תסריט האימה - שימו לב ל'ברבור השחור' שעלול להכות בעוצמה

מטרת הטור הפעם היא לא להפחיד ולא לנבא שחורות. כי אם להרחיב אופקים ולהראות תסריט של ברבור שחור בשווקים שעשוי להתרחש. אמנם, הסיכוי להתרחשותו הוא לא גדול, אבל גם אף אחד לא חשב שליהמן-ברדרס יקרסו.

בכדי לבחון אפשרויות של תסריט ברבור שחור יש לחשוב מחוץ לקופסא. אפשרות אחת לכך היא לנתח את השחקנים השונים בעולם הפיננסי, תחת הנחה כי המשבר הבא יבוא משוק אגרות החוב. סביר להניח שאגרות חוב ממשלתיות הן שורש הבעיה. לכן, נבחן את השחקנים העיקריים החשופים לאג"ח ממשלות אירופאיות.

בטור קודם, שפכתי אור על סוגיית ה-CDS ומשמעויותיה לשווקי ההון בעולם. לא יבש הדיו על אתר האינטרנט וכבר ראינו לוליינות פיננסית אשר לא נועדה ליצור רווחים (כמו במקרה של ה-CDO), כי אם למנוע הכרזת יוון כפושטת רגל במובן שיצריך הפעלת מנגנון ה-CDS.

שאלת הברבור השחור, היא כיצד יתמודדו השחקנים השונים בעולם הפיננסי במקרה של חדלות פירעון מסיבית של מדינות בגוש האירו או במקרה בו יופעל מנגנון ה-CDS? השחקנים המשמעותי ביותר בשוק ההון העולמי הם הבנקים בארה"ב. למזלנו, הבנקים אלה פחות חשופים (היסטורית) לבנקים הקטנים באירופה או למדינות אירופיות קטנות (לדוג' יוון, אירלנד, פורטוגל וכו'). לפיכך, גם בתסריט רע, המערכת הבנקאית בארה"ב כנראה תחזיק מעמד.

בנוסף, לאור העובדה כי לארה"ב עצמה יש יכולת לתמוך במערכת הבנקאית שלה, מצבה של מערכת הבנקאית בארה"ב נראית סבירה במקרה של משבר חוב באירופה. הבנקים הצרפתים והגרמניים חשופים בצורה גבוהה למדינות אירופה ועלולים להינזק בצורה קשה מאוד. למזלם של הבנקים ולרוע מזלם של האזרחים הגרמנים והצרפתים, המדינות עצמן גדולות מספיק בכדי לתמוך במערכת הבנקאית אם חלילה תקרוס. כמובן, שהמדינות ישלמו מחיר כבד, כפי שקורה כעת בבריטניה, אבל זה מחיר שכדאי יהיה להן לשלם.

מוסדות/בנקים של המדינות המתעוררות יכולים לספוג הפסדים ומקומם במערכת הבנקאית והפיננסית העולמית, קטן יחסית. כמובן שמדובר ברמה כזו שגם קריסה של קרן ריבונית ממשלתית כזו או אחרת, לא תשפיע על העולם, כי אם רק על אותה המדינה.

לדעתי, הבעיה העיקרית הינה במדינה קטנה שהמערכת הפיננסית שלה גדולה משמעותית מכלכלת המדינה. מדינה שיש לה מטבע עצמאי, למרות שהיא שייכת לאירופה. מדינה שנחשבת כבטוחה להשקעה ע"י חלק ניכר מהמשקיעים בעולם. המדינה המדוברת היא, שוויץ.

לשוויץ מערכת בנקאית ענקית ביחס למדינה ולא תהיה ביכולתה של שוויץ (גם אם תרצה) להציל את מערכת הבנקאית שלה. הבעיה היא, שהבנקים השוויצרים הינם אבן ראשונה במערכת הבנקאית העולמית. התמוטטות של בנקים שוויצרים עלולה להוביל להתמוטטות בנקים בכל רחבי העולם.

בנוסף, עקב אופייה המיוחד של שוויץ ושל הבנקים שלה, עלולה להתעורר בעיה פוליטית אם חס וחלילה המערכת הבנקאית השוויצרית תקרוס. שוויץ איננה חלק מגוש האירו. לכן זה יקשה על האיחוד לחלץ את המערכת הבנקאית של שוויץ, וזה במידה ותהיה להם היכולת. המערכת הבנקאית בארה"ב חשופה באופן ניכר למערכת הבנקאית השוויצרית. כך שבנוסף לצרות הקיימות של ארה"ב, יהיה זה קשה פיננסית ובעייתי פוליטית שארה"ב תחלץ את שוויץ.

להוסיף צרה על צרה, החשבונות בבנקים השוויצרים הם סוגיה רגישה, כך שסביר להניח שהעולם המערבי לא ירצה שסין או מדינות העולם הערבי (כיום מבעלות הממון היחידות בעולם) תחלצנה את שוויץ. במקרה שהברבור השחור אכן יתעופף לו במערכת הבנקאית השוויצרית, הנזק הפוטנציאלי לכלכלה העולמית הוא עצום והמיתון שיבוא בעקבותיו יזכיר את השפל הגדול של שנות ה-30.

כל שנותר לקוות, שלא יתקיימו התנאים להפעלת תסריט זה. עד כה הוכיחו הממשלות האירופאיות בגרות, גדלות רוח וחשיבה מחוץ לקופסא (ראו מנגנון הסדר החוב היווני). נקווה שהן תמשכנה כך.