כשהכל נראה טוב כל כך, חפשו את הצרות - הנה 2 דוגמאות

הנתונים והתחזיות המופיעים בסקירה זו לקוחים מהתחזית העולמית החדשה של קרן המטבע הבינ"ל. מועדון השווקים המתעוררים והמתפתחים נוטל את ההובלה בליגה הכלכלית, אך היום יותר מתמיד חשוב לדעת מי מאייש את ההרכב.

חשיבותם של השווקים המתעוררים והמתפתחים (EM, Emerging Markets) בכלכלה העולמית גדלה במהירות. אם בתחילת שנות התשעים היו השווקים הללו פחות משליש מהתוצר העולמי (בשקלול כוח הקנייה המקומי), הרי בעוד 5 שנים יגדל משקלם ל-54%. המדינות המפותחות (DM, Developed Markets) יהיו במיעוט. מבט קצר על השינויים בהרכב הנציגויות של המדינות החברות בגופים וארגונים בינ"ל כבר משקף זאת: G7, לדוגמא, כמעט מתבטלת בפני G20.

המשבר שפקד את הכלכלה העולמית בשנים האחרונות הוכיח ש-EM לא רק צומחים מהר יותר מ-GM, הם גם רגישים פחות לזעזועים חיצוניים. לראיה, בחמש השנים האחרונות גדל סך התוצר המקומי הגולמי (תמ"ג) ב-GM בשיעור ממוצע של 1.1% בלבד וגם בחמש השנים הבאות הוא יתקשה להתאושש ויצמח בשיעור שנתי של 2.5% בלבד. במונחים לנפש - זו צמיחה חיוורת מאוד.

מנגד, אצל EM נראה כאילו המשבר הגדול היה לא יותר מחבטה קלה בכנף: קצב הצמיחה הממוצע בתמ"ג שלהם היה 6.6% בחמש השנים האחרונות ויהיה דומה גם בחמש השנים הבאות. זהו ממצא חשוב, כי היה מקובל לחשוב שאחד החסרונות של EM הוא רגישותם הגבוהה למשברים גלובאליים. מסתבר שהם התבגרו מאוד ושוב אין לחשוש כי יקרסו בכל פעם שארצות הברית משתעלת, לדוגמא.

החוב החיצוני שלהם ירד לפי התחזיות מ-28.7% ל-22.7% מהתמ"ג בחמש השנים הבאות - הוכחה מצוינת לכך. לא זו בלבד שיתרונם של EM כה בולט, הם מתנהלים בחוכמה ונראה כי יגדילו אותו בשנים הבאות. אחד הסימנים לכך הן ההשקעות הנרחבות שלהם, שמשקלן בתמ"ג יגדל מ-27.6% ל-32.5% בשנים 2006-2015. מצד שני, ההשקעות של DM תצטמצמנה והן תהווינה 20.5% מהתמ"ג בלבד. ההשקעות באות אמנם על חשבון הצריכה הפרטית ושימושים אחרים בתוצר היום, אך בזכותן התוצר יגדל ויהיה ניתן בעתיד לחלק עוגה גדולה יותר בין הצרכנים.

השקעות יש לממן וגם כאן יש ל-EM בשורה. הם יגדילו את משקל החיסכון בתוצר מ-32% ל-35.2% בחמש השנים הבאות ולכן יהיו פחות ממונפים מבעבר. כך תקטן עוד יותר רגישותם לזעזועים חיצוניים. ממול, DM חוסכים פחות ואף שגם אצלם החיסכון יגדל, הוא יהווה רק 19.7% מהתוצר בתום התקופה.

המשבר האחרון חייב מדינות רבות להגדיל הוצאות וגירעונות, ומי שנקלע אליו עם חוב גבוה - שילם ביוקר. מדינות שחובותיהן תפחו יצטרכו עכשיו להנהיג צנע חריף ולקוות שהסקטורים העסקיים שלהן יחזיקו מעמד. גם במישור זה EM נמצאים במצב מצוין. החוב הציבורי שלהם יקטן בחמש השנים הבאות מ-35.9% ל-28% מהתמ"ג ואילו אצל DM החוב גבוה מאוד ובשנת 2015 יסתכם ב-106.6% מהתמ"ג. כתוצאה, אם יתחולל משבר עולמי נוסף, EM יוכלו בקלות להגדיל גירעונות והמחיר שישלמו יהיה נמוך יחסית.

