זרקור על אג"ח - HOT אג"ח ב' - האם כדאית כפי שחושבים?

אודות החברה:
HOT מערכות תקשורת בכבלים בע"מ (לשעבר מת"ב) הינה חברת תקשורת ציבורית מובילה הנסחרת בבורסה בת"א במדד ת"א 100 לפי שווי של 4.75 מיליארד שקלים. שמה של החברה עבר מספר מרשים של גלגולים: החברה נוסדה ב-1987 כחברה פרטית בשם סי.אס.אם (מערכות תקשורת בכבלים), בשנת 1993 שינתה את שמה למת"ב (מערכת תקשורת בכבלים), בינואר 2007 שינתה החברה את שמה ל-"הוט", וביוני באותה שנה שינתה שוב את שמה ל- HOT - שמה הנוכחי. בעל השליטה בחברה הינו מר פטריק דרהי המחזיק ב-51.7% ממניות החברה. בנוסף, מסתכמות אחזקות הציבור בחברה ב-25.4% ממניות החברה.

תחומי פעילות החברה:
החברה פועלת באופן עצמאי ובאמצעות חברות בנות בשני תחומים עיקריים:
- אספקת שידורי טלוויזיה רב ערוצית בכבלים למנויים.
- מתן שירותי תקשורת פנים ארציים נייחים בפריסה ארצית - ביניהם ניתן למצוא שירותי טלפוניה נייחת, גישה לספקי אינטרנט ושירותי תמסורת ותקשורת נתונים, שירותי תשתית ועוד.

תוצאות כספיות:
סך הכנסות החברה ברבעון הראשון של שנת 2011 הסתכמו ב-822 מיליוני שקלים לעומת 801 מיליוני שקלים ברבעון הראשון של שנת 2010 - גידול של כ-2.5%. את עיקר ההכנסות ברבעון הראשון השנה הניבה פעילות הטלוויזיה הרב ערוצית בכבלים (571 מיליוני שקלים), שגדלה הודות לעלייה בהכנסה הממוצעת למנויי הטלוויזיה בכבלים, כתוצאה מהעמקת השירותים הכרוכים בתשלום וכן מהעלאות מחירים שהתבצעו בשנת 2010.

הרווח הגולמי של HOT ברבעון הראשון של 2011 הסתכם ב-257 מיליוני שקלים לעומת סך של 196 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד. עלייה חדה זו של 31% נובעת בעיקר מעלייה בהכנסות ממגזר הטלוויזיה בכבלים ולירידה בהוצאות התפעול. הרווח הנקי של HOT הסתכם ברבעון הראשון של 2011 ב-80 מיליוני שקלים לעומת 56 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד - צמיחה מרשימה של 43%.

ההון העצמי של החברה הסתכם ברבעון הראשון של 2011 ב-1.68 מיליארד שקלים לעומת 1.47 מיליארד שקלים ברבעון המקביל אשתקד, גידול של 14% בהון העצמי, וחשוב לזכור כי ההון העצמי מהווה 32% מסך המאזן לעומת 28%ברבעון המקביל אשתקד.

אשר לאג"ח מסידרה ב':

HOT הנפיקה בסוף חודש מארס האחרון את סדרות א' (צמודת מדד) ו-ב' (שקלית בריבית קבועה). החברה הציעה למשקיעים בסדרה ב' לרכוש בשווי כולל של 675 מיליון שקלים העומדות לפירעון (קרן) ב-13 תשלומים - 12 תשלומים של 4.16% שישולמו פעמיים בשנה בחודשים מארס וספטמבר מתאריך ספטמבר 2012 ועד מארס 2018 (סה"כ 49.92%), וכן תשלום אחרון של 50.08% שישולם בספטמבר 2019.

תשלום הריבית על האג"ח ייחל בחודש ספטמבר 2011 ולאחר מכן ישולם פעמיים בשנה בחודשים מארס וספטמבר בין השנים 2012-2018. הריבית המקסימלית במכרז עמדה על 7.3% שקלית בריבית קבועה, אך בפועל בעקבות השתתפות של גופים מוסדיים בהנפקה דוגמת קופות גמל וקרנות פנסיה נקבעה הריבית על רמה נמוכה יותר של 6.9%. כמו כן, נכנסה HOT אג"ח ב' למדד התל בונד השקלי.

