מסתכלים תחת זרקור: האם אשטרום נכסים אג"ח 6 שווה קניה?

אודות החברה: אשטרום נכסים בע"מ הוקמה בשנת 1969 ונרשמה כחברה פרטית. בשנת 1990 הפכה לחברה ציבורית ובהמשך שינתה את שמה לאשטרום נכסים בע"מ. מחזיקי המניות העיקריים בחברה הינם אשטרום אחזקות (22.93%) ,קבוצת אשטרום (17.84%) והציבור (19.54%). החברה נסחרת בבורסה בת"א במדד ת"א יתר 50 ושווי השוק שלה מסתכם ב-545 מיליון שקלים.

תחומי פעילות החברה: החברה עוסקת בעצמה או באמצעות חברות בנות, חברות מוחזקות וכן בשותפויות עם אחרים בתחום הנדל"ן המניב בישראל, הכולל רכישת קרקעות ופיתוח הבנייה עליהן של מבני תעשיה, מלונאות, מסחר ומשרדים המיועדים בעיקר להשכרה. לעיתים מממשת החברה נכסים שהוקמו על ידה וזאת כאשר מדובר בהזדמנות עסקית ראויה.

פעילות החברה קיימת בפיזור גאוגרפי בכל הארץ. בנוסף פועלת החברה גם בחו"ל (כיום בגרמניה). בשנת 2010 החלה החברה לפעול בהשקעות בחברות העוסקות בתחומים שאינם בליבת העסקים של החברה - קיקה ישראל - העוסקת בתחום הקמעונאות וסיטי פס העוסקת בתחום התחבורה.

תוצאות כספיות: במחצית הראשונה של שנת 2011 הסתכמו הכנסות החברה ב-93 מיליוני שקלים לעומת 90 מיליוני שקלים במחצית הראשונה של שנת 2010. מדובר על גידול נאה של מעל ל-3% בהכנסות. לעומתו, הסתכם הרווח הגולמי של החברה במחצית הראשונה של 2011 ב-75 מיליוני שקלים לעומת 72 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד.

הרווח הנקי של החברה הסתכם במחצית הראשונה של שנת 2011 בכ-58 מיליוני שקלים לעומת רווח של כ-33 מיליוני שקלים ברבעון המקביל אשתקד ומדובר על זינוק של כ-76% ברווח הנקי הנובע מהעלאת ערך נדל"ן להשקעה, קבלת דיבידנד ממבטח שמיר ומכירת מניות נצבא.

ההון העצמי של {אשטרום נכסים} הסתכם במחצית הראשונה של 2011 בכ-869 מיליוני שקלים לעומת כ-889 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד. ירידה זו נובעת מקיטון בקרן הון בגין נכסים זמינים למכירה ומקיטון עקב חלוקת דיבידנד וזאת מקזזת את השפעת הרווח הנקי.

נזילות ומקורות מימון: החברה והחברות המוחזקות מממנות את פעילותן ממקורות עצמיים (הנפקה לציבור של אג"ח, מניות ואופציות להמרה למניות). כמו כן מהלוואות לטווח קצר ולטווח ארוך מהבנקים. נכון לסוף יוני 2011 יש בקופת החברה 150 מיליוני שקלים, וכן מסגרת אשראי (שאינה מנוצלת) במערכת הבנקאית בהיקף של 275 מיליוני שקלים.

כמו כן החברה מחזיקה במניות מבטח שמיר +1.1% מבטח שמיר 18,370 +1.1% בסיס:18,170 פתיחה:18,170 גבוה:18,370 נמוך:18,170 תמורה:56,193 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו{נצבא} בשווי כולל של מעל ל-100 מיליון שקלים. מקורותיה של החברה צפויים לשרת תשלום חוב (למחזיקי אג"ח ולבנקים) בהיקף של 150 מיליוני שקלים בכל שנה, במהלך השנים הקרובות.

{אשטרום נכ אגח 6}: החברה הציעה לראשונה לציבור אג"ח מסדרה 6 בחודש יולי 2009 בשווי כולל של 150 מיליוני שקלים. אג"ח עומדות לפירעון (קרן) ב-15 תשלומים חצי שנתיים אשר ישולמו במארס ובספטמבר בכל אחת מהשנים 2010-2016, וכן במארס 2017. הריבית בגין האג"ח תשולם ב-4 תשלומים שנתיים מספטמבר 2009 ועד מארס 2017

בחודשים מארס, יוני, ספטמבר ודצמבר אג"ח נושאות ריבית שנתית בשיעור משתנה שנקבע על בסיס הריבית השנתית של "אג"ח ממשל 817", בתוספת מרווח שנתי של 2.4%. החברה ייעדה את תמורת ההנפקה לפיתוח העסקים שלה והצורך לפירעון הלוואות לזמן קצר שנטלה החברה. החברה ביצעה הגדלת סדרה של 30 מיליון שקלים באוגוסט 2009.

להלן הנתונים העיקריים לגבי אג"ח זו:

תשואה לפדיון ברוטו: התשואה לפדיון ברוטו גבוהה יותר מהריבית על אג"ח. הדבר נובע בין היתר מפדיונות כבדים של הציבור בקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח קונצרניות במחצית השנה האחרונה. .

גודל הסדרה: מדובר בסדרה בגודל בינוני ההולכת וקטנה כל חצי שנה, כאשר מתבצע בה פדיון חלקי של הקרן.

מח"מ האג"ח: מח"מ הסדרה קצר יחסית ואטרקטיבי להשקעה במיוחד בתקופה של חוסר ודאות בשווקים.

דירוג אג"ח ע"י חברת מעלות: מעלות מעניקה לאשטרום נכסים ולסדרות 4,5,6 ו-7 דירוג גבוה (A), המשקף את תיק הנכסים היציב של החברה בישראל ובגרמניה, ואת הפרופיל הפיננסי של החברה הפועלת ברמות מינוף סבירות וזאת בהשוואה לחברות מדורגות אחרות.

הפעילות בגרמניה מקטינה את התלות בשוק המקומי. הפרופיל העסקי של החברה מושפע לחיוב מהיכרותה עם השוק המקומי, נגישותה למערכת הבנקאית ואסטרטגיית התרחבות שמרנית בשנים האחרונות ע"י כניסה מבוקרת לשוק הנדל"ן בגרמניה והגדלת החזקות בנכסים איכותיים. ההשתייכות לקבוצת אשטרום תומכת אף היא בפרופיל העסקי של החברה.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, המייצר תזרים שנתי של כ-45 מיליוני שקלים, משקף היטב את היציבות בפעילות החברה. תחזית הדירוג היציבה מעריכה שהחברה תמשיך לשמור על פרופיל פיננסי דומה להיום.

דעה אישית: לאור כל הנתונים שפורטו, האם כדאי לרכוש את אשטרום נכסים אג"ח 6? למרות שהסדרה אינה מעניקה בטחונות למשקיעים מדובר בחברת נדל"ן מניב איכותית אשר צפויה לפרוע את התחייבויותיה בשנים הבאות ללא בעיות. התשואה על אג"ח גבוהה יחסית לרמת הסיכון ולכן מומלצת להשקעה.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל