מחפשים את האפיקומן: 11 מניות מומלצות בבורסה בתל אביב

בתחילת השנה מדד המעו"ף רשם שיא היסטורי כשנגע ברמה של 1,340 נקודות. מאז, המדד מנסה לאתגר את השיא פעם אחר פעם ונושק כעת שוב לרמה זו. לכבוד חג הפסח, Bizportal ביקש מבתי ההשקעות והבנקים מניות מומלצות לתקופה הנוכחית, אשר צפויות להעניק תשואה עודפת.

מניה: חברה לישראל
ממליץ: יחידת המחקר, בנק הפועלים

החברה לישראל פרוסה על פני מספר ענפים המאופיינים בכללותם בהיותם ענפים בסיסיים המוטים לצמיחה הגלובלית. כיל, המהווה את עיקר השווי של הקבוצה (כ-85%) מעניקה לחברה חשיפה בעיקר לתחום הסחורות, בהיותה יצרנית דשנים מהגדולות בעולם.

בנוסף, פעילות הברום מעניקה חשיפה לתעשיית האלקטרוניקה ומוצרים נוספים הצורכים ברום כמעכב בעירה (כמו למשל רכב וריהוט). צים מעניקה חשיפה לפעילות הסחר הבינלאומי, בהיותה אחת מחברות ההובלה הימית במכולות הגדולות בעולם. ענף זה מצוי כיום במגמה חיובית, המתאפיינת בעליית התעריפים וכמויות ההובלה הימית.

חברת טאואר, בה מחזיקה החברה, נהנית משיפור ניכר בזכות שינוי האסטרטגיה העסקית והתמקדות בשבבים יחודיים, המאפיינים בערך מוסף וברווחיות גבוהים. חברת IC Power מעניקה חשיפה לשוק אספקת החשמל, בעיקר בדרום אמריקה, דרך אחזקתה בחברת אינקיה. כאופציה עתידית, לחברה שני מיזמים בתחום הרכב - פעילות הרכב החשמלי של בטר פלייס, ויצרנית הרכב צ'רי קוונטום, שהקימה החברה עם חברת צ'רי הסינית.

מנגד, בזן סובלת ברבעונים האחרונים מחולשה מסויימת, בעקבות ירידה במרווחי הזיקוק, אך פעילותה צפויה להשתפר עם המעבר לגז הטבעי, במהלך התקופה הקרובה. המניה מומלצת על ידינו ב"תשואת יתר", בדירוג סיכון בינוני.

מניה: בזק
ממליץ ריצ'ארד גסו, אנליסט בדויטשה בנק

שנת 2011 צפויה להיות שנה מאתגרת עבור החברות הפועלות בשוק התקשורת בישראל וזאת בשל שינויים רגולטורים וביניהם הפחתת דמי הקישוריות, ביטול קנסות ההתחייבות וכניסתם של מפעילים וירטואליים לשוק. השפעת הרגולציה צפויה לבוא לידי ביטוי הן בשורת ההכנסות והן בשורת הרווח של החברות הפועלות בשוק.

עם זאת, חברת התקשורת בזק, תהיה הנהנית העיקרית מהשינויים הרגולטורים שמתרחשים בשוק התקשורת בישראל ועל אף ההנחיה שבאה מוועדת חייק למכירת תשתית התקשורת הנייחת למפעילים השונים. זאת מכיוון שההטבות שבזק תקבל, פוטנציאלית, הן בעלות ערך רב יותר.

ביטול ההפרדה המבנית בין החברות הבת של בזק, בתמורה למכירה של התשתית הנייחת, תאפשר לבזק להוריד עלויות וכן ליהנות מהיתרונות של קבוצת תקשורת שיכולה להציע חבילות שלמות ללקוחותיה.

כמו כן, המשקיעים צפויים ליהנות מתשואת דיבידנד של כ-11.5% ולכן המלצתנו היא 'קניה' וקבענו מחיר יעד של 11.4 שקלים למניית בזק.

מניה: פריורטק
ממליץ: אסנת מגן, אנליסטית בכירה באקסלנס נשואה

פריורטק הינה חברת אחזקות הפועלת במספר מגזרים בענף האלקטרוניקה. הקבוצה מתמחה בייצור והרכבה של כרטיסים אלקטרוניים באמצעות החברה ציבורית פי.סי.בי. טכנולוגיות (מוחזקת ב-69%), בפיתוח מערכות אוטומטיות לבדיקה אופטית ממוחשבת לגילוי פגמים בייצור לתעשיית המעגלים המודפסים והמוליכים למחצה באמצעות קמטק (חברה דואלית מוחזקת 62%), ופיתוח מצעים לרכיבים אלקטרוניים לשוק המוליכים למחצה והשבבים באמצעות אמיטק (חברה פרטית). לאמיטק מיזם משותף עם הסינים באמצעות חברת ACCESS (מוחזקת 50%).

ההתאוששות הכלכלית בעולם מאז משבר 2008 לצד עלייה בביקושים למוצרי אלקטרוניקה חכמים וניידים הביאה בשנתיים האחרונות לצמיחה מחודשת של החברות הפועלות בענף לכל אורך שרשרת הייצור. פריורטק המשיקה לשלושה תחומים בענף נהנית מהצמיחה המואצת וזאת הודות למגוון הפעילויות, החדשנות הטכנולוגית והיעילות המתמשכת בחברות הקבוצה.

הכנסותיה המאוחדות של פריורטק ב-2010 הסתכמו ב-661 מיליון שקל בהשוואה ל-451 מיליון שקל בשנה קודמת (עלייה של 47%) והרווח הנקי הסתכם ב-35 מיליון שקל בהשוואה להפסד נקי בסך 44 מיליון שקל אשתקד. עלייה משמעותית בביקושים למוצרי הקבוצה תרמו לצמיחה המואצת שנרשמה בכל תחומי הפעילות: קמטק צמחה בהכנסות ב-57%, פי.סי.בי רשמה גידול של 27% ואמיטק שילשה את הכנסותיה, בין השאר הודות לגידול בביקוש מצד לקוחות ACCESS הסינית.

התאוששות הכלכלית והגידול המתמשך בביקושים על רבדיה השונים של תעשיית האלקטרוניקה בעולם צפויים להמשך גם השנה. המחזוריות בענף האלקטרוניקה המושפעת היסטורית מתנאי המאקרו העולמיים (משברים כלכליים ופיננסים) ומהווה גורם סיכון משמעותי לפעילות הענף, משקלה לפי שעה צפוי לפחות נוכח הגידול המתמשך בביקושים העולמיים. הזרוע הפרטית, אמיטק, ו/או אקסס הנהנות מצמיחה מואצת, יכול שתהפוכנה לציבוריות בעתיד על מנת לאפשר את המשך צמיחתן בארץ ובשווקי חו"ל ובכך תתאפשר הצפת ערך נוספת לבעלי המניות ותאפשר חלוקת דיבידנדים בחברות הקבוצה.

מניה: כלל ביוטכנו
ממליץ: נתלי גוטליב, אנליסטית ב-IBI

חברת כלל ביוטכנולוגיה הינה חברת אחזקות בתחום מדעי החיים, מקבוצת אי.די.בי. החברה מחזיקה בפורטפוליו של חברות פארמה, הנמצאות בשלבים קליניים שונים, מה שנותן יתרון ענק בפיזור סיכונים בתחום. לחברה הסכם אסטרטגי עם טבע, שגם מחזיקה באופן ישיר בכת"ב וגם מחזיקה דרך הסכמים ישירות בחלק מחברות הפורטפוליו.

להערכתנו, שנת 2011 צפויה להיות השנה הראשונה שבה מספר רב של חברות פורטפוליו יגיעו לצומת מרכזי, בעל פוטנציאל להצפת ערך או לאכזבה רבה. נציין לדוגמה את אנדרומדה, שנמצאת בשלב III לחיסון לסכרת מסוג 1, ואשר צפויה לפרסם את תוצאותיה בסוף השנה. די פארם, נמצאת בשלב III לשבץ מוחי צפויה לפרסם דוח ביניים בסוף השנה-תחילת 2012. גמידה סל צפויה לסיים ניסוי שלב III במוצר תאי גזע לטיפול בלוקימיה. קיורטק צפויה לסיים שלב II באינדיקציות אונקולוגיות ומדיוונד צפויה להתחיל למכור באירופה (כפוף לקבלת אישורים) במסגרת שת"פ עם טבע.

כל זה מביא אותנו למסקנה כי שנת 2011 צפויה להיות שנה מעניינת במיוחד לחברה, עם פוטנציאל לאקזיט ראשון משמעותי ואולי אף חלוקת דיבידנד. העובדה שכל החברות מאוגדות תחת מטרייה אחת מקטינה את הסיכון שבחשיפה לחברה אחת ונותנת למשקיע כלי מצוין להיחשף לחברות פארמה חדשניות. אנו מסקרים את כת"ב בהמלצת קנייה, מחיר יעד 30 שקל.

מניה: בבילון
ממליץ: אביחי ברכה, אנליסט במיטב

בבילון היא חברת אינטרנט בינלאומית המפיצה ומשווקת תוכנות תרגום מתקדמות בשיטה המוגנת בפטנט. מעל ל-50% מהכנסות בבילון נובעות מפרסום באינטרנט באמצעות חיפוש ממומן בשיתוף עם מנועי החיפוש השונים - תחום המאופיין ברווחיות גבוהה מאוד.

בשנים האחרונות שיטת הפעולה שצוברת תאוצה היא השתלטות על סרגל הכלים והצגת מספר רב של קישורים ממומנים. אנו סבורים כי על אף האינפלציה במציעי השירות בתחום, לבבילון יש מספר יתרונות על פני שחקנים רבים, בהם תוכנה איכותית בעלת ותק של מספר שנים בשוק המתעדכנת מדי כשנה. התוכנה מהווה מקור להכנסות וכמו כן לשיתופי פעולה פוריים עם כל מנועי החיפוש אשר מקטינים את התלות בגוגל כספק יחיד (ברבעון השלישי היקף ההכנסות מבינג עקף את היקף ההכנסות מגוגל).

חשוב לציין כי ברבעון האחרון החברה חידשה את ההסכם מול גוגל לשנתיים נוספות, כאשר לפי ההסכם החדש בבילון קיבלה הטבה לפיה תשמש כספק משנה בתכנית ה-Adsense של גוגל ללקוחות קטנים. אנו סבורים כי הטבה זו יכולה לשמש מנוע צמיחה עבור החברה למרות שפוטנציאל ההכנסות עדיין לא ברור.

הכנסות החברה צמחו בשנה האחרונה בכ-33% ואנו סבורים כי בשנה הקרובה נמשיך לראות צמיחה בקצב דו ספרתי עם שיפור ברווחיות כתוצאה מגידול בהכנסות הפרסום ביחס לסך ההכנסות. בבילון אינה חברה ממונפת ובקופת המזומנים שלה נחים כ-33 מיליון שקלים, שהם למעלה מ-10% משווי השוק של החברה. להערכתנו, החברה מתומחרת במכפיל 10 בקירוב עבור התוצאות החזויות בשנת 2011, תמחור נוח לדעתנו בהתחשב בשיעורי הצמיחה הגבוהים שמציגה.

מניה: שופרסל
ממליץ: מאיר סלייטר, אנליסט בדש ברוקראז'

החשש הגדול בשוק קמעונאות המזון כיום הינו היקף פתיחת שטחי המסחר המשמעותי, במקביל להתגברות תחרות המחירים. מכיוון ששופרסל הינה רשת קמעונאות המזון הגדולה בישראל היא עלולה להינזק גם מפתיחת הסניפים עקב הגידול של המתחרים וקניבליזציה, וגם משחיקת המרווחים. כדי להתמודד עם התפתחויות אלו, שופרסל אימצה בסוף 2010 תוכנית אסטרטגית אגרסיבית שבבסיסה פתיחת סניפים שתגדיל את היקף שטחי המסחר של הרשת ב-20% תוך 5 שנים והפיכת כל סניפי המותג שופרסל ביג לסניפי שופרסל דיל, שמשמעותו הוזלת מחירים.

עם זאת, החלק החשוב יותר של התוכנית האסטרטגית הוא שיפור שרשרת האספקה של החברה. מהלך זה צפוי לשפר את יעילותה התפעולית של החברה על ידי הקטנת הוצאות הלוגיסטיקה שלה והוא יסייע לה להתחרות בשוק, תוך הצבת מחירים תחרותיים. הנהלתה של שופרסל הוכיחה בעבר שצורת החשיבה היצירתית שלה מאפשרת לה להתמודד עם ההתפתחויות השונות בשוק, ובסופו של דבר משפרת את התוצאות הכספיות שלה.

החברה נסחרת במכפיל רווח ל-2011 של 14.8 ושל 13.7 ל-2012. תמחור זו מעניק למשקיעים במנייה אפסייד של כ-10%. כמו כן, החברה צפויה להמשיך ולחלק דיבידנד שישקף תשואת דיבידנד של כ-4%.

מניה: פוקס
ממליץ: צחי אברהם, אנליסט בכלל פיננסים

עם התייעלות בחנויות המקומיות, התרחבות בפעילות הזכיינים בחו"ל וצמיחה אגרסיבית של רשת ללין (מוחזקת ב- 50%), פוקס מתומחרת במחיר זול ואנחנו ממליצים עליה במחיר יעד של 54 שקל למניה. ההשקעות הנוכחיות בפיתוח רשת פוקס הום בשנת 2011 וההשקה הצפויה של אמריקן איגל בשנת 2012 עשויים לייצר ערך נוסף.

שנת 2010 הייתה שנת שינוי עבור פוקס ישראל. החברה איחדה שערות חנויות על מנת להתמודד עם התייקרות שכר הדירה בקניונים ומיקדה את החזון השיווקי שלה. פוקס ויתרה על הניסיון לשמור על קו אופנתי מעודכן והיא חזרה להתמקד בעסקי הבייסיק עם שינוי בשפה הפרסומית ובמודל ההנחות סוף עונה שלה. היעדר ההנחות על מוצרי הבייסיק, שממוחזרים משנה לשנה, תורם ליכולת של החברה לשפר את המרווח הגולמי שלה ולשמור על מרווח תפעולי דו ספרתי.

הפעילות בחו"ל של פוקס, למעט ברוסיה, בנויה במודל סיטונאי על בסיס שיטה של קוסט פלוס בגיבוי ערבויות, שמותיר לפוקס מרווח גולמי של 26% על פעילות בסיכון נמוך. לפוקס של 3 חברת בנות המוחזקות ב-50%. הבולטת בהן ללין - רשת חנויות מוצרי הטיפוח, המציגה נתח שוק, רווחיות מרשימה ומקום לגידול של 20%-30% במספר החנויות בשוק המקומי ואופציית ההתרחבות לא מבוטלת בחו"ל שעשויה לבא מבריטניה, יפן או ארה"ב. בצד השלילי אנחנו מונים את מחירי הכותנה והנפט ואת התנודתיות הגדולה המאפיינת את ענף האופנה. מבחינת התמחור - עם מכפיל רווח חזוי של 8.9 ו-EV/EBITDA של 4.7 לשנת 2011 פוקס מתומחרת באופן נוח יחסית לפוטנציאל השיפור שלה.

מניה: ביטוח ישיר
ממליץ: יניב אהרון, מנהל השקעות בתמיר פישמן

ביטוח ישיר הינה חברת החזקות המחזיקה 100% מפעילות הביטוח ישיר-IDI הפועלת ישירות מול הלקוחות. ענף הביטוח הכללי מהווה את עיקר הפעילות של החברה - כ-80% מסך הפרמיות בשנת 2010. ענף זה כולל את ביטוחי רכב חובה, רכב רכוש ודירות רכוש. המודל בו מתאימה חברת הביטוח את הפרמיה על פי מאפיינים אישים של המבוטח, מאפשר לביטוח ישיר חיתום איכותי יותר אשר מתבטא ביחס loss ratio נמוך באופן משמעותי בהשוואה לענף. פעילות זו צמחה במהלך השנים האחרונות בכ-10% בכל שנה במונחי פרמיות בהשוואה לצמיחה של כ-2%-3% בענף.

