עליית התשואה בספרד יצרה הזדמנות

המשבר בגוש האירו הדביק לאחרונה גם את ספרד, אשר חובה הינו בהיקף של כ-640 מיליארד אירו. תשואות האג"ח הממשלתי בספרד ל-10 שנים חצו את רף ה-6.5%. עליית התשואות באג"ח הממשלתית האירופית, תרמה לעליית התשואה באג"ח הקונצרניות האירופיות בכלל, ולא פסחה על טלפוניקה הספרדית.

זאת למרות שבתקופות האטה, משקיעים מעדיפים חברות דפנסיביות אשר הכנסותיהן אינן מושפעות ממחזוריות השוק, ואינן צפויות להיפגע באופן משמעותי. דוגמת חברות שירותי התקשורת והסלולר בפרט, שהפכו למוצר צריכה בסיסי, עם עליית מספר מנויי הסלולר בעולם שהולך וגואה מדי שנה.

טלפוניקה הספרדית (סימול: TELEFO) הינה ענקית התקשורת המנהלת את עסקיה הגלובליים ממדריד. החברה מעסיקה יותר מ־280 אלף עובדים. היא מפעילת הטלקום השלישית בגודלה בעולם מבחינת כמות לקוחות (אחרי צ'יינה מובייל ותאגיד וודאפון). לחברה כ־300 מיליון לקוחות ברחבי הגלובוס(גידול של 6% השנה), והיא החברה הספרדית השנייה בגודלה. טלפוניקה משווקת שירותי סלולר, קווים נייחים ובעיקר תשתיות אינטרנט, הפרוסים על פני 25 מדינות באירופה, באסיה, בארצות הברית, עם דגש על אמריקה הלטינית.

החברה נוסדה ב־1924 והייתה מונופול בשוק התקשורת הספרדי, עד לפתיחת השוק לתחרות ב־1997. כיום החברה עדיין בעלת נתח שוק גדול בתקשורת הספרדית. במהלך שנות התשעים, החברה הרחיבה את פעילותה לאמריקה הלטינית ונכנסה כבר בשנת 1990 לפעילות בארגנטינה. ב-1996 הרחיבה החברה את הפעילות לברזיל והיא המפעילה השנייה בגודלה במדינה זו.

משנת 2000 ביצעה החברה מהלך אסטרטגי של רכישות חברות תקשורת אירופיות, ב-2005 נרכשה חברת הטלקום הצ'כית, ב-2006 רכשה החברה את O2 הבריטית הפועלת בבריטניה, באירלנד ובגרמניה. ב-2007 רכשה החברה יחד עם שותפות נוספות כ-22% מטלקום איטליה.

לחברה כ-40 מיליון משקי בית המחוברים לקווים נייחים, כ-232 מיליון לקוחות שירותי סלולר וכ-18 מיליון לקוחות אינטרנט מהיר. שווי השוק של טלפוניקה עומד על כ־61 מיליארד אירו. בתשעת החודשים של 2011 הסתכמו הכנסות החברה בכ־46.7 מיליארד אירו, עלייה של כ־5.4% לעומת התקופה המקבילה ב־2010. למרות זאת, ה-EBITDA ירד לכ-14 מיליארד אירו בכ-14.5% פחות לעומת התקופה המקבילה של 2010, לשיעור של כ-30% מההכנסות. ירידה שנובעת מעלייה חד פעמית של מעל 2 מיליארד אירו בסעיף הפרשות שכר ברבעון השלישי. לראיה תזרים המזומנים מפעילות שוטפת צמח ברבעון השלישי השנה לכ-12.1 מיליארד אירו מכ-5.1 מיליארד אירו ברבעון הקודם. לחברה המהוה כ-19% מהמאזן ,יחס החוב נטו להון עצמי של החברה הוא כ-2.64 ויחס החוב נטו ל-EBITDA הוא כ-2.62 - יחסי כיסוי אלה מעידים על מינוף בינוני.

הפיזור הגיאוגרפי של הכנסות החברה מפחית את הסיכון שלה, כיוון שהפעילות באמריקה הלטינית, עם דגש על ברזיל, משמשת לה כמנוע צמיחה. זרוע החברה בדרום אמריקה (המהווה כ-47% מהפעילות) צמחה ברבעון השלישי כ-3.1% וזרוע החברה באירופה (כ-25% מהפעילות) צמחה כ-2.6% ברבעון. שתיהן מפצות על סטגנציה בהכנסות זרוע החברה בספרד. נציין, כי החברה מתמודדת עם תחרות בספרד הגוררת גבוהות והורדת מחיר הקישוריות (המקוזזות בעלייה בהכנסות של התוכן).

הפעילות בזרוע החברה באירופה לא צפויה להיפגע משמעותית עקב משבר החובות, מכיוון שהכנסות הענף מתאפיינות ביציבות ובתזרים מזומנים חזק. דירוג החברה ירד באוגוסט ברמה אחת לדירוג BBB+ יציב, על ידי סוכנות הדירוג S&P, ואיגרת החוב הדולרית שלה לשלוש שנים וחודשיים (פדיון בינואר 2015), נסחרת בתשואה של כ-4.6% ובמרווח של כ-4.1% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב.

לסיכום, הפיזור הגלובלי של טלפוניקה מקנה לה בסיס איתן. החברה משווקת שירותים שהביקוש להם הוא קשיח יחסית, והם נחשבים למוצרי צריכה יומיומיים. לדעתנו התשואה הגבוהה מגלמת את סיכון משבר החוב האירופי. בהחזקה סבירה מסך תיק ההשקעות, האיגרת מהווה הזדמנות השקעה נדירה ומעניינת למשקיע בעל אורך רוח אשר יקבל גבוהה להשקעה קצרת טווח יחסית.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.