להעלאת מחירים". לדבריה, הירידה בתחום מוצרי הנשימה היתה צפויה, וביום חמישי טבע צפויה להרחיב בנושא בכנס יעודי לנושא זה.

רואים לחיוב: "ההכנסות מתרופות מקור היה נמוך מההערכות"

"אמנם צמיחת ההכנסות אכזבה מעט בשל צמיחה איטית מהצפוי של הכנסות מקופקסון ומשווקים בינלאומיים ועקב ירידה במכירות המשאפים", אמרה לימור גרובר מפסגות, "אולם שיעורי הרווחיות הגלומית והתפעולית המשיכו לשבור שיאים והיו גבוהים משמעותית מתחזיותינו, כך שבסופו של דבר דיווחה טבע על גבוה מהצפי למרות גבוהות".

גרובר ציינה כי הרווחיות הושפעה מאד מהשקת האפקסור (Effexor), אולם ציינה כי בפסגות "רואים בחיוב את העובדה שמשקל ההכנסות מתרופות מקור היה נמוך מהערכותינו ולמרות זאת הרווחיות הגולמית הייתה גבוהה משמעותית". לדבריה, נקודה זו מעודדת בהתחשב בצפי לירידה בהכנסות מקופקסון לאור העלייה בתחרות.

בהתייחסות לתוצאות בתחום בריאות האישה, גרובר ציינה כי רכישת חטיבת ת'רהמקס (Theramex) מהווה "צעד בכיוון הנכון". רכישה זו, מסבירה גרובר, תהווה פלטפורמה לכניסה לאירופה בתחום, כאשר מכירות צולבות צפויות גם בארה"ב.

האנליסט סטיבן טפר מהראל פיננסים כינה את הדיווח כ"חזק" בהתייחסות ראשונית לתוצאות. טפר אמר כי "הרווחיות הגבוהה נובעת בעיקר משיפור חד ברווחיות הגולמית כתוצאה מהשקות של מוצרים גנריים חדשים בארה"ב והמרווחים הגבוהים יותר בתרופות המקור". לדברי האנליסט, המכירות היו מעט נמוכות מהציפיות כתוצאה משחיקה במכירות מחוץ לארה"ב (בנטרול הרכישה של רציופארם), העדר צמיחה במכירות של הקופקסון (למעט הההעלאת מחירים בארה"ב) ושחיקה עונתית במכירות של המשאפים.

בשיחת המשקיעים יצפה טפר מהחברה לענות על השאלות: "מה קורה בשוק הגנרי באירופה? האם כבר מורגשת התחרות בשוק הטרשת הנפוצה? ואיך החברה מתכוונת לפתח את הפעילות בתחום המשאפים?"