הבורסה תעלה? הנה שני הגורמים שעלולים להמשיך לגרור מטה

אחד השירים הלועזיים שמצאו חן בעיני בשנים האחרונות - Bitter Sweet Symphony של להקת The Verve. מי שצפה בסרטון של השיר הזה ראה את סולן הלהקה צועד בנחישות ומתעלם מכל המכשולים הנקרים בדרכו. בשלב מסוים מנסה גברת אחת לבלום את הליכתו - אך לשווא. לקראת הסוף מצטרפים אליו חבריו.

עד מהרה מצאתי את הקשר לתחום עיסוקי. למעשה, ניתן לתאר כך את שוקי ההון בעולם בשנתיים האחרונות - הם עלו ועלו והתעלמו מנתונים כגון הרפיון בשוקי העבודה והדיור בארה"ב, משבר החוב הריבוני ביבשת אירופה, לחצי המחירים שהתהוו במספר מדינות מתפתחות ועוד. הגברת הזכירה לי את התחזיות השליליות השונות שהיו בדרך, שצפו מעצורים, אך לשווא. דומה היה כי ארה"ב וסין (הסולניות) מתאוששות והתקווה הייתה כי מדינות מפתח נוספות (באירופה, לדוגמא) תצטרפנה אליהן.

נזכרתי בשיר הזה גם כשעיינתי בתחזית שהתפרסמה ב-01.06.2011. היו בה גזר מתוק ושני מקלות מרירים. הגזר המתוק - תחזית הגידול בתוצר בשנת 2011 הוקפצה מ-4.5% ל-5.2% והציגה באור שונה לחלוטין את תחזית ה-OECD התקופתית, שהתפרסמה מספר ימים קודם לכן והרעישה את כולנו באופטימיות שלה.

המקלות המרירים, שחסו תחילה בצל הגזר המתוק:

- התחזית עודכנה כלפי מעלה לאחר שהתוצר גדל ברבעון הראשון של השנה בקצב מהיר מההערכות המוקדמות, אך גולם בה קצב גידול איטי יותר ברבעונים הבאים.

- התחזית הותנתה בכך שהמצב המדיני ביטחוני של מדינת ישראל לא יתערער ושהכלכלה העולמית תתאושש ללא משברים תקציביים ומימוניים.

נדון תחילה במקל השני. מקובל להתנות תחזיות כלכליות בכך שהסביבות החיצוניות - זו הקשורה למצב באזורנו וזו המשקפת את המצב בחו"ל - לא תתערערנה. הפעם עם זאת, דומה כי בשני המקרים מדובר בהנחות קשות למדי:

- המצב בחו"ל - הנתונים האחרונים בארצות הברית, משבר החוב הריבוני ביבשת אירופה ולחצי המחירים במדינות המתפתחות - הופכים את ההתניה שלא תירשם התערערות כלכלית גלובאלית כמעט למשאלת לב. אין צורך בהגעה לתחתית כפולה (Double-Dip) כדי להכביד על הכלכלה הישראלית; די בהאטה מדודה יותר. גם העלייה בשער השקל לא מוסיפה בריאות בהקשר זה.

- המצב המדיני - ביטחוני באזורנו - התרחישים וההסתברויות מתרבים והולכים, וכך גם מוקדי המתיחות וסימני השאלה. המהלכים המדיניים באו"ם בואך חודש ספטמבר יוזכרו שוב ושוב בהקשר זה.

- אשר למקל הראשון - אכן ניתן להצביע על מספר מדדים מקדימים, המאותתים על האטה בקצב הגידול בפעילות הכלכלית ברבעונים הבאים. לא מדובר דווקא בהאטה הכרוכה בקרבת המשק לתעסוקה מלאה, דבר המודגש על ידי בנק ישראל בהודעותיו האחרונות. אלא בהאטה בביקושים לתוצר המקומי.

להלן שתי דוגמאות:
- מדדי אמון הצרכנים מאותתים על האטה בהוצאות משקי הבית. מדדי חודש מאי, שהראו ירידה בסעיפים השוטפים ובאלה הצופים קדימה (פרט לסעיף התעסוקה השוטף) מחייבים זהירות, ומנהליהם תולים זאת בעלייה במחיר המזון, בירידות בשערי המניות ובחששות המדיניים - ביטחוניים.
- מדד מנהלי הרכש מצביע זה שלושה חודשים על התכווצות במגזר הייצור, תוך האטה בולטת בעלייה בהזמנות מחו"ל והמשך ירידה בהזמנות בארץ.
המדדים בארץ לא חורגים לרעה בהיבט העולמי:
- מדדי מנהלי הרכש בארה"ב, יבשת אירופה, סין ומקומות נוספים עדיין משקפים התרחבות במגזרי הייצור, אך הקצב שלה איטי בהרבה בהשוואה לחודשי ההתאוששות הראשונים מהמשבר הכלכלי שהיה בשנת 2008 ובראשית שנת 2009.
- בארצות הברית, מדד אמון הצרכנים המחושב על ידי Conference Board ירד חדות בחודש שעבר.

במצב דברים זה, אנו שבים ורואים מה מאתגרת ובעייתית תלותנו בהתאוששות הכלכלית בעולם. ונוכחים, כיצד שני המקלות שהזכרנו משתלבים זה בזה. לעת עתה, בעוד השיר Bitter Sweet Symphony מתנגן לו, רשאי כל אחד לבחור באיזה חצי של הכוס להתמקד - המלא, או הריק. המטוטלת נראית כעת מאוזנת, אך עלינו לקחת בחשבון כי בהינתן מכלול הגורמים שפורטו כאן ואחרים, לא נופתע אם במחצית השנייה של השנה היא תיטה במידת מה לכיוון המריר.

הכותב, רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.