מחפשים תשואה: דלתא גליל אג"ח כ' - לקנות או לא?

דלתא גליל תעשיות בע"מ הינה חברת טקסטיל ותיקה (נוסדה בשנת 1975 ע"י דב לאוטמן) העוסקת בעיצוב, פיתוח, ייצור, שיווק ומכירה של מוצרי הלבשה תחתונה וגרביים לנשים גברים וילדים. משנת 2007 נמצאת דלתא גליל בשליטת GMM CAPITAL LLC בבעלות אייזיק דאבח.

כיום פועלת החברה בשלושה תחומים מרכזיים:

א) תחום פעילות דלתא בארה"ב - "השוק העממי": לשוק זה מפתחת, משווקת ומוכרת החברה מוצרי מותג פרטי וכל זאת עבור רשתות הדיסקאונט הקמעוניות המובילות בארה"ב כמו טרגט ,וול-מרט ורשתות נוספות. פעילות זאת, על אף שמהווה כ-48% ממחזור המכירות של דלתא, מתאפיינת בשולי רווח נמוכים יחסית וזאת בשל התחרות העצומה השוררת בארה"ב.

ב) תחום פלח שוק עליון גלובלי: בתחום זה החברה עוסקת בפיתוח מוצרים עבור מותגים מובילים כמו נייקי, קלווין קליין, וויקטוריה'ס סיקרט והוגו בוס. פעילות זאת מהווה כ-40% ממכירות החברה ומאופיינת בשולי רווח גבוהים של כ-6.5%.

ג) תחום פעילות הרשת בישראל: תחום זה מהווה כ-12% ממכירות החברה ומאופיין בשולי הרווח הגבוהים ביותר של פעילות החברה - כ-15%.

תוצאות כספיות

החברה הציגה בדוחות הרבעון הראשון של שנת 2011 רווח של 5.846 מיליוני דולרים לעומת רווח של 3.872 מיליוני דולרים ברבעון המקביל של שנת 2010 - זינוק של 51%. כמו כן, הציגה החברה מכירות בהיקף כולל של למעלה מ-157 מיליוני דולרים לעומת 140 מיליוני דולרים ברבעון המקביל אשתקד, מדובר גידול של 12% במכירות. נקודה נוספת היא שהחברה אינה חברה ממונפת במיוחד היות ויחס ההון העצמי / מאזן מסתכם ב-0.47 ומעיד על יציבות פיננסית.

החברה הנפיקה לראשונה אג"ח מסדרה כ' (דלתא אגח כ) במהלך ינואר 2010 - אז הוצעו לציבור אג"ח בשווי כולל של 113 מיליון שקלים בריבית שקלית מקסימאלית ברוטו שאינה עולה על 7.25% - אולם ביקושי יתר קבעו את הריבית על 7% בלבד. מדובר באג"ח שיעמדו לפירעון הקרן ב-5 תשלומים שנתיים שווים ביולי בין השנים 2012-2016. אג"ח מסדרה כ' משלמות ריבית פעמיים בשנה בינואר וביולי מיולי 2010 ועד יולי 2016. בינתיים הספיקה החברה לבצע הרחבת סידרה וכעת קיימות במחזור אג"ח בהיקף כולל של כ-211 מיליון שקלים.
להלן הנתונים העיקריים לגבי אג"ח זו:

תשואה לפדיון ברוטו: חברת דלתא מציגה שיפור עקבי בתוצאותיה הכספיות בשנים האחרונות ולחברה לא צפויה בעיה בהחזר ההתחייבויות למחזיקי אג"ח. התשואה לפדיון ברוטו מעידה שהמשקיעים מאמינים ביכולת החברה לעמוד בתשלומי הריבית והקרן של האג"ח.

- מח"מ האג"ח: מדובר במח"מ קצר יחסית המתאים לתקופה זו של עליית ריבית במשק.

- דירוג האג"ח: האג"ח זוכה לדירוג גבוה מחברת מידרוג בין היתר בשל שיפור ניכר ברווחיות לצד צמיחה במכירות בדוחות 2010, זאת נוכח מהלכי הבראה שנקטה החברה. בנוסף לחברה רמת נזילות טובה כתוצאה מיתרת מזומנים גבוהה ומסגרות אשראי לא מנוצלות בבנקים. אופק הדירוג היציב נובע מיציבות בתוצאות הכספיות.

התניות פיננסיות ובטחונות:
- אגרות-החוב אינן מובטחות בשיעבוד.
- אגרות-החוב יועמדו לפירעון מיידי במקרה שבו אף חברת דירוג לא תדרג אותן במשך למעלה מ-45 ימי עסקים.
- אגרות-החוב יועמדו לפירעון מיידי עם החברה לא תשלם למחזיקי אג"ח סכום המגיע להם בתוך שבעה ימי עסקים.
- אגרות-החוב יועמדו לפירעון מיידי במקרה של החלטת בית המשפט על פירוק החברה.

לסיכום, האם דלתא אג"ח כ' היא אכן הזדמנות או לא?

דלתא גליל היא חברה רווחית ויציבה והשיפור המתמשך בתוצאותיה - הבא לידי ביטוי בדוחות החברה ובדירוג החברה ע"י חברת מידרוג - מעיד על כך שלדלתא לא צפויה בעיה לעמוד בהתחייבויותיה למחזיקי סידרה כ'. יתרון בולט לאג"ח זו הוא מח"מ קצר יחסית ובשל כך היא אמורה להתחיל ולשלם תשלומי קרן כבר בשנה הבאה.

החיסרון העיקרי שאני מוצא היא העובדה שאג"ח מסדרה כ' אינן משועבדות אך למרות זאת אני סבור כי ההשקעה בהן מעניינת ובעלת תשואה ראויה לטווח הארוך.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.