זרקור על אג"ח: סאנפלאואר ד' - שווה קניה ב-10% תשואה?

קצת על החברה:

חברת סאנפלאואר בבעלות גיל דויטש ורוני בירם, מייסדי בית ההשקעות אקסלנס, פועלת בתחום האנרגיות המתחדשות וכן בבעלותה מספר נכסי נדל"ן מניב.

בתחום האנרגיה המתחדשת עוסקת החברה בפיתוח וברכישת פרויקטים של מתקנים סולאריים פוטו וולטאיים (PV) לייצור חשמל מאנרגיית השמש בספרד, באיטליה ובישראל ומשקיעה במדינות בהן תעריפי החשמל המשולמים למתקני PV מעוגנים בחקיקה.

במדינות אלו מדיניות שנועדה לתמרץ השקעות באנרגיה חלופית על ידי קביעת תעריף מובטח לרכישת חשמל המיוצר מאנרגיה מתחדשת. היקף הפרויקטים של הקבוצה עומד על כ-MW30.

המודל העסקי של החברה הינו השקעה בפרויקטים המניבים תזרים FFO חזק ויציב.תשואת ה-IRR על הפרויקטים הינה גבוהה ועומדת על כ-10% בספרד, 13% באיטליה וכ-10% בישראל. סך התשואה על ההשקעות נטו עולה לכ-20% לאחר קבלת מימון מבנקים. מצ"ב טבלה המפרטת את פעילות החברה באירופה בתחום האנרגיה הירוקה:

לחברה 3 נכסים מניבים בארץ בשווי של כ-105 מליון ש': פרוייקט בית נייס בצומת רעננה (בשותפות עם ריט 1), נכס נדל"ן מניב בנתניה "מרכז עסקים נתניה"(בשותפות עם כלל) ומגרש בשטח של כ-4.6 דונם הממוקם בסמוך לבית נייס המיועד לבניית מגדל משרדים. ההכנסה השנתית על שני הנכסים המניבים עומדת על כ-6.8 מליון ש'.

בתחילת חודש מאי הודיעה ממשלת ספרד כי היא מבטלת את סבסוד החשמל המיוצר בפרויקט OLMEDA ובעקבות כך הפרישה החברה בדוחות רבעון ראשון 2011 כ-16 מליון ש' לירידת ערך הפרויקט. בפרויקט זה השקיעה החברה כ-21 מליון אירו והוא מייצר כ-MW3 (חלק החברה).

בעקבות הודעה זו של ממשלת ספרד יחד עם הבעיות שצצו ברחבי אירופה והאיום על גוש האירו נפלה איגרת החוב של החברה ({סאנפלאואר אגח ד}) עד למחיר של כ-88 אגורות. בתגובה, הודיעה החברה בסוף חודש יוני על רכישה עצמית של אג"ח עד לסכום של 10 מליון ש'. מאז הספיקה לבצע רכישות בסכום זה ובמחירים של כ-93.5 אגורות המשקפים תשואה של כ-10%.

לאחר סיום הרכישה הודיעה החברה על מסגרת נוספת של רכישות בסכום של 10 מליון ש' נוספים. לפני מספר ימים חזרה בה ממשלת ספרד מהחלטתה על ביטול הסבסוד בפרויקט OLMEDA ולכן ישנו סיכוי גבוה לכך שהחברה תבטל את ההפחתה שבוצעה ברבעון ראשון.



מקורות לתשלום איגרות החוב:

היקף איגרות החוב של החברה עומד על כ-280 מליון ש', כאשר 60 מליון ש' מתוך סכום זה הונפקו לקרן בראשית בהנפקת אג"ח פרטית. מצ"ב פירוט פריסת תשלומי האג"ח בשנים הקרובות:



מקורות התשלום לאיגרות החוב יבואו מ-3 כיוונים:

1. לחברה קופת מזומנים בהיקף של כ-200 מליון ש'.
2. נכסים מניבים - הנכסים המניבים אינם בליבת העסקים של החברה ובמקרה הצורך תוכל לממשם תמורת כ-105 מליון ש' לפחות כאשר התמורה נטו לאחר תשלום ההלוואות בגין הנכסים תהיה כ-50 מליון ש'.
3. החל מהרבעון השלישי לשנת 2011 יסתכם תזרים המזומנים השנתי של החברה בכ-8 מליון אירו לאחר שרות החוב בחברות הפרויקטים (חברות בנות).

סיכונים בהשקעה באג"ח:

1. רגולציה - כמו שקרה בעבר עם פרויקט OLMEDA יכול להיווצר מצב בו ממשלה שהבטיחה סבסוד לחשמל מאנרגיה ירוקה תחזור בה מהסכמים אלו.
2. החברה חשופה בפעילותה למטבע האירו ולכן תנודות חזקות במטבע יכולות להשפיע על דוח רווח והפסד.

סיכום, האיגרת נסחרת כיום בתשואה של כ-10% נומינלי עם מח"מ של 3.7 שנים. לאור היקף המקורות הרחב העומד לרשות החברה ולאור השיפור הצפוי בתזרים המזומנים החל מרבעון שלישי, לחברה ישנה יכולת טובה לעמוד בהתחייבויותיה ולכן בעקבות התשואה הגבוהה הגלומה אנו מוצאים אותה מעניינת להשקעה.

הכותב, אריק פרץ, מנהל תחום אג"ח בכלל פיננסים אגף נכסים ומחקר

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.