כיוון השווקים - מה ניתן ללמוד מעקום התשואות בארה"ב?

בחודש יוני החולף נרשמה תנודתיות חדה בשווקי המניות מסביב לעולם. בארה"ב המדדים המובילים הגיעו לירידה של כ-6% ורק לאחר מכן עשו סיבוב פרסה וסיימו את החודש העצבני כמעט ללא שינוי. במהלך החודש יוון הייתה על סף פשיטת רגל שאיימה לגרור את גוש האירו לסיטואציה דומה לזו של נפילת ליהמן ברדרס, דהיינו שמיטת חובות של בנקים גדולים באירופה, שגם כך יציבות המאזנים שלהם מוטלת בספק.

חדלות פירעון של חלק מהבנקים היה גורם לתהליך מתגלגל של אבדן אמון של הציבור במשטר המוניטארי של הגוש. נכון להיום יוון טרם הגיע למצב של פשיטת רגל, ונראה שאזרחי יוון והגוש האירופי יכולים לשחרר אנחת רווחה זמנית בלבד. הבעיות ביוון ובגוש לא נסתיימו. חלק מהמדינות מתמודדות עם בעיות מבניות קשות, רמת אבטלה גבוהה, צמיחה נמוכה, מטבע חזק ומשטר מוניטארי המקשה על היציאה קדימה.

עיני כל העולם נשואות אל הצרכן האמריקאי

אכן השווקים בארה"ב הושפעו מהמתרחש באירופה אך לכולם ברור שמי שקובע את כיוון הכלכלה העולמית הוא השוק האמריקאי. הכלכלה הגדולה בעולם ובראשה הצרכן האמריקאי, עת הוא יתאושש, יחזור למעגל העבודה ויחזור לצרוך. כלכלות העולם ייהנו מצמיחה מחודשת וניתן יהיה בקלות רבה יותר להתגבר על בעיות של נזילות כאלה ואחרות בכלכלות הפריפריה.

הממשלתיות בארה"ב - הסממן החשוב ביותר לכיוון הכלכלה

בתוך הדרמה החודשית במדדי המניות התחוללה דרמה גדולה אף יותר בתשואות אג"ח הממשלתיות בארה"ב. בתוך חודש יוני עלתה התשואה לפדיון על אג"ח ל-10 שנים מתשואה שנתית לפדיון של 2.9% לתשואה שנתית לפדיון של 3.2% ללא תיקון חזרה מטה.

יחס התמסורת בין תשואות אג"ח האמריקאיות לשוקי המניות הוא הפוך. כלומר, כאשר שוק המניות יורד, מסיתים את הכספים לאפיקים בטוחים (אג"ח ממשלתי) ולכן תשואת אג"ח הממשלתיות יורדת, מה שביוני לא קרה. השווקים ירדו בחדות במרבית החודש, סיימו כמעט ללא שינוי תוך עלייה חזקה ומתמשכת בתשואות אג"ח.

כמה הסברים אפשריים לעליית התשואה המהירה:

- תוצאה של עלייה בסיכון של החוב האמריקאי, בעקבות הדיונים לקביעה של תקרת החוב או מסיבות נוספות.

- תוצאה מציפייה לצמיחה ושיפור ברווחי החברות והסתה של כספים שמחכים לכניסה לשוק המניות. על אף הסיבות שניתן למנות לעלייה בסיכון החוב האמריקאי - אישורה של תקרת החוב, סיומה של תוכנית ה-QE2 וכו'. להערכתי אין באלה די בכדי להביא לעלייה בתשואה כמו שהייתה ביוני, וזאת תוך כדי תנודתיות חדה במדדי המניות וירידה במחירי הסחורות.

- סטגפלציה - מיתון משולב באינפלציה. אך לאור ירידה חדה במחירן של המתכות במהלך יוני, ניתן לפסול את האפשרות לפחות לטווח הקצר.

נתון אשר מחזק את הסברה לפיה הסתת הכספים מאג"ח הממשלתיות נובעת מהרצון להגדלת סיכון ולא מעליית סיכון ספציפי ברמת סיכון החוב האמריקאי הוא, שעליית התשואות התרחשה בעיקר בחלקו הארוך של עקום התשואות (5 שנים לפדיון ויותר) ולא בעקום כולו, עליית סיכון ברמת החוב הייתה צריכה לבוא לידי ביטוי בעלייה של כל עקום התשואות.

סיכום ושוק מקומי

עליית התשואות החדה בעקום האמריקאי הוא הסממן המובהק ביותר שיש להסתת כספים גדולים מאפיקים בטוחים, ויכול להעיד על ציפיית המשקיעים לגבי כלכלת ארה"ב ורווחי הפירמות. להערכתי כספים אלו יבצעו כניסה מבוקרת לשוק המניות מה שיתמוך בראלי די משמעותי בחודשים הקרובים.

בנוסף לבעיות מחוץ, "סבל" השוק המקומי גם מבעיות ספציפיות למזרח התיכון ומלחצים גיאופוליטיים כאלה ואחרים. תמונת המאקרו בישראל נראית חזקה מתמיד ורווחי החברות משתפרים בעקביות. ראלי בשווקי העולם ללא הסתבכות נוספת במצב הגיאופוליטי יכול להביא לעליות חזקות אף יותר בשוק המקומי.

הכותב, גיא שקד הוא מנהל השקעות בחברת פרובידנס, אשר עוסקת בניהול תיקי השקעות למשקיעים פרטיים וחברות

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.