האם לעופר נמרודי יש בעיה תזרימית? הכשרה נשענת על גיוסי הון וחוב - לא בטוח שהמשקיעים יפתחו את הארנק
החברה נערכת לגייס הון בסך 200 מיליון שקל ואג"ח בסך 300 מיליון שקל בשנתיים הקרובות כדי לממן את ההוצאות שלה - כך עולה מהתזרים החזוי; אבל, שוק ההון הוא לא "תעודת ביטוח"
הכשרת הישוב
חברת
הכשרת הישוב
+1.8%
הכשרת הישוב
3,333
+1.8%
אז נכון - הכשרת היישוב שנסחרת בשווי של 1 מיליארד שקל היא חברה מפוזרת עם פעילויות בפולין, החזקה בסקייליין, ומספר רב של פרויקטים ונכסים. אבל היא ממונפת מאוד. הון של 980 מיליון שקל מחזיק מאזן של 3.2 מיליארד שקל (בדוח סולו). בדוח המאוחד, המצב כמובן מסוכן יותר - הון של 980 מיליון שקל מחזיק מאזן כולל של 5.5 מיליארד שקל (כולל חובות של חברות הקבוצה). זה לא מינוף "קל", זה מינוף "כבד" וצריך לקחת בחשבון שהחברה לקראת השקעה גדולה בפרויקטים שלה.
מה מספר התזרים החזוי?
סך כל המקורות החזויים של החברה לשנת 2021 עומדים על 720 מיליון שקל, בהם 100 מיליון שקל הנפקת הון, שעבור חברה שנסחרת בכמיליארד שקל מדובר על הנפקה בהיקף של כ-10% מהמניות שלה. לכך מצטרפת הנפקת אג"ח מתוכננת בסך 150 מיליון שקל. מנגד, סך השימושים החזוי מסתכם ב-600 מיליון שקל, בהם החזרי קרן וריבית בסך של קרוב ל-400 מיליון שקל וגם - חלוקת דיבידנד צפויה בסך 30 מיליון שקל.
- כל הכותרות
הנפקות זה לא עניין חדש בהכשרת הישוב. רק בתחילת 2020 גייסה הכשרת היישוב 400 מיליון שקל בהרחבה של שתי סדרות אג"ח, כשהביקושים עבורן היו כפולים מהסכום והגיעו לכ-880 מיליון שקל; השאלה אם יהיה לה קל להנפיק בהמשך? עכשיו השווקים בוערים וקל לגייס, אך אי אפשר להתעלם ממשבר הקורונה שגורם להאטה בתחום הנדל"ן, לרבות תחום הנדל"ן למשרדים והקניונים שהם עיקר פועלה של הקבוצה.
כך או אחרת, בהתבסס על תחזיות הדירקטוריון, יתרת הסגירה של 2021 מסתכמת ב-120 מיליון שקל. בתרחיש בו הנפקת ההון לא תצלח, מדובר על יתרת סגירה של 20 מיליון שקל בלבד, ובתרחישים גרועים מכך בהם הנפקת האג"ח לא תצלח או שמא שני המהלכים יכשלו, מדובר על יתרת סגירה שלילית של מינוס 30 מיליון שקל או מינוס 130 מיליון שקל, בהתאמה. בפועל, תחזיות לא מתקיימות, לחברה יכולות להיות כמובן מקורות אחרים, אבל בהינתן שזה מה שהיא מסתמכת עליו בנקודת הזמן הזו - זה נראה לא הכי בטוח.
הנפקות אלה קריטיות גם ב-2022, כשבהתבסס עליהן יתרת הסגירה נאמדת ב-158 מיליון שקל. היה ושתי ההנפקות של 2021 לא יעלו יפה, יתרת הסגירה של 2022 תהיה כמובן שלילית ותעמוד על מינוס 92 מיליון שקל. זאת ועוד - גם ב-2022 מתכננת הכשרת היישוב לצאת לשני גיוסים זהים – הנפקת הון של 100 מיליון שקל והנפקת אג"ח של 150 מיליון שקל.
במקרה בו הגיוסים של 2021 יצלחו, ואחת מההנפקות של 2022 תיכשל, עדיין יתרת הסגירה של הכשרת היישוב תהיה חיובית (8-58 מיליון שקל). אולם, אם שתיהן תכשלנה, אז כבר מדובר על יתרת סגירה שלילית של מינוס 92 מיליון שקל. כלומר, היה ושתיים מתוך ארבעת ההנפקות הללו (2021-2022) תכשלנה, בין אם באותה שנה ובין אחת מהן כל שנה יתרת הסגירה תכנס לטריטוריה השלילית. בתרחיש הקודר ביותר, בו ארבעת המהלכים לא יצלחו, אז הכשרת היישוב תמצא עצמה עם יתרת סגירה שלילית של מינוס 342 מיליון שקל.
הכשרת הישוב נשענת בדוח התזרים על גיוסים וכדאי להזכיר שהיו רבים וטובים שהסתמכו על גיוסים ובזמן אמת השוק היה סגור בפניהן. זה מסוכן. השאלה אם הכשרה לא צריכה להתכונן לתרחיש פחות אופטימי ולחשוב על מימוש נכסים ופעילויות כאלטרנטיבה למקורות מימון? בינתיים, החברה השתמשה במזומנים בסך 6 מיליון שקל ברבעון השלישי ובכ-92 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים. אם לוקחים בחשבון גם את תזרים ההשקעות ובעיקר רכישת רכוש קבוע הרי שהשימוש במזומנים הרבה יותר משמעותי - 82 מיליון שקל ברבעון השלישי ו-194 מיליון בתשעת החודשים הראשונים של השנה. הנכסים שנרכשו ככל הנראה שווים את הסכום ששולם בעדם, אך הם הציפו את סימני האזהרה בדוחות הכספיים ומעלים חשש - שאולי נראה כעת נמוך - שמצבה הפיננסי של החברה לא איתן כפי שניתן היה לחשוב.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
11.הנתוח מחמיר מדי עם החברהיריב 01/12/2020 14:54הגב לתגובה זו1 1השיעבוד על קניון שבעת הכוכבים ירד מאד בשנים האחרונות כך שאפשר לשעבד חלקים ממנו מתורת חוב וצריך לזכור שהפארקים הלוגיסטיים באירופה נמצאים בביקוש מטורף בימים אלה של קורונה וברקזיט, כך שהעסק הזה בפולין עוד יביא לחברה הכנסות יציבות. שערי הריבית צפויים להישאר נמוכים לפחות שנה-שנתיים כך שהשוק יהיה צמא להנפקות כמו זו של הכשרת היישוב. תקלות תמיד יכולות לקרות וזה בסדר גמור להצביע על אפשרויות לתקלה מראש, אבל הניתוח הזה סורק דווקא את הכשרת היישוב במסרקות ברזל.סגור
-
10.אף פעם לא הרווחתי אצל נמרודי שקלמשקיע 01/12/2020 10:49הגב לתגובה זו1 0לכן אני נמנע כבר עשור לקנות את מניותיו.תמיד יש אלטרנטיבות טובות בהרבה בשוק.סגור
-
9.ברגע שכתב בדוח תזרים שמתבסס על הנפקות - יש בעיהמירי 01/12/2020 09:22הגב לתגובה זו1 0הכתב צודקסגור
-
8.חוב צריך להחזיראלון 01/12/2020 09:16הגב לתגובה זו2 0מיחזור חוב זו שיטה שבנוייה על ייצור הכנסה גבוהה ותזרים חופשי. כדי לשרת את הריבית ולגייס עוד חוב... התקופה הנוכחית מאתגרת עבור חברות כדוגמת הכשרה .סגור
-
7.למד את הדוח שניתאיציק 01/12/2020 09:00הגב לתגובה זו1 0ככה לא מנתחים מצב חברה, כותרת מקבלים, אם היית יודע לנתח את הקרקעות של הכשרת הישוב היית מתעלף.סגור
