דפיקות לב: הנפילות בת"א מאיימות על האופציות של מודיעין, כת"ב ובסך הכל על תזרים עצום של כמיליארד ש'

הירידות בשוק ההון מאיימות לקחת איתן תזרים בשווי של יותר ממיליארד שקלים שהיה אמור לזרום לחברות ציבוריות בישראל בשל מימוש כתבי אופציות בכסף. רוב הכסף כבר בטוח לא יגיע לחברות אך יש כמה שמתנדנדות.

חברות רבות מגייסות כספים בשוק ההון בהנפקת מניות. אחת הדרכים בה משתמשות החברות למשוך את המשקיעים להשתתף בהנפקות היא מתן כתבי אופציות למימוש למניות בחינם. לכתבי האופציות תמיד מוצמד מחיר מימוש גבוה ממחיר המנייה בבורסה ובכך יוצרת החברה מצב בו אם מחיר מניותיה עולה מעבר למחיר המימוש המשקיעים מרוויחים ממימוש כתבי האופציות והחברה מקבלת הזרמת הון נוספת.

כך לדוגמא בגיוס ההון שהשלימה רציו בתחילת מאי מכרה שותפות חיפוש הגז והנפט המחזיקה ב-15% מהזכויות ב'לווייתן' חבילה הכוללת 1000 יחידות השתתפות ו-600 כתבי אופציות במחיר של 480 שקלים. בכך השותפות גייסה 255 מיליון שקלים וקיבלה אפשרות לגייס עוד כ-180 מיליון שקלים (במחיר מימוש של 55 אג' ב-2011) או כ-241.5 מיליון שקלים (במחיר מימוש של 75 אג' ב-2012).

רוב כתבי האופציות הצפויים לפקוע במהלך החודש הקרוב נמצאים או עמוק מחוץ לכסף, כלומר מחיר המנייה משמעותית נמוך ממחיר המימוש ולא משתלם להמיר את כתבי האופציות למניות, או עמוק בתוך הכסף - משמעותית מעל מחיר המימוש של כתבי האופציות.

כך לדוגמא את כתבי האופציות של רמי לוי שיפקעו עוד מספר ימים, ב-30 במאי, ניתן להמיר למניות לפי מחיר מימוש של כ-45 שקלים כאשר מחיר המנייה עומד על 118.2 שקלים. במצב כזה האופציות עמוק בתוך הכסף מה שיזרים לחברה כ-3.6 מיליון שקלים. דוגמה נוספת ומהותית יותר לחברה היא סדרת אופציה 2 של אבוג'ן שתפקע יום למחרת, ב-31 במאי. כדי שהאופציות יצאו מהכסף המנייה צריכה לרדת ב-21.3%. מימוש כתבי האופציות יזרים לחברה כ-36.6 מיליון שקלים.

בצד השני של המתרס יושבות חברות שבטוח לא יפגשו את הכסף. כאן ניתן לציין את אביב ארלון ואינטרקולוני שכתבי האופציות שלה רחוקים מהכסף ב-1,544% ו-1,320% בהתאמה. כלומר מחיר המנייה צריך לזנק בשיעור זה על מנת שהחברות יקבלו תזרים כולל של 34.2 מיליון שקלים.

מבדיקת Bizportal עולה כי עד סוף יוני יפקעו כתבי אופציות שהיו יכולות להכניס לחברות תזרים בסך של 1.018 מיליארד שקלים, כאשר חלק הארי יפקע עד סוף מאי (734 מיליון שקלים). הרוב הגדול של האופציות, כ-68%, נמצא עמוק מחוץ לכסף.

את כתבי האופציות מחזיקים משקיעים מן השורה אך לצידם עומדים גם בעלי עניין שהזרימו כסף בהנפקות שלא בהכרח יזרקו את האופציות גם אם הן מחוץ לכסף. הסיבה לכך היא שחלק מבעלי העניין מעוניינים מצד אחד להגדיל את החזקתם בחברה ומצד שני להזרים לה הון ולא יכולים לעשות זאת בדרך אחרת.

בין החברות יש כאלה שמתנדנדות. כך לדוגמא כלל ביוטכנולוגיה יכולה לקבל הזרמת הון בסך כ-124.6 מיליון שקלים במידה והאופציה סד' 2 תישאר בכסף עד ה-30 במאי. מחיר המנייה עומד היום על 20 שקלים ומחיר המימוש של האופציה עומד על 19.95 שקלים. מנגד, מאופציות מסדרה 3 בכלל כנראה יכולים לשכוח, שכן המנייה צריכה לזנק ב-33% כדי שאופציות בשווי 153 מיליון שקלים יכנסו לכסף.

אופציה נוספת מעניינת שייכת למודיעין יהש. סדרה 7 צפויה לפקוע ב-7 ביוני ולהזרים לשותפות 152 מיליון שקלים. כאן ראוי לציין, כי מחר מתכנסות אסיפות מחזיקים של יחידות ההשתתפות והאופציות על מנת להצביע על הצעה לדחות את מועד הפקיעה.

הנתונים בטבלה המצורפת (למטה) מבוססים על נתוני הבסיס של הניירות ב-25 במאי, 2011. חשוב לזכור כי השקעות בכתבי אופציות נחשבות מסוכנות יותר מהשקעה במניות רגילות. הסיבה היא שכל תנודה קלה במחיר המנייה משפיע באופן מהותי יותר על מחיר האופציה ועל כן התנודתיות לכל כיוון חדה.