הנפקת זכויות - לא ההטבה שחשבתם: ישראמקו, רציו וכו'

חברות רבות מגייסות כספים באמצעות הנפקות בשוק ההון. רציו יה"ש הוציאה דיווח על כוונה לגייס הון באמצעות הנפקה לציבור. ישראמקו יה"ש, כמו חברות נוספות, נמצאת בשלבים אחרונים של הנפקת זכויות.

חברה אשר רוצה לגייס כספים בשוק ההון, עומדת בפני מגוון אפשרויות. האפשרות הראשונה היא הנפקת מניות חדשות. השנייה, הינה הנפקת חוב והאפשרות השלישית היא גיוס כספים באמצעות הנפקת זכויות. חברות שמתקשות לגייס כספים ע"י הנפקת מניות או הנפקת חוב בוחרות בדרך הקלה יותר - הנפקת זכויות. החיסרון של הנפקה זו לבעלי המניות היא שהם נדרשים להביא כסף מהבית.

מהי זכות?

הזכות מקנה לבעל המניות בחברה אפשרות לרכוש ני"ע נוספים של החברה במחיר נמוך ממחיר השוק. בעלי המניות מתבקשים להזרים כסף נוסף לחברה. במידה ובעל המניות לא יזרים את הכסף הוא ידולל, כלומר, חלקו בחברה יקטן.

משקיעים רבים נוטים להתייחס לקבלת הזכות כהטבה משמעותית, אולם המשקיעים צריכים לשים לב כי ביום האקס מתבצעת התאמה בשער המניה אשר מקזזת את שווי ההטבה ולכן הזכות לא מטיבה בהכרח עם המשקיע. בנוסף, כאשר חברה מודיעה על כוונה להנפיק זכויות, המניה מגיבה בד"כ בירידות שערים בגלל חששם של משקיעים המוכרים את המניה, מכיוון שאינם מעוניינים להשקיע עוד כספים ואינם רוצים שחלקם ידולל. כמו כן, ככל שהתוספת הכספית גבוהה יותר היא משפיעה על היכולת הכספית של המשקיע הקטן להיענות להצעה.

בתאריך 31/3/2011 הגישה רציו יהש לרשות לני"ע טיוטת מדף לגיוס הון. ביום המסחר שלאחריו ירדה המניה ב-8.63% במחזור גבוה ועד לכתיבת שורות אלה השלימה המניה ירידה של 16.7%. עוד בטרם פרסמה רציו את מבנה ההנפקה עלה חשש בשוק מהנפקת זכויות נוספת. בתאריך 28/04/2011 הוציאה החברה עדכון על הנפקת מניות לציבור אך עדיין לא פורסם מחיר ההנפקה, לאחר פרסום המחיר המניה תגיב בהתאם.

בהנפקת זכויות יש להתייחס למספר תאריכים רלוונטיים:
- - זהו היום הקובע לקבלת הזכות. משקיע המחזיק בסוף יום המסחר את המניה זכאי לקבל את הזכות.

- - יום המסחר לאחר היום הקובע. ביום זה מתבצעת התאמה בשער המניה לאחר חלוקת הזכות (קיזוז ההטבה).

- יום המסחר בזכות - ביום הזה יכול בעל הזכות למכור את הזכות במהלך המסחר בבורסה. במידה ולא ימכור או ינצל את הזכות היא תפקע ללא תמורה. ביום המסחר יש שיווי משקל בין מחיר הזכות + מחיר המימוש למחיר המניה.

- יום אחרון לניצול הזכות - שני ימי מסחר לאחר יום המסחר בזכויות. עד ליום זה ניתן להוסיף את תוספת המימוש ולקבל את התמורה.

חברת ישראמקו יהש הגישה תשקיף לגיוס 113 מיליון שקל בדרך של הנפקת זכויות. עפ"י התשקיף, הזכויות מוצעות למחזיקי יחידות ההשתתפות הקיימות שהחזיקו ביום הקובע (27/4/2011), באופן שבגין כל 18 יחידות השתתפות יהיה המחזיק זכאי לקבל יחידת השתתפות בתוספת של 18 אגורות. יום המסחר נקבע לתאריך 8/5/2011 והמועד האחרון לניצול 12/5/2011. מחיר המניה ביום הקום עמד על 45 אגורות והמחיר ביום האקס עמד על 43.6 אגורות , מכאן שההטבה הגלומה הינה 3.1%.

האמנם כך? האם באמת יש כאן הטבה?
נבצע חישוב של שווי האחזקה במניות (בהנחה שמחיר המניה לא משתנה):
שווי המניות ביום הקום: 18 מניות * 45 אגורות = 810 אגורות .
שווי המניות ביום האקס לאחר המימוש: 19 מניות* 43.6 אגורות- 18 אגורות (תוספת מימוש) = 810 אגורות.

המסקנה: הזכות לא בהכרח מטיבה עם שווי ההשקעה של הלקוח. ההחלטה האם לממש את הזכות ולהזרים כסף לחברה תלויה אך ורק במצב החברה ולא בשווי ההטבה הגלומה. למשקיע המעריך ששווי החברה יעלה כדאי לנצל את הזכות ולממשה למניות. למשקיע שלא מאמין בחברה כדאי למכור אותה. נקודה נוספת היא שגיוס הכספים יכול לעזור לחברה לממש את יעדיה ולשפר את מצבה הכלכלי ולכן יש לבחון כל הנפקה לגופה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.