רק S&P זה סמלי, הצטרפות מודיס ופיץ זו כבר אופרה אחרת

הפרה הקדושה נשחטה

ארה"ב כבר איננה מושלמת. כך לפחות מעריכה S&P אשר העניקה לחוב האמריקני דרוג AA+ במקום הדירוג המושלם של AAA. בן ברננקי וה-Flight2quality גברו לפי שעה על סוכנות הדירוג S&P, שראשיה כבר זומנו לאחר כבוד לשימוע בקונגרס על ההעזה שלהם להוריד דירוג לאלוהים.

התשואות של אגרות החוב הממשלתיות ל-10 שנים בארה"ב צנחו בכ-30 נקודות בסיס בצמד ימי המסחר, למרות ההודעה הדרמטית של הורדת הדירוג. המשקיעים לוקחים בחשבון כי הבנק המרכזי של ארה"ב תוותר אפסית עד לפחות אמצע שנת 2013. כמו כן ייתכנו צעדים מוניטאריים נוספים של הבנק המרכזי.

בין סוכנויות הדירוג אין עדיין תמימות דעים לגבי דירוג האשראי של ארה"ב. ארה"ב עדיין מושלמת בעיני מודיס ופיץ - דירוג החוב של ארה"ב מפוצל. מודיס ופיץ עדיין סבורות כי דירוג ארה"ב נותר מושלם ובכך "מחליקים זעזועים" בשווקים הפיננסיים.

המשקיעים באג"ח של הממשל האמריקני שמים את ליבם לכך שאין שינוי בדרישת הביטחונות בגין של הממשל. ה'פד' הודיע כי לא ישנה את דרישת הביטחונות בגין אג"ח ארה"ב לאור הורדת הדירוג. המערכת הפיננסית באירופה צפויה לנהוג באופן דומה. צריך לזכור כי אנו חיים בעולם ממונף להחריד. לפיכך דרישת בטחונות מוגדלת עלולה הייתה להביא לזעזועים חריפים בשווקים, שכאמור לפי שעה לא יקרו.

המשקיעים בעולם מצביעים ברגליים, עם דירוג מושלם או בלעדיו אין כיום בזירה הפיננסית בעולם אלטרנטיבה אמיתית לאג"ח של ממשלת ארה"ב. שוק האג"ח האמריקני הוא השוק הסחיר והנזיל בתבל וימשיך להיות כזה בעתיד הנראה לעין. שתי סיבו נוספות לחוסר השינוי במעמדו של שוק האג"ח האמריקני הן שהמחזיקים הזרים המרכזיים ביניהם סין, יפן ורוסיה ימשיכו להטיף למשמעת פיסקאלית בארה"ב מחד. אך, יוסיפו להחזיק ואף להגדיל החזקה באג"ח מבית הדפוס של הפדרל ריזרב, מאידך. אבל בסופו של יום הם תקועים בפוזיציה המאוד גדולה שנכנסו אליה במהלך השנים.

גלי ההדף מגיעים לאג"ח הקונצרניות

היכונו לגל הורדות דירוג חוב בארה"ב ובעולם - דירוג החוב של אגרות החוב של המוסדות הנסמכים על שולחנה של ארה"ב צפוי לרדת, גם אם לא באופן מיידי. מדובר בין השאר באגרות חוב מוניציפאליות וכן סוכנויות ממשלתיות.

אם דירוג המדינה אינו מושלם, קל וחומר שהחוב של הנסמכים על שולחנה לא יישאר מושלם. תיתכן פתיחת מרווחים קונצרניים בשוק אגרות החוב הקונצרניות כחלק מתהליך של הקטנת סיכונים כולל.

מדינות טריפל A נוספות בפרט ומדינות נוספות בדירוג חוב גבוה וחובות מאמירים בכלל, נמצאות בימים אלה בדרך להורדת דירוג בחודשים הקרובים. על הפרק, דירוגי החוב המושלמים של צרפת ואנגליה וכן דירוגי החוב של איטליה וספרד.

שוק האג"ח בארה"ב בכללותו עם דגש על שוק האג"ח הקונצרני בארה"ב הניב תשואות מדהימות מתחילת השנה ומהלך 52 השבועות האחרונים. להערכתנו יש בכך בכדי לשפר את מצב הפירמות כפי שזה בא לידי ביטוי בדו"חות הכספיים.

בניגוד להלך הרוח בשוק המקומי, הקורא להגדלת רכיב האג"ח הקונצרני בארה"ב, אנו סבורים כי בנטרול האלמנט הגיאו פוליטי אשר הינו אלמנט בלתי מבוטל, כל משקיע יתמחר אותו בכלים עצמאים. אין מקום להגדיל את החשיפה לאגרות חוב קונצרניות בארה"ב.

חשוב לזכור כי תחזית דירוג החוב של ארה"ב נותרה שלילית, מה שמותיר סיכוי של 1:3 להורדת דירוג נוספת לארה"ב בשנתיים הקרובות. הורדת דירוג נוספת ו/או יישור קו של סוכנויות דירוג החוב הנוספות עלול לשנות בצורה מהותית את עולם התשואות והמרווחים בשוק האג"ח. לפי שעה מדובר בהתפתחות בעלת השלכות סמליות גדולות והשלכות פרקטיות מוגבלות.

הכותב, יניב פגוט, אסטרטג הראשי של קבוצת איילון

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.