עיוות חמור? מניה שנסחרת ב-60% על המזומן בקופה והחוב זניח - ניתוח מיוחד

הסחירות הנמוכה יחסית בקרב מניות היתר עשויה לייצר לפעמים רווחים משמעותיים למשקיעים עם אורך נשימה. אחת מהחברות אשר הקטינה לאחרונה בצורה דרמטית את הסיכון במנייה היא חברת {פולאר תקשורת} אשר נפגשה לאחרונה עם כמות מזומנים בהיקף משמעותי.

פולאר תקשורת היא חברת בת של {לידר השקעות} ומניותיה נסחרות לפי שווי של 19 מיליון שקל. מדוחות החברה אשר פורסמו לפני מספר ימים עולה כי בקופה של החברה ישנם מזומנים בהיקף של 31.4 מיליון שקל (וחוב בהיקף זניח). על פניו, נראה שמדובר בהזדמנות קנייה לרכוש חברת אחזקות בתחומים מגוונים לפי שווי מצחיק, אך מבדיקת Bizportal עולה כי קיים הדיסקאונט אינו עד כדי כך דרמטי.

פולאר תקשורת היא חברת אחזקות אשר משקיעה בתחומים של ביוטכנולוגיה וטכנולוגיה. מתחילת השנה ביצעה החברה מספר מימושים אשר הגדילו את קופת המזומנים שלה. החברה מכרה את אחזקותיה ב'רשת' תמורת כ-5.3 מיליון שקל. מדובר באחזקה שהייתה רשומה בספרים בשווי אפס ולכן בדוחות האחרונים היא רשמה רווח נאה על העסקה.

הנכס המרכזי של החברה עד לפני מספר שבועות הייתה אחזקה של כ-4.5% בחברת ריפוי הפצע מדיוונד (הנשלטת על ידי כת"ב). מדובר בהשקעה היסטורית שביצעה החברה לפני מספר שנים ויצרו לה רווח מרשים מאוד. עם זאת, המניות שהוחזקו על ידי פולאר הן חסומות לתקופה של 180 ימים מיום ההנפקה. בפולאר העדיפו למצוא קונה ומכרו את מרביתן לשלושה גופים מוסדיים אשר נטלו על עצמם את החסימה תמורת 23.9 מיליון שקל. בעקבות שני המימושים, בקופת החברה ישנם 31.4 מיליון שקל,

אז למה פולאר תקשורת נסחרת תמורת 19 מיליון שקל בלבד? הסיבה לכך נעוצה בכתבי האופציה של החברה מסדרה 5 אשר נמצאים עמוק בכסף. נכון להיום ישנם כ-60 מיליון כתבי אופציה אשר פוקעים בחודש אוקטובר ויכניסו לקופת החברה כ-12 מיליון שקל נוספים. כמו כן, נכס נוסף אשר ככל הנראה יהפוך למזומן בחודשים הקרובים זו האחזקה אשר נותרה במניות מדיוונד אשר שווים כיום כ-3 מיליון שקל.

חישוב פשוט מעלה כי בתוך מספר חודשים הקופה של החברה תכלול כ-46 מיליון שקל (31.4 מיליון שקל כיום בתוספת 12 מיליון שקל ממימוש כתבי האופציה בתוספת 3 מיליון שקל ממניות מדיוונד סחירות). עם זאת, מספר המניות של החברה צפוי לגדול משמעותית בעקבות מימוש כתבי האופציה ולעמוד על כ-107 מיליון. רק המזומן שבקופה מהווה 43 אגורות למניה, יותר מאשר מחיר המניה כיום אשר עומד על כ-41 אגורות.

מהם יתר האחזקות של החברה?

עד כה הזכרנו את הנכסים הסחירים והמזומן שצפוי להגיע לקופה של החברה בחודשים הקרובים בוודאות מאוד גבוהה. עם זאת, לפולאר תקשורת יש אחזקות מהותיות נוספות בהיקף של כ-30 מיליון שקל (בספרים).

הנכס המרכזי של החברה הוא ההשקעה בחברת קיורטק (3.9%) אשר רשום בספרי החברה לפי שווי של 13.5 מיליון שקל. קיורטק היא אחת מהחברה המרכזיות בפורטפוליו של כת"ב ועוסקת בפיתוח תרופות לטיפול בסרטן. המוצר של החברה נקרא Pidilizumab המיועד לטפל במחלות סרטן שונות ובמחלות ויראליות זיהומיות.

מצד אחד, תחום הסרטן הוא תחום חם ולוהט בעולם ויש למוצרים המטפלים בו ביקוש רב. מצד שני, לא מעט חברות אשר מפתחות טיפולים למחלה נכשלים בניסויים הקליניים. בעבר לקיורטק היה שיתוף פעולה אסטרטגי עם חברת טבע אך הצדדים סיימו את שיתוף הפעולה ובחברה רוצים להכניס שותף אסטרטגי או משקיע פיננסי אשר ייאפשר לממן ניסויים קליניים שלב 3 בנוגדן של החברה.

השקעה מהותית נוספת הנמצאת בפורטפוליו של פולאר תקשורת היא בחברת סגרמטה (8.1%) אשר מפתחת ומוכרת אפליקציות מסחריות המבוססות על טכנולוגיות כריית מידע ובינה מלאכותית. המוצרים של החברה מיועדים לקמעונאים, חברות ביטוח, וחברות אשראי. ההשקעה זו רשומה בספרי החברה לפי שווי של 5.5 מיליון שקל.

במהלך 2013 נהנתה פולאר תקשורת מדיבידנדים מחברת הבת - במארס חילקה סגרמטה 1.2 מיליון דולר ובנובמבר 2013 חילקה החברה כ-6.5 מיליון דולר. חלק מן הדיבידנד (960 אלף דולר) התקבל בנובמבר והיתרה (כ-640 אלף דולר) צפוי להיכנס לקופה של החברה באוגוסט 2014 ובאוגוסט 2015.

שתי השקעות נוספות של פולאר הינן בחברת ויז'ואל דומיינס אשר מפתחת תשתית לפעילות של חיפוש ועבודה באינטרנט אשר רשומה בספרי החברה לפי 4.1 מיליון שקל. כמו כן, מחזיקה פולאר בקרנות הון סיכון סכום כספי של 3.8 מיליון שקל.

כמה שווה פולאר?

פולאר נמצאת בתהליך של מימוש נכסים (Run off) ועל פי הערכות בשוק היא לא תבצע השקעות חדשות. בהנחה שכל הנכסים של פולאר יימכרו לפי השווי בספרים שלהם, השווי הנכסי של החברה יעמוד על כ-75 מיליון שקל המשקף מחיר של כ-70 אגורות למניה.

עם זאת, חשוב לציין שכחברת אחזקות ייתכן וחלק מההשקעות יימכרו במחיר הגבוה ממחיר השוק וייתכן שחלק מההשקעות יימחקו לחלוטין. עם זאת, העוגן של המשקיעים נעוץ בקופת המזומנים אשר תכיל בתוך מספר חודשים כ-46 מיליון שקל שהם כ-43 אגורות למניה.

מה צופן העתיד?

מאחר ופולאר אינה חושפת את האסטרטגיה שלה ניתן להניח כי בשנה הקרובה היא תבצע מהלך אסטרטגי אשר ייקבע את עתידה של החברה. שתי האפשרויות הריאליות עבור החברה הן כדלקמן. הראשונה - מכירת השליטה בחברה למשקיע אסטרטגי. אם זו אכן האסטרטגיה ייתכן והחברה תסגור בחודשים הקרובים מספר הסכמים אסטרטגיים למכירת חלק מנכסיה המרכזיים בדומה למהלך שביצעה חברת וויי בוקס -0.66% וויי בוקס 90.8 -0.66% בסיס:91.4 פתיחה:91.4 גבוה:92 נמוך:89 תמורה:213,663 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אשר מכרה את השליטה בה למשקיע אשר הסב את הפעילות של החברה לתחום הנדל"ן.

האפשרות השנייה עשויה להתבצע באמצעות משיכת המזומנים שבידי החברה באמצעות חלוקת דיבידנד גדול אשר מרביתו יגיע לחברת האם - לידר החזקות. אפשרויות נוספות אם כי הן הרבה פחות ריאליות הן שלידר תמזג את פולאר תקשורת אליה באמצעות הצעת רכש חליפין או שתבצע השקעות חדשות בעצמה באמצעות המזומנים של פולאר תקשורת.

חשוב לציין עוד כי לידר השקעות מחזיקה ב-34.6 מיליון כתבי אופציה של החברה מסדרה 5 דבר אשר יחייב אותם להזרים עוד שבעה מיליון שקלים לחברה בחודשים הקרובים. ייתכן כי פקיעת כתבי האופציה עשויים להאיץ את האפשרות כי השליטה בחברה תימכר.