מה מידת הכדאיות של השקעה באג"ח לפידיון ב-2012?

שוק ההון של שנת 2012 הנמצאת בפתח טומן בחובו סכנות רבות ולצידן לא פחות הזדמנויות. בין יתר הסכנות ניתן למנות את זו של אי פיתרון המשבר האירופי שיוביל לקריסה בשווקים, סיכוי למיתון עולמי, גל הסדרי חוב ופשיטות רגל של חברות בארץ ובעולם ועוד. סבירותן של שתי הסכנות הראשונות להערכתי נמוכה, אם כי קיימת. איני רואה את העולם נכנס למיתון בעיקר בגלל הצמיחה בשווקים המתעוררים. להבדיל, בהחלט עשוי להתפתח מיתון במדינות ספציפיות שונות.

במהלך שנת 2012 אמורות חברות רבות לפדות וקרן של אגרות החוב שגייסו בשוק ההון בהיקף של מיליארדי שקלים. מרבית החברות מבססות את המודל העסקי על יכולותן למחזר חובות ולא על החזר מלוא התחייבויות. כך גם פועלות חברות ומדינות בעולם שמגייסות חוב כדי להחזיר חוב ישן. במצב שוק רגיל מרבית החברות מסוגלות למחזר את חובן ולהמשיך את פעילותן העסקית.

אנו נכנסים בשנת 2012 לתקופה משברית בה קשה עד בלתי אפשרי לחברות רבות לגייס כסף לא בשוק ההון ולא מהבנקים. חברות ללא נכסים שניתן לשעבד לטובת ההלוואה ייתקלו בקשיי מימון חוזרים קשים במיוחד. יחד עם זאת, לצד חברות אלה ישנן חברות רבות בעלות נכסים ויכולות פיננסיות טובות שיעמדו בתשלומים הן מכספים שנמצאים בחברה והן בדרך של מחזור חוב.

שיפור בכלכלה ובאווירה בשוק ההון יהווה רכיב נוסף ביכולת גיוס החוב. כיום, שוק ההון מתמחר מספר רב של חברות, גדולות כקטנות, איתנות כחלשות פיננסית, במחירי פשיטת רגל. ירידות השערים באגרות נבע בעיקר מחשש להשפעות המחאה החברתית ולהשלכות וועדות הריכוזיות וטרכטנברג.

ניתוח וניהול סלקטיבי של תיק אגרות חוב קונצרני מדורגות ומפוזרות מאפשר לנו לבנות תיק ברמת סיכון לא גבוהה עם עתידי ידוע מראש ולתקופה מוגדרת מראש - תיק לפדיון. כלומר, משקיע עם אופק השקעה של 3-4 שנים ומעלה המעוניין לנצל את מחירי השוק הנמוכים היום, יכול לקבע לעצמו גבוהה למשך מספר שנים קדימה.

החוכמה בבניית תיק שכזה היא בבחירת אגרות החוב אחרי ניתוח מדוקדק של יכולתן לשלם את חובן לבעלי האג"ח לאורך כל הדרך ואת משך חייהם של כל אגרת ושל כל התיק גם יחד. תיק כזה מתעלם מרווחי או הפסדי הון, אולם צריך להיות דינמי לאורך כל הדרך בהחלפת אגרות שעלה החשש לגבי יכולת ההחזר שלהן, ומימוש רווחי הונם ככל שאלה מספקים מעבר לחלופה חדשה בעלת תשואה טובה יותר.

בשנת 2012 יהיו חברות רבות שיבקשו להגיע להסדר חובות ולתספורת. אך לצד אלה, ישנן חברות טובות המתומחרות בחסר ומהוות הזדמנות השקעה. לכן אני סבור שישנו חלון הזדמנויות שבמהלך השנה, לצד התפתחות ניהול המשבר באירופה, ניתן יהיה לייצר תיקי אג"ח בתשואה גבוהה לפדיון עם סבירות גבוהה לתזרים מריביות ורווחי הון כבר השנה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל