זרקור על נייר: המשביר לצרכן אג"ח ב' - שווה קניה?

דווקא בשבוע בו נרשמות ירידות שערים חדות באגרות-חוב רבות ברצוני להתייחס לאגרת-חוב בשם משביר לצרכן אגח ב, אך ראשית מעט רקע כללי ועסקי על חברת המשביר לצרכן:

- מהות החברה: המשביר לצרכן הינה חברת השקעות הפועלת במספר ענפים בתחום הקמעונות ונשלטת ע"י קבוצת שביט-גיטרץ ב-84.95% (יתרת 15.05% המניות מוחזקות על-ידי הציבור)

- היקף הפעילות: לחברה 37 סניפים של המשביר בתי-כלבו אשר תחומי פעילותם העיקריים הם קוסמטיקה, אופנה והלבשה תחתונה,עולם הבית וזכיינים, ובכוונת החברה להגדיל את כמות הסניפים ל-45 עד סוף שנת 2013

- אחזקות: החברה מחזיקה ב-100% בעלות במועדון 365 בע"מ המציע הטבות לחבריו בסניפי הרשת וב-68.33% מרשת ניו פארם דראגסטור בע"מ המוכרת לכולנו בפשטות בשם "ניו פארם". לרשת ניו פארם 59 סניפים ברחבי הארץ ו-37 מתמחי קוסמטיקה בסניפי המשביר לצרכן

רכש ותחומי פעילות נוספים: במהלך דצמבר 2010 רכשה המשביר-לצרכן את רשת אופיס-דיפו העוסקת במכירת ציוד משרדי ולה 41 סניפים; כמו כן מחזיקה החברה ב-70.82% מהחברה הציבורית קשרי תעופה המפעילה בין היתר טיסות שכר יוצאות ונכנסות לישראל.בנוסף פועלת החברה בתחום המסעדנות באמצעות חברת סיבוס.

תוצאות שנתיות: קבוצת המשביר לצרכן סיכמה את שנת 2010 עם עלייה בהכנסות וברווח הנקי ביחס לשנת 2009 - היא דיווחה על גידול של כ-8% בהכנסותיה מול שנת 2009 לכ-2.56 מיליארד שקל, כאשר הגידול נרשם בכל מגזרי הפעילות. את שנת 2010 סיימה המשביר לצרכן עם רווח נקי המיוחס לבעלי המניות של כ-20.4 מיליון שקלים, כל זאת לעומת רווח נקי של 6.7 מיליון שקלים בכל שנת 2009.

לגבי אגרת-החוב הרלוונטית, החברה הנפיקה בינואר השנה אג"ח מסדרה ב' בשווי כולל של 75 מיליון שקלים. שיעור הריבית המקסימאלי שנקבע למכרז באג"ח עמד על 6.5% צמוד מדד, אולם ביקושי יתר בהנפקה הורידו את שיעור הריבית ל-5.65% בלבד.

מדובר באג"ח העומדת לפירעון (קרן) בארבעה תשלומים שנתיים שווים של 25% ביום 1 בפברואר בשנים 2015-2018 והריבית בגין אגרת-חוב זו תשולם פעמיים בשנה - בתחילת פברואר ואוגוסט בשנים 2012-2017 (כולל) ותשלום הריבית האחרון ישולם בראשית פברואר 2018. במהלך אפריל ש"ז בוצעה הרחבת סידרה בסך כולל של כ-30 מיליון שקלים, ונכון להיום נמצאות במחזור כ-105 מיליון שקלים של אג"ח.

להלן הנתונים העיקריים לגבי אג"ח זו:

תשואה לפדיון ברוטו: בעקבות הגדלת הסדרה בחודש אפריל 2011 עלתה התשואה לפדיון על האג"ח מרמה של קרוב ל-5% לרמה של 6.68% הגבוהה משיעור הריבית השנתי שנקבע במכרז הראשון שעמדה על 5.65% בלבד.

דירוג האג"ח: למשביר לצרכן אג"ח ב' דירוג BBB+ עם אופק שלילי (דורגה על-ידי חברת מעלות S&P) וזאת משום שהחברה נכנסה לתחומי פעילות חדשים באגרסיביות והגדילה את שיעור המינוף שלה ע"י הנפקת אג"ח אחרת של המשביר לצרכן ומועדון 365.

התניות פיננסיות ובטחונות:

- אגרות-החוב אינן מובטחות בשעבוד

- החברה מתחייבת לשמור על כרית ביטחון בגובה הריבית לשנה הקרובה אצל הנאמן

- החברה לא תחלק דיבידנד בשיעור העולה על 50% מהרווח הנקי לאורך כל חיי האג"ח

- העברת השליטה ו / או מכירת כל נכסי החברה יהוו עילה לפירעון מיידי

- החברה מתחייבת לא לתת שיעבוד שוטף על נכסיה, אלא באישור מחזיקי אג"ח ב'

- יחס הון למאזן סולו לא יפחת מ-18%. חריגה מהתנייה זו תביא לפיצוי של 0.5% בריבית. נכון לדוחות 2010 החברה עומדת בקלות ביחס זה והוא עומד כרגע על רמה של 42.6%.

האם מדובר בהזדמנות מעניינת או לא?

בימים אלה אנו עדים לירידות שערים חדות באגרות-החוב הלא מדורגות ובאלה המדורגות מתחת ל -A אך גם על רגע הירידות הנוכחיות ניתן למצוא הזדמנויות ואני סבור שאג"ח המשביר לצרכן ב' היא אכן כזו.

לאגרת-חוב זו יתרונות מעניינים כמו גם חסרונות מהם לא ניתן להתעלם. אין כל ספק שישנן אגרות-חוב אחרות, בעלות דירוג גבוה יותר או שעבודים משביעי רצון. אולם לאור השיפור בדוחות 2010 של החברה ובשקלול התשואה מול הסיכון באג"ח אני מוצא את ההשקעה במשביר לצרכן אג"ח ב' מעניינת ביותר ברמת התשואה הנוכחית.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.