בזן, לקנות או למכור? האנליסטים חותכים מחירי יעד אך אופטימיים בטווח ארוך

חברת בזן זוכה היום לשתי המלצות מעורבות מצד אנליסטים בבתי ההשקעות. האנליסטית ליאת גלזר מאקסלנס החלה לסקר את בתי הזיקוק בהמלצת עם של 2.75 שקלים. מנגד, האנליסט ירון זר מכלל פיננסים הוריד את המלצתו למנייה ל'תשואת שוק' וחתך את מחיר היעד מ-3 שקלים ל-2.5 שקלים.

בתוך כך, גם בית ההשקעות פסגות חתך את המלצתו למנייה ל'תשואת שוק' ומחיר היעד עודכן כלפי מטה ל-2.4 שקלים. האנליסט טל שיריזלי ביצע את המהלך בשל אי הבהירות הקיימת בבזן בכל הקשור למרווחי הזיקוק.

למה למכור?

האנליסט ירון זר מכלל פיננסים סבור שבזן נטלה על עצמה סיכון מיותר בכך שלא פיצלה את רכישת הגז בין שני ספקים אלא בחרה בספק יחיד, במחיר נמוך ובסיכון גבוה. לדבריו, תרומת הגז הטבעי לבזן גבוהה כך שעליית הסיכון משפיעה מהותית.

זר סבור כי ללא גז טבעי, מחיר היעד של בזן נמוך מ-1.5 שקלים. אומדן זה עדיין מגלם שימוש בגז טבעי לפצחן שיוקם, אולם לדבריו לא ניתן פירוט לגבי תרומתו של הגז הטבעי.

זר סבור כי לכל חודש עיכוב באספקת הגז טבעי ישנה פגיעה של 11 מיליון דולר בתוצאות בזן. חישוב זה מבוסס על ערכות בזן על כך כי שימוש בגז טבעי יחסוך כ-130 מיליון דולר בשנה. בזן אינה חושפת האם קיים מנגנון פיצוי מצד EMG.

זר מציין לשלילה כי חיסכון שנתי נוסף בהיקף של 30 מיליון דולר אותו תכננה בזן בעקבות השימוש בגז טבעי מוטל בספק. מדובר במתקן בעלות של 45 מיליון דולר שבנייתו מותנית בשימוש בגז טבעי. זר מעריך את תרומתו בכ-15 אגורות למניה וסבור כי בתרחיש הגרוע, הקמתו תידחה בשנתיים אך לא תבוטל.

לכל הגורמים השליליים מעריך זר כי בזן תציג דו,ח חלש לרבעון הרביעי, זאת בשל ההשבתה היזומה שבוצעה במהלך הרבעון שהורידה את הניצולת לשיעור של 50%-60%.

למה לקנות?

האנליסטית ליאת גלזר מעריכה כי בזן נמצאת בתהליך של שינוי מבית זיקוק המוגבל ביכולת הצמיחה לקבוצת פטרוכימיה. להערכתה של גלזר, הקבוצה תצליח לממש על פני השנים סינרגיות נוספות באמצעות פרוייקטים משולבים כפי שדווח בסוף הרבעון השלישי.

גלזר מוסיפה עוד כי מרווח הזיקוק של החברה על פני השנים היה גבוה במעט ממרווח הזיקוק המיצג. לדעתה, הגדלת הניצולת וסיום שדרוג בית הזיקוק צפויים להביא לשיפור משמעותי ברווח החברה.

גלזר מייחסת אף היא חשיבות בסקירתה לעניין הגז הטבעי ולאפשרות על פיה בזן תאלץ לרכוש גז טבעי מים תטיס במחירים גבוהים יותר. לפיכך, הניחה גלזר מודל התייעלות של כחצי דולר בלבד במרווח הזיקוק בטווח קצר וכדולר בטווח הבינוני. מדובר בהתייעלות נמוכה יותר מאשר זו שסיפקה בזן שעמדה על 1-1.5 דולר לחבית.

גלזר מעריכה כי מרווח הזיקוק צפוי להישאר נמוך גם בשנת 2011 כאשר עליית מחירי הנפט עשויים להביא להאטה בקצב צמיחה הביקושים לתזקיקי הנפט השונים.

גם גלזר מעריכה כי ברבעון הרביעי תרשום החברה הפסד בשל השבתת בית הזיקוק. גלזר מעריכה הפסד תתפעולי של 11 מיליון דולר. מנגד, ברבעון צפויה להצטרף לדעתה הטבת מס של כ-40 מיליון דולר כתוצאה מהפחתת מסים נדחים.

גלזר מציינת לשלילה את השפעות העולם על התוצאות ומגדירה אותן "חזקות יותר מכל פעולה שתבצע החברה". לדעתה, נוצר לחץ על התזרים של בזן, דבר אשר מוביל לתחילת סיקור עם 'תשואת שוק'.