נבואה שחורה שעלולה להתגשם - תסתכלו כעת על מורגן סטנלי
בשלהי 2008, לאחר קריסת ליהמן ברדרס, נותרו רק שני שחקנים בחמישייה הפותחת של בתי ההשקעות בארה"ב: מורגן סטנלי וגולדמן זאקס. השניים התגאו בכך שעל אף שהיו הקטנים בחבורה, הם אלו ששרדו את המשבר, בזכות איתנותם ויציבותם. בינינו, היה עוד פקטור קטן שסייע להם - הממשלה. היא שהעניקה להם סיוע עצום, בתנאי שיסכימו להפוך לבנקים מסחריים. כשהיו בתי השקעות, מימנו השניים את מאזניהם בעיקר על ידי ניירות ערך מסחריים. במקרה של מורגן סטנלי, רוב ניירות הערך היו השקעות לטווח קצר. כשהפכו להיות בנקים מסחריים, היה עליהם להגדיל את היקף הפיקדונות שלהם ביחס למאזן. אולם, כפי שהגרף הבא מראה, יחס הפיקדונות למאזן של מורגן סטנלי עומד על 18% בלבד. למעשה הוא הנמוך מבין הבנקים הגדולים. למורגן סטנלי, כפי שאראה כעת, בעיה קשה בנושא.
האם מורגן סטנלי ממנף עצמו לדעת?
למורגן סטנלי חשיפת עתק לנגזרים: 56 טריליון דולר, מתוך שוק של 332 טריליון דולר. חשיפה עצומה זו מהווה 120% מההון העצמי המוחשי שלו. לשם השוואה, Bank of America, הבנק עם סך הנכסים הגדול ביותר בארה"ב, חשוף ל-75 טריליון דולר. מחיקה של חלק מאותם נגזרים עשויה להביא לבעיית מימון קשה של חלק גדול מהמאזן של מורגן סטנלי.
האם מורגן סטנלי מסוכן מבנקים בצרפת ואיטליה?
מניית מורגן סטנלי מחקה 10% משוויה ביום שישי האחרון (עם כי חזרה לעליות בימים האחרונים). עלות הביטוח כנגד חדלות פירעון שלה עלתה לשיא של 553 נ"ב (עולה 553 אלף דולר לבטח 10 מיליון דולר אג"ח של מורגן סטנלי). אם לא די במינוף הגבוה, גבר החשש מחשיפתו של מורגן סטנלי לבנקים בצרפת, שבתורם חשופים מאד ליוון. לפי הדוחות השנתיים מפברואר האחרון, מורגן סטנלי חשוף בהיקף של 39 מיליארד דולר לצרפת. ייתכן שהחשיפה ירדה מאז, אך ספק אם הדבר ירגיע את המשקיעים.
אם יוון תקרוס, המאזן הממונף של מורגן סטנלי יהיה בסכנה. האם הגיוני שהאג"ח של מורגן סטנלי יגלם סיכון גבוה יותר מהבנקים הצרפתיים להם הוא חשוף? לא בטוח, אבל את המשקיעים זה לא מעניין: כרגע, האמון שלהם במורגן סטנלי ירוד.
אז מה בנק קטן יכול לעשות?
בגלל הלחץ בו הוא נמצא, חוששים המשקיעים שמורגן סטנלי ינסה ללוות במהירות סכומים גדולים ויקלע למלכודת נזילות. כלומר לא יצליח לגייס את הסכומים הנדרשים, כפי שקרה לבנקים הגדולים ב-2008. הנהלת מורגן סטנלי לא יכולה להגיב לחששות אלו, כי היא נמצאת בתקופת הדממה לפני פרסום דוחות הרבעון השלישי. מצב זה רק מגדיל את הבהלה האוחזת בשווקים.
הורדת דירוג על הפרק?
על אף החששות הכבדים, אף סוכנות דירוג לא שינתה את דירוגה למורגן סטנלי בחודשים האחרונים. נכון, ייתכן והחששות מופרזים, אך כמו שראינו במשבר האחרון, נבואות שחורות עלולות להגשים את עצמן. למעשה, הורדת הדירוג האחרונה של S&P ומודיס הייתה רק בסוף 2008 ומאז יש לשתיהן תחזית שלילית.
מורגן סטנלי מתייחסת בדוחותיה האחרונים לנזק שעלול להיגרם לה מהורדת דירוג. הסכמי מסחר מעבר לדלפק (מסחר בני"ע שאינם רשומים בבורסה ראשית) עם כמה ארגונים, ירידה של דרגה אחת תיאלץ אותה להזרים ביטחונות בסך 1.2 מיליארד דולר וירידה של שתי דרגות תצריך ביטחונות בסך 3.2 מיליארד דולר. בהמשך לכל אלה, היא תחויב להזרים ביטחונות בשל הסכמי מסחר נוספים: 178 מיליון דולר עבור הורדה אחת ו-1.3 מיליארד דולר עבור שתי הורדות.
נציין, שהתשואה לפדיון על אגרות החוב של מורגן סטנלי משקפת כבר היום דירוג נמוך בשש דרגות מדירוג האשראי לטווח ארוך הנוכחי שלה. היא נסחרת בתשואות לפדיון ההולמות דירוג Baa2 בעוד שדירוגה עומד כיום על A2. מוגזם? יכול להיות, אבל כמו שאמרנו, נבואות שחורות עלולות להגשים את עצמן.
***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
- 18.תופס כיוון 06/10/2011 09:32הגב לתגובה זומדהים כמה שטויות עושים הבנקים באמריקה. אולי שווה לשים קצת כסף לכיוון מסוים באופציות על MS רק בשביל הרווח העצום שיהיה בזה. או שתעלה חזרה חלק מהנפילה הגדולה או שתהיה שווה 0.
- 17.עמית 06/10/2011 09:31הגב לתגובה זוכתיבה רהוטה, שמבהירה לנו באיזה תקופה מסוכנת מבחינה כלכלית אנחנו חיים. אני שמח שחזרת לכתוב לאחר תקופת העדרות.
- 16.הרצלייני 06/10/2011 06:15הגב לתגובה זובנק אוף אמריקה?
- אורית 06/10/2011 08:07הגב לתגובה זושלום, קודם כל, קשה להגיד בבירור אם מורגן סטנלי אכן יפול, אבל בכל אופן, מאז 2008 ישנה רגולציה חדשה המתירה את הקשרים ההדדיים בין הבנקים וגם מאפשרת קריסה של בנק ללא זעזועים בכל השווקים, כפי שקרה בליהמן ברזרס, כך שלדעתי זה לא המקרה.
- 15.Eran 06/10/2011 04:21הגב לתגובה זוVery articulate well defined article. it is one aspect of the analysis however a very critical one. well done
- 14.אבי 05/10/2011 19:11הגב לתגובה זואני מצטרף לשאלה שנשאלה האם הכוונה בנגזרים גם ל אופציות spy על ה s
- 13.הקלפן מלוד 05/10/2011 15:42הגב לתגובה זוחברה זאת כתבה שאמורה להדליק לנו המשקעים נורה אדומה מהבהבת.....אני אישית כבר מזמן לא מאמין בשווקים ומבין שמצב הכלכלה בארהב" ואירופה בכי רע..... ואני גם יודע שמצב זה יגלוש לארץ בעתיד .....
- 12.כתבה איכותית וחשובה . (ל"ת)אנליזטור 05/10/2011 14:37הגב לתגובה זו
- 11.שגיא 05/10/2011 13:37הגב לתגובה זואורית כתבה שהפתיעה אותי לא חשבתי שיתנו לבנק לשחק בניגזרים ברמות כאלו זו הפתעה גמורה ומעורר תהיות על הקשר הישיר בין נפילות באירופה לשוק הניגזרים האמריקאי תודה על הכתבה !
- 10.ג' ק יורם 05/10/2011 12:52הגב לתגובה זוכתבה מצויינת, כתובה באופן ברור ומעניין .
- תודה לך, ז' אק (ל"ת)אורית 05/10/2011 12:59הגב לתגובה זו
- חדש בבורסה 05/10/2011 14:06הי אורית הכן כתבה מאירת עיניים האם תעודות סל לדוגמה spy על ה s
- 9.חדש בבורסה 05/10/2011 12:26הגב לתגובה זוהי אורית הכן כתבה מאירת עיניים האם תעודות סל לדוגמה spy על ה s
- 8.מומו 05/10/2011 12:22הגב לתגובה זולך כתבה יפה לא רק סקירה בעבר אלה ממש ברגע זה כל הכבוד. גם עם בנק דקסיה הבלגי גם שם יש באלאגן גדול. הוא חולץ מספר פעמים ע" י המדינה שם למרות שעבר את " ביקורת המדינה לחוזקו" . האם גם דקסיה בדרך לאסון?
- אורית 05/10/2011 12:44הגב לתגובה זותודה. דקסיה אכן חולץ ב 2008 וכעת הוא שוב במצב קשה, בגלל חשיפתו למדינות מסוכנות באירופה (יוון, אירלנד, איטליה ופורטוגל). אתמול אמר ראש ממשלת בלגיה שהם שוקלים להקים " בנק רע" שירכוש את כל הנכסים הגרועים מדקסיה. זה האופן שבו ממשלת אירלנד ניסתה לחלץ את הבנקים שלה. בינתיים זה לא עבד, אבל השאלה היא איך יעשו את זה עכשיו...גם ממשלת צרפת מנסה לעזור.
- מרתק ומעניין תודה :-) (ל"ת)מומו 05/10/2011 13:03
- 7.אחלה טור, מעניין ביותר! (ל"ת)אייל 05/10/2011 11:22הגב לתגובה זו
- 6.אמיל 05/10/2011 11:14הגב לתגובה זולא ייצא לי אמנם לקרוא עד סוף היום, הדפסתי לקריאה באוטובוס. מה שרציתי להגיד הוא שאם בחו" ל המסקנות לא נעימות - ניתן לסחור שם בשני הכיוונים כך שכל משבר הוא באמת הזדמנות
- 5.אורית 05/10/2011 10:34הגב לתגובה זושלום לאביתר, אינני נוהגת לתת תחזיות במסגרת זו. עם זאת, אוכל לציין כי גם לסיטי חשיפה גבוהה לנגזרים, אם כי ביחס למאזנה מדובר בהשפעה משמעותית פחות. כמו כן, איכות האשראי של הבנק משתפרת מאד ברבעונים האחרונים, אך הוא עדיין תלוי במידה רבה בשוק ההון. ברבעון השני חלה ירידה בהכנסות, כתוצאה מהשפעה שלילית של אגחים שהבנק מחזיק. ברבעון הבא השפעה זו צפויה לחזור על עצמה. כמו כן, חלו מספר שינויים ניהוליים בבנק בחודשים האחרונים.
- 4.אביתר 05/10/2011 10:22הגב לתגובה זואורית שלום, אודה באם תוכלי להתייחס לתחזית מנית C. תודה
- 3.מעניין מאוד :-) (ל"ת)אריאל גורדון 05/10/2011 09:43הגב לתגובה זו
- 2.אורית 05/10/2011 09:32הגב לתגובה זושלום ותודה על תגובתך. לדעתי מורגן סטנלי אינו מקרה מייצג, משום שמדובר בבית השקעות שהפך לבנק מסחרי. המקרה הזה רלוונטי רק לו ולגולדמן זאקס, ולכן מאזנו מאופיין במימון ע" י ני" ע בעיקר ולא ע" י פקדונות. בל נשכח, כי למורגן סטנלי מחלקת ברוקראז' גדולה. לגבי הסיכוי שהממשלה תתערב גם הפעם - הסיכוי נמוך מבעבר. מאז 2008 הממשלה חוקקה חוקים פיננסיים המתירים את הקשרים בין הגופים הפיננסיים השונים, כך שבמקרה וגוף אחד קורס, הוא לא יוביל לתגובת דומינו כפי שקרה במקרה של ליהמן ברזרס.
- 1.מנטליסט 05/10/2011 09:09הגב לתגובה זושלום, אורית. כרגיל, נהניתי לקרוא את הכתבה (גם אם המסקנות שלה לא הכי נעימות). רציתי לשאול אם מורגן סטנלי זה מקרה מייצג, או שאצלו הבעיה קשה במיוחד. ועוד שאלה - מה לדעתך הסיכוי שהממשלה תתערב לטובתו גם הפעם (אם יבקש זאת).
