רצף אירועים שליליים ופרמיה קטנה פוגעים בסיכויי הצעת הרכש לדלק אנרגיה

ההתפתחויות האחרונות בסקטור הגז והנפט ביחד עם הפרמיה הנמוכה שמציעה קבוצת דלק עבור רכישת החזקות הציבור בחברה הבת דלק אנרגיה, גרמו ליתרות השורט על שותפויות הבנות דלק קידוחים ואבנר, לזנק בשבועות האחרונים. כמו כן הן צפויות לגרום לחלק מהגופים המוסדיים לסרב להצעת הרכש.

אי חידוש קידוח 'לוויתן 3' מזה יותר מחודשיים, כפי שדווח מספר פעמים ב-Bizportal ואושר בשבוע שעבר בדיווח ע"י השותפויות, החלטת הממונה על ההגבלים העסקיים לבחון הכרזה על שותפויות הנפט והגז דלק קידוחים ואבנר כעל מונופול בתחום אספקת הגז הטבעי וההתפתחויות האחרונות בגזרת קפריסין, הגדילו את חוסר הוודאות בנוגע להיקף ההיענות להצעת הרכש החליפין.

דלק קבוצה הציעה לרכוש 20.1% ממניות דלק אנרגיה מהציבור בתמורה ל-6.6% מיחידות ההשתתפות של דלק קידוחים ו-14.4% מיחידות ההשתתפות של אבנר. מועד היענות האחרון להצעה נקבע להיום (יום א') בצהריים. על מנת להשלים את הצעת הרכש ולמחוק את דלק אנרגיה מהמסחר, עליה לקבל את הסכמתם של לפחות 15.1% מתוך כלל בעלי המניות הנותרים. המוסדיים וביניהם פסגות, הראל, כלל ביטוח, מגדל ביטוח, מחזיקים יחדיו בכ-11.5% מהחברה. הלמן אלדובי, המחזיקים כ-1%, כבר הודיעו על התנגדותו להצעה.

השורטיסטים מהמרים על הגדלת הפרמיה

נתוני המכירה בחסר (שורטים), מעידים כי הסוחרים בתגליות הגז הגדולות בישראל מעריכים שקבוצת דלק, בה שולט יצחק תשובה, תאלץ לתת פרמיה גדולה יותר. זאת על מנת, כדי שבעלי המניות בדלק אנרגיה ובכלל זה הגופים המוסדיים, יסכימו להחליף את החזקתם בחברה ביה"ש של שותפויות הבנות, דלק קידוחים ואבנר.

פוזיציית השורט (מכירה בחסר) על יחידות ההשתתפות של דלק קידוחים ואבנר גדלה לשיא כל הזמנים נכון לשבוע שהסתיים ב-1 בספטמבר. על הראשונה זינק שיעור השורטים ב-29% לעומת השבוע הקודם לסך של 23.5 מיליון שקלים. במקביל, יתרות המכירה בחסר על {אבנר יהש} גדלו ב-26% ל-41.4 מיליון שקלים.

האוצר הטמון ב"תמלוג העל"

עקב החזקתם הגדולה של המוסדיים בדלק אנרגיה, הצבעתם תכריע את הצעת הרכש. אותה הצעה אומרת, כי קבוצת דלק מבקשת לקחת מן המשקיעים את "תמלוג העל" ואת "דמי מפעיל" לה היא זכאית בתור היותה בעלת מניות עיקרית בשותף הכללי של שותפויות דלק קידוחים ואבנר. היא מחזיקה 50% מהשותף הכללי של אבנר לצד חברת כהן פיתוח וב-100% ממניות השותף הכללי בדלק קידוחים.

דלק אנרגיה זכאית ל"תמלוג על", תשלום מההכנסה ברוטו מהפקת נפט או גז אשר לא מתחשב בעלויות ההפקה. מדובר בשיעור של 3% משותפות אבנר ושל 8% בממוצע (3% לפני כיסוי עלויות הפיתוח ו-13% אחרי) מדלק קידוחים. בנוסף לכך, זכאית ל"דמי מפעיל", ‏‎עמלה מהוצאות השותפות בגין חיפושי נפט ופיתוח נכסי נפט, בשיעור של 3.25% מדלק קידוחים.

באותו הזמן שדלק אנרגיה מרוויחה מהשורות העליונות בדוחות - הכנסות והוצאות - בעלי המניות בדלק קידוחים ובאבנר, שהינם השותפים המוגבלים בשותפות, מרוויחים רק כאשר נרשם רווח בשורה התחתונה.

איפה התמורה עבור הנפט? ומה עם 'בלוק 12'

גורם מוסדי אמר בשיחה עם Bizportal, כי הפרמיה של 7.3% אשר מציעה קבוצת דלק נכון למועד עדכון ההצעה, ב-25 באוגוסט, עדיין נראית נמוכה. כמו כן, אינה משקפת את הפוטנציאל העתידי הטמון ברשיונות השותפויות - 'אלון', 'רות' 'בלוק 12' - בהם עדיין לא בוצעו קידוחי אקספלורציה, וגידול הרזרבות בתגליות 'לוויתן' ו'תמר'. טרם הזכרנו את אופציית הנפט ב'לוויתן' ובכלל.

יחד עם זאת, אתמול Bizportal חשף, כי נובל אנרג'י השותפה האמריקנית בתגליות הגז הישראליות והמחזיקה ברוב (70%) הזכויות ב'בלוק 12', שוקלת לדחות את עבודות הקידוח ב'בלוק 12' שבקפריסין. לאבנר ודלק קידוחים יש אופציות לרכישת 15% כ"א מהזכויות ברישיון, אותן לא מימשו עד היום בצל קשיים רגולטורים בישראל. האופציות מוחזקות ע"י השותפים הכללים - חברות הנשלטות ע"י דלק אנרגיה. לידיעה בהרחבה

בעלי המניות שיסכימו להחליף את המניות בדלק אנרגיה יושפעו מנושא ההחזקות ב'בלוק 12', רק במידה והשותפויות לא יצליחו לקבל את כל האישורים למימוש האופציה, והזכויות ב'בלוק 12' יעברו לידי דלק אנרגיה.

סעיף נוסף שדוחף את המוסדיים והמחזיקים הפרטיים לא להסכים להצעה, הוא גיוס כספים עתידי בשותפויות לצורך פיתוח המאגרים. בעוד שהמחזיקים בדלק אנרגיה לא מוכרחים להזרים כסף לחברה על מנת שהחזקותיה בשותפויות הבנות לא ידוללו (יכולה להשתמש במקורות הכספיים שלה), המחזיקים בשותפויות יאלצו להביא כסף מהבית.

הבדלי המיסוי בין החזקה בחברה בע"מ לבין החזקה בשותפות מוגבלת מהווה הרעה בתנאים. הגופים המוסדיים המנהלים את קופות הגמל והפנסיה פטורים מתשלום מס על דיבידנד מחברה בע"מ, בעוד שהעמיתים לא יכולים ליהנות מהפטור אם ההחזקה היא בשותפות מוגבלת.