בסקטור המניות הכי לא מומלץ - מצאנו כמה הזדמנויות
הבנקים בארה"ב ובאירופה לא מומלצים להחזקת יתר ע"י בתי ההשקעות הגדולים, אך בחינת כמה פרמטרים בדוחותיהם הכספיים חושפת הזדמנויות נקודתיות דווקא במגזר חבוט זה...
מגזר הפיננסים לא התאושש במלואו מהמשבר הכלכלי. בארה"ב הוא סובל מרגולציה אינטנסיבית, הפוגעת בפוטנציאל הרווחים העתידיים (בעיקר מעסקאות בנגזרים פיננסים), נמוכה והיעדר צמיחת האשראי (המגבילים את רווחי המימון) ושוק דיור מקרטע. באירופה מגבילים אותו משבר החוב, בעיות בשוק הנדל"ן והאשראי וצמיחה איטית. אלא שתמונת המצב לא כל כך עגומה, כפי שניתן להתרשם מנתונים שאציג על מחיר המניה, האיתנות הפיננסית ופוטנציאל הרווח בעשרת הבנקים הגדולים בשני האזורים.
מחיר המניה
ארה"ב
תשואת הדיבידנד של רוב הבנקים הגדולים כמעט אפסית: בעלי המניות הושפעו עד כה מתנודות במחירי המניות ולא מחלוקת רווחים. הבנקים הגדולים נסחרים במכפיל רווח של 13.5, שאינו זול, אך נמוך משהיה לפני המשבר (14 ב-2006 ו-16 ב-2007). מכפילי הרווח של הבנקים JP Morgan, PNC Financial Services ו- Capital One נמוכים במיוחד.
אירופה
תשואת הדיבידנד גבוהה יותר, אך השונות בין מכפילי הרווח גבוהה ולא ניתן להתייחס לבנקים כמקשה אחת. הבנקים Deutsche Bank , BNP Paribas ו- Barclays מציגים מכפילים נמוכים ותשואת גבוהה יחסית.
איתנות פיננסית
ארה"ב
שנתיים מפרוץ המשבר ואיכות האשראי ממשיכה להעיב על הבנקים הגדולים בארה"ב. אולם, בשלושת הבנקים שהזכרנו (JP Morgan, PNC Financial Services ו- Capital One) איכות האשראי סבירה בהחלט. בנוסף, עשרת הבנקים בטבלה צלחו את המשבר חרף קשיי הון ונזילות בתחילת המשבר: ע"י הסתייעות בתכנית ה-TARP וגיוס כספים בשוק ההון הם שיקמו את רמות ההון וכעת אין להם צורך דחוף בגיוסים נוספים. במקביל, היקף הפיקדונות והאשראי צומח בדרך כלל ומעיד על שיפור ברווחיות ובנזילות.
אירופה
למעט Unicredit האיטלקי ו- Banco Bilbao הספרדי, יחסי ההון של רוב הבנקים ברשימה גבוהים. זאת בניגוד למצב בכלל המערכת. תמונת האשראי הבעייתי סבירה ב- Standard Charted הבריטי, BNP Paribas הצרפתי ו- Deutsche Bank הגרמני (גם בהשוואה לבנקים בארה"ב).
יעילות
ארה"ב
היעילות נפגעה בעקבות המשבר, אך אחר כך שבה לרמה שקדמה לו. הבנקים המוצגים בטבלה מצליחים להתייעל למרות שרכשו בנקים עם נכסים בעייתיים, שרמת יעילותם נמוכה, ואיחדו אותם בדוחותיהם.
אירופה
גם כאן אין אחידות, אך ברור שהמצב קשה מבארה"ב. יחס היעילות של Deutsche Bank אמנם גבוה, אך מדובר ברביע חד פעמי, בו הבנק איחד את תוצאות Deutsche Postbank (בנק קמעונאי מקומי שנרכש לאחרונה), דבר הפוגם תחילה ביעילות, אך ישפר את התוצאות בהמשך.
מסקנות
ארה"ב
הבנקים JP Morgan Chase, PNC Financial Services ו Capital One בולטים לחיוב ברמת מכפילים נמוכה מהממוצע, איכות אשראי טובה, נזילות גבוהה ויעילות סבירה.
אירופה
הבנקים Banco Santander, Deutsche Bank, BNP Paribs ו Barclays בולטים לחיוב ברמת מכפילים יחסית נמוכה, חלקם משלמים דיבידנד, איכות האשראי שלהם סבירה, ונזילותם גבוהה. כולם נמצאים ברמת יעילות סבירה, למעט Deutsche Bank, כפי שציינו, כתוצאה מרכישה, ויעילותו צפויה להשתפר.
בשורה התחתונה
בהחלט אפשר להבין מדוע סקטור הבנקאות בארה"ב ואירופה אינו מומלץ להחזקת יתר, אבל בחירת כמה מניות מומלצות עשויה בכל זאת להניב תשואות עודפות
כתבה: אורית לוין, אנליסטית בנקים וביטוח ביחידת השקעות ואסטרטגיה במזרחי טפחות
***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
11.אורית - תודה רבה! המשיכי לכתוב כאן.דני 13/01/2011 10:30הגב לתגובה זו0 0אם יורשה לי - הטורים שכתבת עד כה מעניינים מאוד וחשובים!סגור
-
10.וולס פארגומשקיע 13/01/2011 09:30הגב לתגובה זו0 0שלום אורית, מעבר ליחסים הפיננסים המוזכרים, האם מצאת בנקים באירופה שדומים לוולס פארגו בפרמטרים הבאים: 1. תשואה על סך מאזן 2. הפרשה לחובות מסופקים גבוהה מהותית מהממוצע הרב השנתי והתכנסות של גודל זה חזרה לממוצע יגרור עלייה חדה בשורה התחתונה? תודה מראש!סגור
-
תשובה למשקיעאורית 13/01/2011 10:16הגב לתגובה זו0 0שלום משקיע. קשה למצוא בדיוק בנק שעונה דווקא על שני הפרמטרים שהצגת, HSBC מציג תשואה למאזן של בערך 0.6-0.7 שזה קרוב לזו של וולס פארגו (ותשואה על ההון הרבה יותר גבוהה, של 15%-17%), רמת ההפרשות לחומ\"ס נמוכה ביחס לגודלו בשל פיזור גבוה של נכסים. עדיין, כפי שציינתי בכתבה, הייתי בוחנת עוד כמה פרמטרים.סגור
-
תגובה לתשובהמשקיע 13/01/2011 10:49הגב לתגובה זו0 0כמובן שיש הרבה פרמטרים להסתכל עליהם, אבל בכוונה בחרתי למקד את הדיון באלה. שימי לב שכיום התשואה למאזן של וולס (לפי רווחי 12 חודשים אחרונים) היא 0.75% אך, אם ננרמל את רמת ההפרשות לחובות מסופקים של וולס לפי ממוצע רב שנתי ארוך (הפרשות כאחוז מסך הלוואות) תוכלי לראות שהרווח המייצג שנכון להסתכל עליו יהיה כפול מהרווח הנוכחי של כ 9 מיליארד. מכאן שהתשואה למאזן המייצגת של וולס היא משהו כמו 1.5%. הייתי שמח למצוא עוד בנקים שאפשר להניח שבשנתיים שלוש הקרובות יגיעו לתשואה למאזן של 1.5%. זה פרמטר מאד חשוב בבנקים (כמובן שהוא לא חזות הכל), לפחות לפי וורן באפט. אולי דרך מערכת המידע של בלומברג אפשר לקבל מידע ספציפי שכזה, לסנן לפיו ולעלות עם שמות של עוד בנקים ששווים בדיקה מעמיקה. אם תעשי את התרגיל שעשיתי עבור וולס לבנקים אחרים (לדוגמה סיטי) תיראי שלא תגיעי לתשואה למאזן של מעל אחוז. הייתרון האיכותי של וולס ברור והייתי שמח למצוא עוד בנקים כאלה בתמחור זהה לזה של וולס.סגור
-
תגובה נוספתמשקיע 13/01/2011 15:17הגב לתגובה זו0 0זה לא המשבר הפיננסי הראשון ולא האחרון בתולדות העולם. נירמול להרבה שנים מכיל בתוכו גם את משבר שנת 2000 וגם את המשבר האחרון ולכן מאד סביר להניח שבטווח הבינוני תהיה התכנסות לממוצע ההפרשות. אני לא רואה סיבה להניח הנחה ש\"הפעם זה שונה\". משאר הקטליזטורים לשיפור בביצועי הבנקים (כמו למשל עליית ריבית) ירוויחו כל הבנקים. לכן הגיוני לחפש בנקים עם הנהלות טובות (תשואה גבוהה על מאזן) וקטילזטור נוסף בדמות חזרה לנורמל של ההפרשות. אם נוכל להצביע על בנקים כאלה באירופה זה יהיה מאד מעניין.סגור
- טען עוד
-
תשובה למשקיעאורית 13/01/2011 13:42הגב לתגובה זו0 0משמעות הנרמול שביצעת הוא שאתה צופה שרמת ההפרשה לחומ\"ס תחזור לקדמותה בשנים האחרונות, ואת זה קשה להגיד, במיוחד נוכח הנכסים והאשראי הבעייתי שיש לבנקים וכן משום שיתכנו הפרשות/מחיקות נוספות שאינם קשורים רק לחומ\"ס.סגור
-
9.לאורית,תודה. (ל"ת)לארי 13/01/2011 09:10הגב לתגובה זו0 0סגור
-
8.zion bankלארי 12/01/2011 15:55הגב לתגובה זו0 0אורית,מה דעתך?תודה.סגור
-
תגובה ללאריאורית 13/01/2011 08:33הגב לתגובה זו0 0שלום, מדובר בבנק קטן יחסית במונחים אמריקאים (שווי שוק של כ 4 מיליארד דולר), שקיבל סיוע מכספי ה TARP ועדיין לא סיים להחזירו, כמו הבנקים האמריקאים. השוק כיום נותן עדיפות לבנקים שמחזירים כספי TARP. בנוסף, מצבו הפיננסי חלש ביותר: איתנותו נמוכה, איכות האשראי חלשה (יחס אשראי בעייתי של מעל ל 5% ועודפים נמוכים) והלימות הון נמוכה. עליו להמשיך לגייס הון, כדי לעמוד ביעדים רגולטוריים ובכך הוא עלול לדלל את בעלי המניות.סגור
-
7.שתי שאלות לאוריתדני 12/01/2011 14:38הגב לתגובה זו0 0ראשית תודה על המאמר המענין! שאלה ראשונה - האם תוכלי להתיחס לבנק אוף הוואי, שהאנליסטים בחו\"ל משבחים אותו מאוד. שאלה שניה - האם תוכלי להתיחחס ולו בקצרה , לסיטי ולבנק אוף אמריקה. תודה רבה מראש!סגור
-
לאורית גם אני מחכה לתשובה מם7 תודה (ל"ת)אורי 12/01/2011 15:52הגב לתגובה זו0 0סגור
-
תשובה לדניאורית 13/01/2011 10:01הגב לתגובה זו0 0היי דני, ניסיתי לכתוב מספר פעמים, אולי מכיוון שהתגובה ארוכה מדי זה לא מתפרסם.. אז אנסה לקצר: בנק אוף הוואי - בנק קטן מאד ולפיכך בעל סיכונים לא מבוטלים. סיטי גרופ - ניכר שיפור חד בתוצאות, מכירת מניות הממשלה והחזר הסיוע מאותתים על יציבות. בנק אוף אמריקה - גם כן שיפור חד בתוצאות, אך הוא חשוף מאד למשכנתאות למגורים בארה\"ב ועלול להפגע מנושא החקירות בנוגע לעיקולים.סגור
-
6.החוק הבסיסי בשוק - תקנו בזול, תמכרו ביוקראודו 12/01/2011 11:51הגב לתגובה זו0 0לפי המכפילים ולפי הצפי לשיפור ברווחים - הבנקים בארה\"ב זולים יחסית. ההערכה היא גם שהם יחלקו דיבידנדים יותר גבוהים בהמשך השנה. לפי החוק הבסיס של לקנות בזול ולמכור ביוקר - זה הזמן לקנות אותם, גם אחרי 20% עליה בשנה האחרונה.סגור
-
5.המשבר הפיננסיסיון 12/01/2011 11:17הגב לתגובה זו0 0כתבה מעניינת ומאירה עיניים. עם זאת, אין לשכוח ששאיפות הבנקים האמריקניים להיעדר רגולציה ולרווחים בלתי מרוסנים היו אחת הסיבות המרכזיות למשבר הפיננסי בעולם.סגור
-
4.תגובה למנטליסטאורית 12/01/2011 11:12הגב לתגובה זו0 0שלום מנטליסט ותודה על תגובתך. להערכתי שנת 2011 תהיה שנה קשה למגזר, בעיקר באירופה: הלחץ ממשבר החוב, הצמיחה הנמוכה והיעדר הביקוש לאשראי, מגזר הנדל\"ן המקרתע וכן סביבת הריבית הנמוכה, כולם יכבידו על הסקטור. עם זאת, כפי שציינתי, ישנן כמה הזדמנויות נקודתיות ויתכן שבהמשך אוכל להמליץ על כמה בנקים נוספים, בהם רואים סימני התאוששות. יש לציין שמדובר בעשרת הבנקים הגדולים והחזקים יחסית.סגור
-
3.תגובה ליוסי מזרחיאורית 12/01/2011 11:07הגב לתגובה זו0 0שלום ותודה על תגובתך. בין שאר הפרמטרים שבדקתי, היו ייחס ההון הראשוני, שמשקף את צרכי גיוסי ההון כדי לעמוד בכללים רגולטוריים, רמת האשראי והפקדונות, המשקפים את הנזילות, ויחס האשראי הבעייתי, המשקף את איכות האשראי של הבנק. ההמלצות שלי התמקדו בבנקים בעלי היחסים הטובים יותר, ולהערכתי זה יאפשר להם להתמודד עם החמרה בכלכלה, במיוחד באירופה.סגור
-
2.שלום אורית. אני מניח שהן הבנקיםיוסי מזרחי 12/01/2011 10:48הגב לתגובה זו0 0בארה\"ב והן אלו באירופה יהנו משיפור בכלכלה העולמית בכלל ובכלכלות המקומיות בפרט ומצבם ישתפר - הן מבחינת האיתנות הפיננסית והן מבחינת הרווחיות (לגבי יעילות - לא בהכרח...). האם הבנקים השונים, בפרט אלו שהומלצו, יוכלו לעמוד במצב של הדרדרות במצב? האם הם ערוכים לעמוד בזעזועים חדשים - בין השאר אם משבר החובות באירופה יחמיר?סגור
-
1.2011 לאן?מנטליסט 12/01/2011 10:19הגב לתגובה זו0 0שלום, אורית. כרגיל, נהניתי לקרוא את כתבתך המקצועית. בנוסף, רציתי לשאול אם להערכתך שנת 2011 תיטיב עם הבנקים בכלל ובהבחנה בין ארה\"ב לאירופה בפרט. כלומר, האם את חושבת שבמהלך השנה יהיו הזדמנויות השקעה טובות יותר, או פחות, בהשוואה למצב כעת. תודה.סגור