כל היתרונות הללו מחייבים לתת לשווקים המתעוררים והמתפתחים משקל נכבד בתיקי ההשקעות. למעשה, מבחינות רבות הם כבר הקיצו ולא נכון עוד לכנותם כך. הם אינם זקוקים לשעון מעורר. אולם, דווקא בגלל היתרונות הללו, המחקר והאנליזות על השווקים השונים חייבים להתרחב, להשתפר ולהתמקצע כל הזמן. יש מקום לקפיצת מדרגה מחקרית, שהרי דווקא כשהכל נראה טוב כל כך, צריך לחפש מאין תבוא הצרה.

כמצופה, יש גם תמרורי אזהרה לא מעטים. אציין שניים מהם:

ראשית, יש לזכור שמדובר בקבוצה מגוונת מאוד וההבדלים הכלכליים והפיננסיים בין המדינות השונות עצומים. ב-EM יש צרכני סחורות ויצרנים, יש כאלה עם גירעונות גדולים בתקציבי הממשלות ובמאזני התשלומים ולאחרים גדולים וכו'. לא בכדי חמש המדינות המובילות בקבוצה, ברזיל, רוסיה, הודו, סין ולאחרונה דרום אפריקה זכו לשם נפרד (BRICS) וגם בתוכן ההבדלים עצומים. אם ניקח לדוגמא את אזור אסיה המתפתחת, הצמיחה שם בחמש השנים הבאות תסתכם ב-8.5%, האינפלציה ב-3.6% והחוב הציבורי ב-27.4% מהתמ"ג.

מנגד, באזור אמריקה הלטינית כל הנתונים יהיו פחות טובים - הצמיחה תסתכם ב-4.1%, האינפלציה ב-5.7% והחוב ב-48.1% מהתמ"ג. מובן שגם בתוך תת הקבוצות הללו ההבדלים עצומים. במונחי פיזור יכול להיות למצב כזה יתרון, אך הדבר מצריך ייעוץ מקצועי ומכשירים כגון קרנות נאמנות מתמחות, שיחזיקו מספר נכסים גבוה דיו ופיזורן הגיאוגרפי יהיה רחב מספיק.

שנית, קצב האינפלציה ב-EM גבוה יותר ובחמש השנים הקרובות הוא יסתכם ב-4.6% בממוצע שנתי - פי 2.6 מהאינפלציה הממוצעת ב-DM. זה מספר גבוה, שעלול להוליך להתערערות יציבות המחירים והיציבות הפיננסית ולחייב מדיניות מוניטארית מרסנת. בתווך עלולים המטבעות המקומיים להיחלש במידה ניכרת ולשחוק את רווחי המשקיעים.

עם זאת, חשוב לציין שלפי התחזיות קצב האינפלציה ב-EM יואט במהלך התקופה ויגיע ל-3.8% ב-2016, כך שלא צפויה התפרצות אינפלציונית. בנוסף, אם ייבוא ההון האגרסיבי ל-EM יימשך, הדבר יחזק את המטבעות שלהם ויהווה משקל נגד לאינפלציה הגבוהה. וכך, השווקים המתעוררים והמתפתחים ראויים לכבוד ו...חשד.

בזמן האחרון, הכבוד גדל והחשד הצטמצם, אך שניהם עדיין כאן. המסקנה שהיא אולי החשובה ביותר - לא להסתכל עליהם כמקשה אחת. ההבדלים בתוכם יותר גדולים מההבדלים בינם לבין השווקים המפותחים. לכן חשוב מאוד להכיר אותם היטב ולהתמקצע בהם. לאורך זמן, לא יגעת ומצאת - אל תאמין.

הכותב, רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.