להלן נתונים עיקריים לגבי אג"ח זו:

ברוטו:

התשואה לפדיון ברוטו של הוט סידרה ב' עומדת על 6.57%, הגבוהה ביותר מאחוז התשואה הממוצעת של מדד התל בונד השקלי.

:

מח"מ האג"ח בינוני וגבוה מהמח"מ הממוצע של מדד התל בונד השקלי בשנה, אך עדיין מומלץ להשקעה כאשר הריבית במשק עולה בצורה מתונה.

דירוג האג"ח:

חברת מידרוג קבעה לסדרות א' ו-ב' של HOT דירוג של 1A עם אופק דירוג יציב(נמוך מהדירוג הממוצע של מדד התל בונד השקלי AA-). מידרוג מציינת את עובדת היותה של HOT חברת תקשורת מובילה בארץ. החברה נהנית ממיצוב פיננסי גבוה הבא לידי ביטוי בגידול בהכנסות וברווחיות בשנת 2010.

כמו כן, רמת המינוף של החברה נמוכה יחסית לחברות תקשורת אחרות. בנוסף, החברה עומדת היטב באמות המידה הפיננסיות מול הגופים הבנקאיים. אופק הדירוג היציב נתמך ביכולת ייצור תזרימי מזומנים טובה, בנגישות החברה למקורות מימון ובנזילות טובה.

בטחונות והתניות פיננסיות:

אג"ח אינן מובטחות בשעבוד כלשהוא או בכל אופן אחר. מחזיקי HOT אג"ח ב' יזכו לפיצוי בריבית בסך של 0.25% בהורדת דירוג מתחת לקבוצת A ובתוספת של 0.5% במקרה והדירוג ירד מתחת לרמה של Baa1. החברה רשאית לשעבד את נכסיה ללא הגבלה כלשהיא ובכל דרגה שהיא. אג"ח יועמדו לפירעון במקרים הבאים:

- במקרה בו החברה לא תשלם תשלום המגיע לבעלי אג"ח לאחר 21 ממועד התשלום.
- במקרה בו יעמיד בית המשפט את החברה לפירוק.
- במקרה בו החזקותיו של בעל השליטה ירדו אל מתחת ל-35% לתקופה העולה על 180 ימים.
- במקרה בו ייחל כנגד נכסיה המהותיים של החברה אשר ערכם בספרי החברה עולה על 30% מההון העצמי הליך מימוש נכסים.
- במקרה בו החברה לא תעמוד ביחס חוב ל-EBITDA ( של החברה ללא הוצאות הריבית, הפחת, המס והאמורטיזציה) אשר לא יעלה על 6 לתקופה של שני רבעונים רצופים.
- במקרה בו מבצעת החברה חלוקת כאשר יחס החוב ל- EBITDA גבוה מ-5.5 - נכון לסוף שנת 2010 עמד יחס זה על רמה של 2 בלבד.

פער מממשלתי במח"מ דומה:

הפער הינו 2.26% וגבוה ב-0.8% מהפער הממוצע של מדד התל בונד השקלי מממשלתי במח"מ דומה. הסיבה לכך נעוצה בכך שהוט אג"ח ב' מדורג דירוג הנמוך מממוצע מדד התל בונד השקלי.

לאור כל הנתונים שפורטו - האם כדאי לרכוש את הוט אג"ח ב'?

היות וחברת HOT היא אחת מחברות התקשורת המובילות בישראל, המציגה שיפור עקבי בדוחותיה הכספיים ואף זכתה לדירוג גבוה עם אופק יציב מחברת מידרוג. בשל העובדה כי התשואה לפדיון ברוטו למחזיקי אג"ח הינה גבוהה יחסית ביחס לסיכון בהחזקת האג"ח - אני מוצא את ההשקעה ב- HOT אג"ח ב' כדאית.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות


*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.