ענף ביטוח החיים וחסכון לטווח ארוך מהווה 20% מסך הפרמיות של החברה. המוצר העיקרי המשווק תחת פעילות זו הינו ביטוחי ריסק. פעילות זו הציגה במהלך השנה האחרונה צמיחה של כ-18%.

המודל העסקי בו פועלת ביטוח ישיר מאפשר איכות חיתום גבוהה מחד ועלויות רכישה נמוכות של פוליסות חדשות בשל העדר מתווכים מאידך ולכן התלות ברווחיות משוק ההון יורדת. בהתאם לכך, אנו רואים כי גם מדיניות ניהול ההשקעות של החברה הינה שמרנית בהשוואה לענף ולאורך זמן החברה מציגה רווחיות עודפת.

התשואה על ההון הממוצעת של ביטוח ישיר במהלך חמש השנים האחרונות עמדה על כ-23% בהשוואה לממוצע ענפי של כ-18%. את שנת 2010 מסיימת החברה עם 28% תשואה על ההון - מהגבוהים בענף הביטוח. כמו כן, הציגה חברת הביטוח גידול של 13% ברווח הנקי וחלקה דיבידנד בסך 60 מיליון שקל. להערכתינו, גם בשנים הבאות תמשיך להציג ביטוח ישי שיעורי צמיחה ורווחיות גבוהים מהענף ומהווה הזדמנות השקעה איכותית ועדיפה ביחס לאלטרנטיבות.

מניה: רמי לוי
ממליץ: קובי נימקובסקי, מנכ"ל אלומות בית השקעות

רשת הדיסקאונט הקמעונאית רמי לוי אשר החלה מחנות בשוק מחנה יהודה בירושלים הונפקה ב-2007 ומאז הלכה וגדלה למעצמה בעלת שיעורי צמיחה שלא מביישים חברות היי-טק מסויימות, תוך הצגת תמהיל הוצאות תפעוליות רזה וכניסה לשווקים חדשים ורווחיים. כל אלו עוזרים לרשת להציג גידול מרשים ברווחים ושיעורי ריווחיות למ"ר ושל חנויות זהות (SSS) גבוהים ביחס למתחרותיה וזאת חרף מחיריה התחרותיים.

בשנת 2010 צמחה החברה בשיעור של 26.6% בשורת המכירות לרמה של 1.706 מיליארד שקל וברווח תפעולי בשיעור של 15.9% לרמה של 115 מיליון שקל. בשנת 2011 צפויה הרשת לפתוח כ-5 חנויות נוספות דבר אשר יגדיל את נתח השוק של החברה ויגדיל את היקף ההכנסות ב-360 מיליון שקל, דבר שיעיד על קצב צמיחה של כ-21% ושורת הרווח הנקי צפויה להגיע ללמעלה מ-100 מיליון שקל.

כיום קיימות בשוק הערכות רבות שמחיר המניה נסחר בפרמיה עקב רמת המכפילים הגבוהה יחסית למתחרות. להערכתנו השוק שוגה בהערכתו. מכפילי החברה הגבוהים אבסולוטית ביחס לממוצע בענף משקפים שיעורי צמיחה גבוהים יחסית הן ברווח התפעולי והן בשורות התזרים, הצפי לקצב צמיחה גבוה בשנים הקרובות וכניסה לפעילויות חדשות כגון תחום הפיננסים (ביטוח), תחום התקשורת (חוזה עם חברת פלאפון כמפעיל וירטואלי) ותחום החנויות המקוונות, ובנוסף הגברת הפעילות מול המגזר החרדי והערבי.

גורמים נוספים שצפויים לתמוך בצמיחת החברה הם העלייה בשכר המינימום במשק דבר שאמור להגדיל את הביקושים בעיקר בקרב השכבות החלשות, פתיחת חנויות חדשות וביסוס החנויות שנפתחו לאחרונה.

מניה: ארפורט סיטי
ממליץ: יריב יוריסטה, אנליסט באדמונד דה רוטשילד

אירפורט סיטי היא בעלת השליטה בחברת נצבא, הפועלת בתחום הנדל"ן המניב בארץ ובמערב אירופה, לצד פעילות ייזום בקרקעותיה הפנויות המצויות במיקומים מרכזיים בישראל. החברה נסחרת מתחת להונה העצמי, ולהערכתנו במחיר שאף נמוך משוויה הכלכלי.

