מניה במכפיל רווח מטורף של 68, בועת הדוט-קום חוזרת?

10 שנים ושלושה חודשים חלפו מאז התפוצצה בועת ההי-טק שגררה את אחת המפולות הגדולות בהיסטוריה. מדד הנאסד"ק עמד באותם ימי מארס עליזים על רמה של 5,050 נקודות ומשם צנח במשך שנה וחצי לרמת שפל של 1,140 נקודות בספטמבר 2002 - רמה נמוכה אף מזו אליה ירד המדד במהלך המשבר הגדול של 2008.

אחד מהמאפיינים הבולטים של אותה בועה היה רצף הנפקות של חברות חלום בתחום האינטרנט והטכנולוגיה במחירים מופרזים וללא קשר לביצועי אותן חברות.

המחירים בהם נסחרו חברות הטכנולוגיה בתחילת שנות ה-2000 היו מנותקים לחלוטין מביצועי החברות והתבססו על חלום שניצל את בורות המשקיעים בטכנולוגיה חדשה - האינטרנט. צמיחה מהירה, לפחות על גבי גיליונות האקסל, היתה שם המשחק. המשקיעים הצדיקו את מחירי המניות בעזרת תחזיות לצמיחה מהירה ביותר ללא ראיית תוכנית עסקית שתצדיק ותאמת את המספרים.

לצורך ההמחשה, חלק מהתחזיות באותה עת למחזור העסקים של YAHOO!, היה עתיד להיות גדול יותר מהתוצר של ארה"ב כולה. תחזית לא הגיונית בעליל מאחר והכנסות YAHOO! מהוות חלק מהתוצר האמריקאי.

חוסר היכולת של החברות לעמוד בתחזיות הצמיחה ובמקרים רבים אף חוסר יכולת לייצר רווחים, הביאו לקריסה של שוק המניות ולאחת המפולות החדות ביותר שנרשמו בשווקי ההון אי פעם. משקיעים ששמו את כל הונם בשוק המניות עדיין לא החזירו את מלוא השקעתם עד היום כאשר הנאסד"ק עומד על 2,643 נקודות, שהן כמחצית מרמת השיא משנת 2000.

לאחרונה אנו עדים למספר הנפקות של חברות מתחום האינטרנט שגם הן מתבצעות במחירים מופרזים, לפחות אם בוחנים זאת אל מול ביצועי החברות. Yandex, המכונה "גוגל הסינית" הונפקה לאחרונה ונסחרת כבר בשווי שוק של כ-10 מיליארד דולר המשקף של 68. Renren, רשת חברתית סינית שהונפקה לאחרונה, נסחרת בשווי שוק של 4 מיליארד דולר למרות שהחברה עדיין לא מרוויחה.

מדוברת נוספת היא ההנפקה של לינקדאין, הרשת החברתית העסקית, שהונפקה ע"פ שווי של 4.5 מיליארד דולר ובתוך יום מסחר אחד הכפילה את שוויה. היום היא נסחרת לפי הגבוה במעט מ-7 מילארד דולר, למרות שהציגה בשנת 2010 רווחים של כ-15 מליון דולר בלבד.

מאז הנפקת לינקדאין נשמעים לא מעט דיבורים על הנפקת חברת גרופון. גרופון היא החברה המובילה בעולם לשיווק קופונים בהנחה לגולשים. הערכות לגבי שווי השוק שצופים לגרופון לאחר ההנפקה נעות בין 20-30 מיליארד דולר למרות שהחברה הפסידה במהלך הרבעון הראשון של 2011 כ-146 מיליון דולר וכ-456 מיליון דולר בשנת 2010. גם שווי שוק של 20 מיליארד דולר נראה מנופח לאחר שפייסבוק, גוגל ואמזון הודיעו שהן מתכוונות להשיק פעילות מתחרה לזו של גרופון על בסיס הפלטפורמות המובילות שלהן.

בנוסף, הדיבורים על שוויה של פייסבוק במידה ותנפיק, מזכירים במעט את אותה עליזות של ימי הבועה. מדברים על שווי שוק של עשרות מיליארדי דולרים המבוססים על הציפייה שהחברה תהווה מתחרה לגוגל בשליטה על המידע באינטרנט ומינוף השליטה לרווחים גדולים. פייסבוק היא חברה גדולה ומובילה שוודאי תשרוד לאורך זמן, ובסבירות גבוהה אף תצדיק שווי גבוה לאורך זמן, כך גם חברות אחרות שמנפיקות כעת ומבוססות על מודל עסקי.

שוני מהותי בין היום לאז, הוא עדיין במספר חברות מצומצם שמונפקות בשווי מופרז לכאורה וכי מרבית החברות כן מבוססות על מודל עסקי וסביר שיישרדו לאורך זמן. בעוד שלפני עשור מדובר היה במספר רב של חברות שלא בנו מודל עסקי ולא שרדו את המשבר.

קשה שלא להבחין בדמיון שבין חלק מההנפקות האחרונות בתחום האינטרנט לבין אלו שבוצעו בין השנים 1995-2000 טרם התפוצצה בועת הטכנולוגיה של תחילת העשור הקודם. כאשר בוחנים אפשרות השקעה, בין אם בתחום מסורתי ובין אם בתחומי ההי-טק השונים, צריך לזכור שפיתוחים טכנולוגיים ותחזיות צמיחה לא יכולים לבוא על חשבון רווחים מאחר והם אלה שמהווים את הבסיס להערכת השווי של הפעילות העסקית של החברה בה מעוניינים להשקיע.

אין כל זה אומר שאנו בעיצומה של בועה או שההשקעה בחברות הטכנולוגיה החדשות תהיה משגה. אך יש ללמוד את הלקח מאותו משבר שחשוב לבחון כל חברה וכל טכנולוגיה לגופה, תוך נטרול השפעות של טרנדים כאלה ואחרים. והקפדה על בחינה מדוקדקת של המודל העסקי ושל תוצאותיה הכספיות של כל חברה וחברה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.