כמעט 4 שנים חלפו מאז פרץ משבר הסאב פריים בארצות הברית בקיץ 2007. מה לא עבר על שוקי מטבע החוץ בארץ ובעולם מאז? תחילה הוגבל המשבר לשוק המשכנתאות בארצות הברית ולכן הדולר נחלש בעולם ואיבד 13% כנגד האירו עד אמצע 2008. כנגד השקל איבד הדולר 21% בתקופה זו יסוף השקל היה מהיר יותר ממטבעות אחרים כי מלכתחילה היה חלש מדי (בגלל המצב המדיני ביטחוני) ורק כשהמשבר פקד עוד ועוד מדינות החלו משקיעים להתעניין בביצועיו העודפים של המשק הישראלי.
בקיץ 2008 כבר היה ברור שהעולם כולו במשבר קשה והדולר, מטבע חוף מבטחים, התאושש במהירות. עד אביב 2009 יוסף הדולר 13% כנגד האירו ו-15% כנגד השקל. הפעם, הפיחות בשקל לא היה מהיר יותר ממטבעות אחרים, למרות שבתווך התחוללה כאן מערכה צבאית (עופרת יצוקה) ובנק ישראל הקדים להוריד את הריבית והחל לרכוש דולרים בסכומים גדלים והולכים.
המפולת נבלמה באביב 2009 והעולם והשווקים הפיננסיים התאוששו במהירות. הפד הלך על בטוח ולא שינה את הריבית האפסית והדולר השיל מאז 6% כנגד האירו. השקל התחזק 18% כנגד הדולר - פי 3 מעליית האירו.
כמו בתחילת המשבר, העלאת ערכו של השקל הייתה מהירה יחסית, בין השאר כי הקדים לייקר את הריבית. רכישות דולרים רצופות והגבלת פעילות בשוק המט"ח לאחרונה לא בלמו את התהליך.
לאורך התקופה הוכיח השקל שוב ושוב עוצמה בלתי רגילה. התאוששותו לאחר המגבלות שבנק ישראל הכריז עליהן מהווה עדות נוספת לכך. כעת שער הדולר כנגד השקל הוא הנמוך ביותר מאז ה-29.7.2008, אך האם המטבע הישראלי לא התחזק מדי בדרך?
שער החליפין של השקל כנגד הדולר אמור לשקף את הפרשי האינפלציה והריביות בין ישראל וארה"ב. אני מתעלם, לצורך הבדיקה, מהאיתנות הגבוהה של כלכלת ישראל, המשתקפת בתנועות ההון הישירות לתוך המשק. התנועות הללו מחזקות מאוד את המטבע הישראלי, אך מנגנוני התמסורת שלהם אחרים.
האינפלציה בארץ גבוהה יותר ופועלת נגד השקל, אך גם הריבית הנומינאלית אצלנו גבוהה יותר והיא זו שמכריעה בינתיים ובגדול את הכף לטובתו. בגלל שני הכוחות המנוגדים הללו, שער החליפין התיאורטי יכול כיום להימצא בין 3.3 ל-4 שקל לדולר בלי להיות זול או יקר מדי - תחום רחב מאוד. כך לפי חישוביי. כמובן, הנחות עבודה אחרות עשויות להוליך לתוצאות שונות.
לפי חישוב זה, ברבעון הראשון של שנת 2011 היה שער החליפין הממוצע במקום טוב באמצע. לאחרונה, הצטמצם מאוד הפוטנציאל ליסוף נוסף, אך הוא עדיין קיים. מנגד - הפיחות הפוטנציאלי בשקל גדל והולך.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
8.אמצעים רגולטורייםטריידר 07/04/2011 11:15הגב לתגובה זו0 0לפני מספר שבועות הוכרז על נקיטת אמצעים רגולטוריים כנגד ספקולנטים זרים. אמצעים כגון הגדלת חובת הנזילות וכדומה. אילו אמצעים כבר מיושמים , אם בכלל ? מדוע לא מכריזים על צעדים משמעותיים יותר ? זאת לאור ההתערבות של בנק ישראל בשוק שהוכחה כלא אפקטיבית.סגור
-
טריידר, 8רונן מנחם 07/04/2011 12:17הגב לתגובה זו0 0לגבי היישום - הוא חלקי. למשל הנחיות האוצר לגבי המק" מ בתהליך כרגע. צעדים משמעותיים יותר בהחלט אפשר שיוכרזו בקרוב, אם המגמה תימשך. אך גם הם לא ערובה להצלחה- בברזיל לדוגמא הגבלות הרבה יותר קשות לא הביאו לשינוי מגמה ולפיחות הריאל. הפרשי הריביות כל עוד שהם חיוביים מספיק (והם הרי עולים כרגע) ימשיכו לתת את הטון, בהיעדר זעזועים גיאו - פוליטיים. בברכה, רונן.סגור
