דווקא עכשיו: הזדמנויות באג"חים של חברות הליסינג

השבוע התבשרנו שחברת דורנט, חברת ליסינג שפשטה את הרגל במשבר של 2008, הצליחה לשלם לבעלי האג"ח את מלוא החוב, לאחר שמימשה שעבודים במשך כשנה וחצי. זו ללא ספק, בשורה משמחת מאוד לבעלי אג"חים מגובות בשעבודים ספציפיים של חברות ליסינג אחרות.

עושה רושם, שמבין כלל השעבודים המוצעים לבעלי חוב, ציי רכב הם מהנזילים. לכן מאפשרים מימוש תוך זמן קצר לעומת שעבודים אחרים, למשל בנדל"ן.

המפתיע הוא שפעמים רבות פרמיית הסיכון על אג"ח ללא שעבודים לא באמת מפצה או לא גבוהה מזו של אג"ח מקבילה של אותה חברה במח"מ ובהצמדה דומים אשר שעבוד בצידה. עובדה זו מפתיעה הרבה יותר, אם נזכור שמדובר בענף שרווחתו תלויה תלות הדוקה בעוצמתן או בחולשתן של הפירמות שהן לקוחותיו. מצב זה בא לידי ביטוי בעיקר בתקופות של משברים כלכליים. כל זאת עוד בטרם הזכרנו את רמת המינוף הלא מבוטלת ועלויות המימון.

למרות כך, חשוב לזכור שלענף הליסינג יכולת הסתגלות מרשימה ויצירתית, תולדה של היותו גורם האחראי למעל 40% מסך מסירות כלי הרכב בארץ בשנים האחרונות. חברות הליסינג השכילו במשבר של 2008 לגלגל את האשראי על יבואניות הרכב במעין תכנית "ליסינג לליסינג". כלומר לקבל הנחות מפליגות ולצאת בתוכניות של ליסינג לפרטיים.

לחברות הליסינג הגדולות תפקיד משמעותי במשחק הכולל של הענף מול היבואניות ומול החברות הקטנות יותר, בשמירה על אינטרסים ושיפור תנאים גם במצבי שוק קשים. פרמטרים דומים בענף הרכב והנדל"ן, הם המיסוי והמינוף הגבוהים היוצרים יחד תזרים שוטף גבוה.

בסוף 2012 יעברו כל חוזי הליסינג לשיטת חישוב חדשה - השיטה הלינארית, במקום שווי שימוש לפי קבוצות רישוי, שהיה נהוג עד סוף 2009. כך הושלמה העלאת התשלום החודשי של כ-70% ממכוניות הליסינג בכמה מאות שקלים. אם נוסיף לכך את העובדה שענף הרכב הוא מהממוסים שיש במדינה החל ממס קניה ועד למיסוי הדלק - מיסים כבדים של עשרות ומאות אחוזים, נבין שמדובר פה בהוצאות חד פעמיות ושוטפות משמעותיות כמעט כמו של חוזה שכירות והחזר משכנתא.

לכן, דווקא עכשיו ובאופן כללי בעיתות משבר, מי שעוקב אחרי אג"ח חברות הליסינג ובקיא בתזרים ובמעקב אחר הבטוחות, יכול לגלות הזדמנויות מעניינות לרכישת איגרות מגובות בבטחונות מלאים, בשעבודים קבועים מדרגה ראשונה, בחצי מחיר. ממש כמו לקנות טויוטה קורולה אחרי שלוש שנות ליסינג בחצי מחיר ממחיר המחירון.

מה שכן, חשוב לשים לב לרמת הביטחונות שניתנת לכל איגרת. יש שווי הרכב כולו, היינו הן הגרט (הרכב) והן התזרים משועבדים לטובת בעלי האג"ח, ויש שהביטחונות הניתנים פחותים בהרבה ומשעבדים את הגרט בלבד והתזרים חסר.

דבר נוסף שמצריך מאיתנו לחזור ולבדוק את שעבודי האג"ח הקיימים הוא מבצעי סוף השנה. אלו החלו לפני כחודש בתנאים חסרי תקדים, הן ברמת מחיר המחירון לרכב חדש, שיורד לעיתים בהנחה דו ספרתית, והן בסכום ובתנאי המימון הניתנים לרוכשים, בריבית אפסית ולעיתים אף במימון מלא. לכל זה השפעה מהותית וישירה על מחירי רכב יד שנייה ושווי ציי הרכב הקיימים בליסינג, שהם המרכיב העיקרי בשעבודים על האג"חים האלה.

יובהר כי לכותבת ו/או לחברה שבה היא מועסקת ו/או לחברות קשורות אליה עשוי להיות עניין אישי ו/או החזקות בניירות ערך ו/או בנכסים פיננסיים ו/או באפיקי ההשקעה המוזכרים בכתבה. אין הכתוב מהווה ייעוץ/שיווק להשקעות ו/או למס והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ו/או מתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא.