אינפלציה, נדל"ן ושאר כאבי ראש, המלכוד של פישר

נגיד , הפרופ' סטנלי פישר, נמצא במלכוד בנוגע למדיניות הריבית בחודשים הקרובים. מצד אחד, האינפלציה גבוהה מיעד המחירים (3%) וריסונה אינו נראה באופק. גם צמיחת הכלכלה הישראלית טובה וחזקה עם ציפיות להמשך שיפור גם בשנת 2011. צמיחה זו צפויה לחזק עוד יותר את האינפלציה המקומית. מצד שני, השקל מתחזק מול הדולר כמגמה של חודשים רבים וצפוי להמשיך להתחזק גם בשנה הקרובה, המשקיעים חוששים מאוד מההתפתחויות בשווקים ואולי מעל הכל, הנגיד חושש מהתפתחות בועת נדל"ן ופיצוצה בחסות גבוהה כפי שקרה בארה"ב ב-2007.

על פניו מה שאמור לעמוד לנגד עיני הנגיד בהחלטת הריבית היא האינפלציה. כלומר, אם קיים חשש להתפרצות אינפלציונית על הנגיד לפעול להעלאת הריבית במטרה לצנן מעט את השוק ולהוריד מחירים. בפועל משמש הנגיד בשנים האחרונות גם כקובע המדיניות הכלכלית בישראל בחסות ריפיון של ראש הממשלה ושר האוצר. לכן, על הנגיד להתחשב במכלול שיקולים בטרם ייקבע את שיעור הריבית.

המלכוד של פישר מגיע משתי חזיתות עיקריות - הדולר והנדל"ן. מבחינת האינפלציה ברור שעל הנגיד להמשיך להעלות את הריבית, צמיחת המשק תומכת בהחלטה זו. המשק הישראלי הוא יצואן נטו כבר מספר שנים ולכן לשערי החליפין חשיבות רבה לכושר התחרותיות של חברות מקומיות בשוק הבינלאומי. במצב השווקים המובילים נראה שהעלאות ריבית יידחו בחודשים רבים וקצב העלייה יהיה מתון. כלומר, כל העלאת ריבית מקומית תפתח את פער הריביות ותחזק עוד יותר את השקל.

מחירי הנדל"ן ממשיכים להטריד את הנגיד החושש מהתפתחות בועה על רקע רמת ריביות נמוכה. לנגיד כלים מוגבלים לוויסות מחירי הנדל"ן וברובם הוא כבר השתמש בחודשים האחרונים. מטרתו של הנגיד היא להעלות את הריבית האפקטיבית, גם אם לא דרך העלאת הריבית במשק. המלכוד של הנגיד הוא בכך שהמשך העלאת הריבית עשויה בתרחיש קיצוני להוביל למשבר כלכלי במידה ולווי משכנתאות יתקשו להחזיר את ההלוואות שלקחו בריבית משתנה כשזו הייתה נמוכה במיוחד. כלומר, עליית הריבית עשויה לצנן את שוק הנדל"ן מצד אחד אך מהעבר השני לעורר משבר החזר חובות של לווי משכנתאות.

אדגיש כי בשלב זה איני מזהה בועה בשוק הנדל"ן ועדיין יש עודפי ביקוש על ההיצע שנפתחו בשנים האחרונות שיש לסגור. שנית חשוב להדגיש כי הריבית במשק עדיין נמוכה וכי אין מנוס מהמשך מגמת העלאת הריבית עד לרמות של כ-5%.

עד כה נהג הנגיד בצורה שקולה וטובה בהחלטותיו לאורך כל שנות כהונתו. העלאות מדודות לאורך זמן עדיפות על העלאה חד פעמית בשיעור משמעותי המשדרת פאניקה. שיעור הריבית במשק צפוי להגיע בתוך 12 חודשים לכ-4.5%. טוב יעשה הנגיד אם ימשיך להעלות את הריבית במינונים נמוכים וטוב תעשה הממשלה אם תוביל מהלכים תומכים לצינון הנדל"ן ולהמשך צמיחת הכלכלה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.