-
7.דולר שקלדורון 07/04/2011 10:20הגב לתגובה זו0 0שער החליפין התיאורטי 3.3 עד 4 הייתי שמח לדעת פרטים על אפן החישוב או כיצד התגבשה הערכה זו. אחרת זה נשמע סתמי כאילו נלקח מערכי הקצה של ההיסטורה האחרונה שלאחר המשברסגור
-
דורון, 7רונן מנחם 07/04/2011 12:14הגב לתגובה זו0 0שלום. ראשית, הסברתי בטור עצמו בכלליות. שנית, התייחסתי לעשור האחרון והשוויתי בין שתי משוואות ארביטראז' למחירים (שדוחפת לכיון ה-4) והריביות לט" ק (שדוחפת לכיוון ה-3). לגבי העבר, רק אחרי המשבר הגבול העליון החל לתפוס ולפניו שנים ארוכות השער היה גבוה (חלש) יותר. הסברתי שזה סימן חיובי כי כעת השקל אכן נגזר לפי פרמטרים כלכליים פיננסיים ופחות חשיבות מיוחסת לפרמטר המדיני- בטחוני. בברכה, רונן.סגור
-
6.שאלה לרונןקורא נאמן 07/04/2011 10:06הגב לתגובה זו0 0האם אתה מתייחס לשיוויון כח הקניה של הדולר - שקל בניתוחים שלך? מאז שישראל הצטרפה לOECD יש נתונים גם לגבי ישראל ובפעם האחרונה שבדקתי היחס " ההוגן" כלכלית כביכול עמד על 3.7 דולר. ידוע שהיחס הזה מצביע בעיקר על טווח ארוך אבל אני תמיד אוהב לבדוק אותו כדי לקבל איזשהיא תשתית כלכלית ליחסי המטבעות. אשמח לשמוע את התייחסותך לנושא.סגור
- טען עוד
-
קורא נאמן, 6רונן מנחם 07/04/2011 12:11הגב לתגובה זו0 0צהררים טובים. בעיקרון כן, כשיש כמה דרכים להגדיר את קצב האינפלציה במשוואה. לכך אני מוסיף את משוואת שוויון הריביות לטווח קצר (irp) ומשתיהן נגזר טווח לשער. בברכה, רונן.סגור
-
תודה (ל"ת)קורא נאמן 07/04/2011 16:58הגב לתגובה זו0 0סגור
-
5.מעניין מאודהבורר 07/04/2011 05:44הגב לתגובה זו0 0וגם שווה התייחסות .כולם מנסים ליצור משוואה של דולר חלש שקל חזק ,רונן מציג את כל המשתנים וגורמי ההשפעה על שער הדולר.תודה רונן ,הבורר.סגור
-
הבורר, 5. תודה גם לך. (ל"ת)רונן מנחם 07/04/2011 07:18הגב לתגובה זו0 0סגור
-
4.ירידת הדולר = ירידת האינפלציה?משקיענית 06/04/2011 12:31הגב לתגובה זו0 0האם עדיין ישנה השפעה מהותית של הדולר על האינפלציה כמו בעבר ואם לא אולי כדאי להחזיר את את הצמדת מחירי הדירות לדולרים, זה עשוי לעזור לנגיד להוריד את האינפלציה .סגור
-
משקיענית, 4רונן מנחם 06/04/2011 13:26הגב לתגובה זו0 0שלום. ההשפעה עדיין קיימת, אך היא נחלשה מאוד. לדוגמא - רק 12% מחוזי שכ" ד מתחדשים נקובים היום בדולרים. המעבר לחוזים לא צמודים תרם לעלייה באינפלציה, כי הדולר ירד והמשכירים " תיקנו" בהתאם את המחירים בש" ח. צעד בכיוון ההפוך כשהדולר נחלש לא ישרת אותם. בברכה, רונן.סגור
-
3.כתבה מעניינת מאד, שאלה לכותבאנליסטית בחופשה 06/04/2011 10:27הגב לתגובה זו0 0שלום רונן, תמיד מעניין לקרוא את כתבותיך. בכתבה אתה טוען שכיום מה שמכריע בינתיים לטובת הש" ח הוא הריבית הגבוהה, בעוד שאינפלציה אמורה הייתה להחלישו. במידה ותחל העלאת ריבית בארה" ב, האם לדעתך תהיה בריחה לכיוון הדולר? זהו גם מטבע המשמש כ" חוף מבטחים" בתקופה של אי ודאות גוברת וגם הריבית האפסית שם עשויה להתחיל לעלות, לאור התבטאויות הפד בנוגע להפסקה מדורגת של הצעדים התמריציים. האם זה יגבר על נתוני הצמיחה החזקים בארץ לדעתך?סגור
-
אנליסטית בחופשה, 3רונן מנחם 06/04/2011 10:44הגב לתגובה זו0 0שלום ותודה. לגבי הריבית בארצות הברית, היא נמוכה מאוד (0.25%) ויהיה כנראה צורך במספר רב של העלאות עד שמספיק הון יופנה בחזרה לדולר משיקולי ריבית.בנוסף, זכרי שהמטבע האמריקאי משמש חוף מבטחים בתקופות משבר/מיתון גלובאלי, אך אז הנטייה היא דווקא לא להעלות את הריבית ולכן שני הווקטורים האלה נוהגים לקזז זה את זה. בברכה, רונן.סגור
-
2.שאלה לגבי רכישות הדולריםאורן 06/04/2011 10:22הגב לתגובה זו0 0בתהליך הדרגתי, איטי וקשה לעיכול מתבהרת התמונה כי השווי הסופי של הדולר עשוי להיות אפס. אלא אם כן יהיו שינויים דרמטיים בהנהגה וקיצוצים אדירים, האם בתרחיש זה שהוא למעשה מצב של היפר אינפלציה בארה" ב, סטנלי עושה נכון שקונה עוד ועוד דולרים ? בתרחיש כזה מה יתנו לפנסיונרים, שקלים שלא קונים כלום??סגור
-
אורן, 2רונן מנחם 06/04/2011 10:39הגב לתגובה זו0 0שלום. הדולר לא יהיה 0 ולא קרוב לכך כי ארה" ב יכולה תמיד להדפיס דולרים ולשלם את חובותיה הגלובאליים. רכישת דולרים נכונה כי צריך שיהיה די יתרות במונחי חודשי ייבוא, או כדי למכור אותם במקרה שהבנק יצטרך לבלום פיחות פתאומי. לגבי הכמות של הרכישות - זו שאלה אחרת ושיקול הדעת הבלעדי נתון לבנק ישראל - להזכירך גוף עם תעודות ומוניטין רב בכול העולם. בברכה, רונן.סגור
-
תגובה- צודק אבלאורן 06/04/2011 11:33הגב לתגובה זו0 0אם כך,1. למה אמריקאים בכלל צריכים לשלם מיסים? אפשר תמיד להדפיס דולרים 2. לחברות בעלות שם עולמיGM,AIG,CITY גם היה תעודות ומוניטין בכל העולם. 3. מאיזה רמת חוב או גירעון בארה" ב דעתך תשתנה, או שזה בכלל חסר משמעות?סגור
-
אורן, 2 המשךרונן מנחם 06/04/2011 12:02הגב לתגובה זו0 0צהריים טובים. בכל זאת, ראוי להבחין בין חוב ציבורי לחוב של חברה, רבת מוניטין ככל שתהייה. לגבי רמת החוב שאפשר לסבול- אין לי תשובה על זה, ולכן אסתפק בכך שאזכיר לך שיפאן סובלת מחוב של 200% תמ" ג שנים ארוכות והיא עדיין כאן. יש הרבה גורמים שמשפיעים בדרך וצריך גם להשוות את המצב בארה" ב למצב בגושי מטבע אחרים. בברכה, רונן.סגור
-
תודה רבה. מה שבטוח - משעמם כנראה לא יהיה (ל"ת)אורן 06/04/2011 12:29הגב לתגובה זו0 0סגור
-
1.טור מעניין למדי. ניתן לראות שמאמצע 2009 השקליוסי מזרחי 06/04/2011 09:27הגב לתגובה זו0 0מתנדנד לו בטווח שציינת ולא פרץ אותו ולו פעם אחת. מה יכול להביא לפריצה של הטווח ההוגן, בין אם זה מלמעלה ובין אם זה מלמטה? התוכל לפרט לגבי נוסחת החישוב של השווי ההוגן של השקל?סגור
-
יוסי מזרחי, 1רונן מנחם 06/04/2011 10:35הגב לתגובה זו0 0שלום. ראשית, נכון. ההתנהגות מאמצע 2009 היא יותר משיקולים כלכליים ולכן התחום לא נפרץ. אך זכור שהתחום רחב. פריצה למטה יכולה לקרות אם לדוגמא בנק ישראל ישלב העלאות רבית מהירות עם הפסקת התערבות בשוק המט" ח. מנגד, מקרה כמו משבר חוזר (דאבל דיפ) שיוליך להתחזקות מהירה בדולר בעולם (כמטבע מקלט) יכול להביא לפריצה כלפי מעלה. כך גם הרעה ביחונית משמעותית בארץ, חלילה. החישובים הם על בסיס משוואות ארביטראז' למחירים ולריביות. בברכה, רונן מנחם.סגור
