זרקור על אג"ח: טמפו משקאות אג"ח א'

אודות החברה: חברת טמפו משקאות בע"מ הינה חברה פרטית אשר הוקמה בשנת 2005 כדי לרכז את פעילות המשקאות שבוצעה קודם לכן ב{טמפו תעשיות}. בעלת השליטה בחברה, המחזיקה 60% מהון המניות, הינה טמפו תעשיות בירה בע"מ שהינה חברה ציבורית ובעלי מניותיה העיקריים הם משפחת בר (52.52%) ומשפחת בורנשטיין (34.12%). יתרת מניות טמפו משקאות (40%) מוחזקות ע"י חברת היינקן, יצרנית הבירה ההולנדית.

החברה פועלת בשוק המשקאות שהינו חלק מענף המזון. ענף זה נחשב לאחד הענפים המפותחים והתחרותיים ביותר בכלכלת ישראל. שוק המשקאות מתחלק לשלוש קטגוריות עיקריות: משקאות חמים, משקאות קרים ומשקאות אלכוהוליים. החברה מתמקדת בשתיים מבין שלוש הקטגוריות: א) קטגוריות המשקאות האלכוהוליים: בירות, יינות, משקאות אלכוהוליים מוכנים לשתייה ומשקאות חריפים. ב) קטגוריית המשקאות הקלים: משקאות מוגזים, מים מבוקבקים, מיצים ומשקאות קלים, משקאות אנרגיה ומשקאות מאלט.

לחברת טמפו משקאות שלושה תחומי פעילות עיקריים המוצגים כמגזרים בדוחותיה הכספיים:
1. תחום המשקאות האלכוהוליים הקלים: החברה עוסקת בייצור, ייבוא, שיווק, מכירה והפצה של בירות שונות ומשקאות אלכוהוליים מוכנים לשתייה תחת המותגים גולדסטאר היינקן, מכבי, שנדי, פרנו ריקררד ועוד.

2. תחום פעילות יקבי ברקן: החברה שולטת ביקבי ברקן בע"מ (83.16% מהון המניות) שהינה חברה ציבורית הנסחרת בבורסת ת"א. ברקן פועלת באופן ישיר ובאמצעות חברות בנות שלה (ברקן ויינות סגל) בייצור ושיווק של יינות, מים מינרלים מתוצרת סאן פלגרינו, משקאות חריפים וחבילות שי. מותגי היין המרכזיים של ברקן הם "יינות ברקן" ו"יינות סגל". בנוסף, מייצרת ברקן ואף משווקת מיץ ענבים, יינות מתוקים לקידוש, ברנדי, וודקה ועוד.

3. תחום המשקאות הקלים: החברה עוסקת בייצור, ייבוא, שיווק, מכירה והפצה של משקאות קלים שונים, ביניהם משקאות קלים מוגזים, מיצים ונקטרים, מים מבוקבקים ומשקאות מאלט. בין המותגים המרכזיים של החברה בתחום ניתן למצוא את פפסי, פפסי מקס, סבן אפ, טמפו, מאלט סטאר, סיידר הגליל, XL ועוד.

תוצאות כספיות: במחצית הראשונה של שנת 2011 הסתכמו הכנסות החברה בכ-508 מיליוני שקלים לעומת 479 מיליוני שקלים במחצית הראשונה של שנת 2010. מדובר בגידול נאה של 6% בהכנסות. לעומתו, הסתכם הרווח הגולמי של החברה במחצית הראשונה של 2011 ב-207 מיליוני שקלים לעומת 210 מיליוני שקלים במחצית השנה אשתקד. הצימצום ברווח הגולמי נובע משינוי בתמהיל מכירות החברה. הרווח הנקי של החברה הסתכם במחצית הראשונה של 2011 בכ-16 מיליוני שקלים לעומת רווח של כ-24 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד. מדובר בירידה של 35% הנובעת בעיקרה מעלייה בעלות המכר.

ההון העצמי של טמפו משקאות הסתכם במחצית הראשונה של 2011 בכ-220 מיליוני שקלים לעומת כ-210 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד. הטיפוס בהון העצמי נובע מהרווח הכולל של החברה בניכוי דיבידנד שחולק לבעלי המניות בסך 24 מיליוני שקלים בשנים 2010-2011.

{טמפו משק אגח א}: החברה הציעה לראשונה לציבור אג"ח מסדרה א' במארס 2010 בשווי כולל של 120 מיליוני שקלים. אג"ח מסדרה א' אינן צמודות למדד ועומדות לפירעון (קרן) בעשרה תשלומים שנתיים שווים בפברואר בין השנים 2011-2020. הריבית על האג"ח משולמת פעמיים בשנה בפברואר ובאוגוסט בכל אחת מהשנים 2010-2020. אגרת-החוב הוצעה לציבור במכרז, כאשר שיעור הריבית המרבי נקבע על 5.6% (הריבית שנקבעה במכרז הינה 5.55%). עיקר תמורת ההנפקה יועד להקמת מרכז לוגיסטי בנתניה.

להלן הנתונים העיקריים לגבי אג"ח זו:

תשואה לפדיון ברוטו: התשואה לפידיון ברוטו של אג"ח, גבוהה במעט מהריבית שנקבעה לפני קרוב לשנתיים. בחודשים האחרונים ראינו ירידות חדות באג"ח של חברות כשציבור המשקיעים מטיל ספק ביכולת החזר החוב שלהם, אך לא כך הדבר במקרה של טמפו.

גודל הסדרה: מדובר בסדרה בהיקף בינוני, אשר קטנה בכל שנה כתוצאה מפדיון הקרן.

מח"מ האג"ח: מח"מ האג"ח בינוני ומתאים להשקעה בתקופה בה הריבית במשק אינה צפויה לעלות (בשנה הקרובה).

דירוג אג"ח ע"י חברת מדרוג: חברת מדרוג אישרה במאי השנה את הדירוג A2 שניתן לחברה בהנפקה. כמו כן העניקה לאג"ח אופק דירוג יציב. בין השיקולים במתן הדירוג הגבוה יחסית מציינת מדרוג:
- הפרופיל העסקי החזק והיציב של טמפו משקאות הנובע מסל מותגים חזק, הפזורים בין מספר תחומי פעילות - משקאות קלים, יין ובירה.
- רווחיות ותזרים תפעולי חזק.
- צמיחה ניכרת בהכנסות וברווח שהציגה החברה בשנים האחרונות.

החברה זוכה לאופק יציב כיוון שמדרוג צופה גידול במחזור המכירות של החברה ושמירה על רמת רווחיות נאה. לחברה יכולת נזילות מספקת, שמתבססת על יכולת ייצור המזומנים ועל מסגרות אשראי בהיקף גבוה שחלקן אינו מנוצל.

מרווח תשואה מאג"ח ממשלתי: המרווח נמוך יחסית ומעיד על אמון המשקיעים ביכולת החזר החובות של החברה.

בטחונות והתניות פיננסיות:
- אג"ח אינן מובטחות בשעבוד או בכל אופן אחר.
- במידה ודירוג האג"ח ירד מתחת לרמה של A- תשלם החברה תוספת של 0.5% לריבית.
- הנאמן לאג"ח יוכל להעמיד את אג"ח לפרעון מיידי אם החברה לא תפרע סכום המגיע לבעלי אג"ח תוך 45 יום.

לאור כל הנתונים שפורטו, האם כדאי לרכוש את טמפו משקאות אג"ח א?

טמפו משקאות הציגה בשנים האחרונות צמיחה מרשימה בהכנסות וברווח. היא צפויה להציג צמיחה בהכנסות וברווחיות גם בעתיד. כמו כן, שתי בעלות השליטה בחברה (טמפו תעשיות והיינקן) הינן בעלות ניסיון מקצועי נרחב וידע רב, יתרונות המעניקים לחברה תמיכה ניהולית ושיווקית. לחברה יכולת נזילות מספקת, הנתמכת ביכולת ייצור מזומנים גבוה ובמסגרות אשראי שחלקן אינו מנוצל. לפיכך אני מוצא את אג"ח ראויות להשקעה.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.