הנכס העיקרי שבבעלות החברה הוא פארק איירפורט סיטי הסמוך לנתב"ג שבו למעלה מ-320 אלף מ"ר של שטחי מסחר, משרדים, מלונאות ולוגיסטיקה. עד כה, השכירה החברה קרוב ל-200 אלף מ"ר מהפארק, המניבים לה הכנסות שנתיות המתקרבות לכ-170 מיליון שקל. בעתיד הקרוב תמסור עוד כ-50 אלף מ"ר שבגין רובם כבר נחתמו חוזי שכירות ושיניבו לה עוד כ-50 מיליון שקל בשנה.

נכסי הפארק מצויים בתפוסה גבוהה ומושכרים לטווח ארוך ובשכ"ד נמוך מנכסים שבמרכזי הערים. הנכסים משוערכים בשמרנות יחסית ובריביות היוון גבוהות מהמקובל מנכסי חברות דומות. בנוסף, בפארק קיימות עוד קרקעות פנויות, שעליהן ניתן לבנות כ-70 אלף מ"ר אשר טרם שווקו ושמשוערכות בשווי נמוך במאזני החברה, על אף שווין הכלכלי והפוטנציאל היזמי הטמון בהן. בנוסף, בבעלות החברה בנין מוטורולה בתל אביב הרשום אף הוא במאזני החברה בשווי הנמוך משמעותית, להערכתנו, משוויו הכלכלי.

להערכתנו, פעילותה הסולידית והיציבה של החברה, לצד פוטנציאל עליית השווי הטמון באחזקתה בנצבא והפוטנציאל הטמון בנכסי ובקרקעות פארק איירפורט סיטי, מתמחרים את החברה בשווי כלכלי הגבוה משמעותית משוויה הבורסאי הנוכחי, אשר נמוך אף מהונה העצמי בתום שנת 2010.

מניה: קמהדע
ממליץ: אורי גלאי מנכ"ל סיגמא בית השקעות

חברת קמהדע, אשר בבעלותו של ליאון רקנאטי מפתחת תרופות ייחודיות להצלת חיים ולשיפור חייהם. החברה הנה מהחברות המובילות בארץ בתחום הביומד והיא נסחרת במדד הביומד שם משקלה כ-9%. קמהדע פועלת בשוק האירופאי ובארה"ב באמצעות שיתופי פעולה אסטרטגיים.

לצד מספר מוצרים בצנרת הנמצאים בשלבים שונים של ניסויים קליניים, לחברה מפעל ייצור ומעבדות מאושרות FDA ושני מוצרים שכבר החלה במכירתם - חיסון נגד כלבת ותרופה בשם Glassia שמטפלת במחלת ריאות גנטית הנגרמת מחוסר בחלבון ה-Alpha-1. לצורך שיווק תרופת ה-Glassia, קמהדע חתמה באוגוסט 2010 על הסכם שת"פ עם חברת בקסטר והחלה במכירת התרופה בספטמבר 2010. עלות הטיפול במחלת הריאות עומדת על כ-100 אלף דולר לשנה. ע"פ הערכת החברה קיימים כ-100 אלף חולים בארה"ב ומספר דומה באירופה, על אף שרובם אינם מאובחנים.

כתוצאה מהתחלת המכירות של Glassia גדלו הכנסות החברה ב-2010 בלמעלה מפי שתיים מאשר בשנת 2009. ב-2010 עמדו ההכנסות על כ-35 מיליון דולר, לעומת מכירות של כ-15 מליון דולר ב-2009 וב-2008. הרווח הגולמי עמד ב-2010 על כ-6 מליון דולר. על אף שהחברה רווחית ברמה הגולמית היא עדיין לא רווחית ברמה תפעולית. אנו מאמינים שהחברה תגביר את היקף מכירותיה ותגיע לרווחיות הן בשורת הרווח התפעולי הן בשורת הרווח הנקי. בנוסף, קבלת אישורים למכירה של מוצרים נוספים, עשויים לעזור להגדיל את מכירותיה בשנים הבאות ולהביא לאפסייד ניכר במניה.