- טען עוד
-
6.נכסים בבעלות - בית מעריבאלי 30/11/2020 21:15הגב לתגובה זו5 3איתי היקר, במקום לחפש כותרת מפוצצת וריקה עדיף היה שהיית משקיע עוד 10 דקות לקרוא את הדוחות הכספיים. החברה נמצאת בתנופת בניה והשבחה של נכסים. הכסף לבניה מגיע מגיוס חוב ומייצר הכנסה עתידית קבועה. משקיעים ומיצרים ערך לבעלי המניות ומחזירים חוב לבעלי האג״ח. כתבה פשוט לא רציניתסגור
-
5.קבלתי חלחלה נזכרתי שהוא הזמין מוהלסוחר זקן 30/11/2020 20:38הגב לתגובה זו5 1בשרה ומירה...לעולם אבל לעולם לא אתן לפאה נוכרית הזו חצי שקל אפילו בצחוק.מקווה שתלמדו בדרך הקלה ולא הקשהסגור
-
4.המלך עירום? (ל"ת)אמזלג 30/11/2020 18:25הגב לתגובה זו2 1סגור
-
3.ניתוח לא מדויקאנליסט 30/11/2020 17:33הגב לתגובה זו7 3נתחיל מזה שמחזור חוב הוא לא מילה גסה, להיפך, חברות נדל"ן מנסות לשמור על חוב יחסית קבוע לאורך הזמן. שנית, ניתוח חוב נשען על שווי נכסי, על נזילות ועל גמישות (למשל נכסים ללא שעבוד). במידה ויש לחברה נכסים לא משועבדים, יש לה תמיד אפשרות לגייס חוב עם שעבוד ראשון. בנוסף, לא כל הנכסים מופיעים במאזן בשווי הכלכלי, להכשרת הישוב, למשל, יש קרקע על החוף בהרצליה פיתוח בשווי היסטורי שהיא יכולה למכור. בקיצור, תזרים חזוי הוא רק חלק מהתמונה.סגור
-
נכון יש קרקע למלונאותמגיב שפוי 30/11/2020 21:13הגב לתגובה זו2 0בחוף התכלת רצועת הקרקע היקרה במדינה. רשומה בשווי היסטורי של 5 מליון שח בספרים , די קל.לראות שרק כאן יש רווח של כ-100 מליון שניתן לממש די בקלות..סגור
-
2.כתבה מעניינת אבל שכח הכתב לצייןמשקיע 30/11/2020 17:08הגב לתגובה זו5 1שהכשרת הישוב מחזיקה קרקעות רבות בשווי היסטורי שלא מייצג את השווי האמיתי של הקרקע, לכן הסתמכות על ההון הרשום בספרים לא מייצג את ההון האמיתי של החברה כל עוד משבר הקורונה לא משפיע על מחירי הקרקע. במקרה של מימוש ניתן יהיה לממש קרקעות ולגשר על הפער - אבל אם מלכחתכילה זו היתה האסטרטגיה של הכשרת הישוב אז קרקעות אלו היו ממומשות ממזמן . משפחת נמרודי לא מוכרים - אלא רק קונים. במידה והיו יכולים לקנות עוד מניות של הכשרה (רכישה נוספת תוציא את החברה מהמדדים) אני מניח שהיו רוכשים עוד מניות. בנוסף לחברה נכסי לוגיסטיקה באירופה שלא רק שלא נפגעו בקורונה אלא היוו מקור רווח והם לא ככ "שוליים" ביחס ליתר אחזקות הנדלן.סגור
-
אם מצבם נפלא אז תקנו- אני לא משקיעמשקיע 01/12/2020 10:53הגב לתגובה זו0 0יתכן והניתוח שלך נכון והמניה מציאה.אני בעיקרון לא משקיע בעופר נמרודי לאור כישלונות העבר.סגור
-
1.ניתוח חלקיניתוח חוב כולל שני רכיבים עיקריים: שווי נכסי ונזיל 30/11/2020 16:52הגב לתגובה זו5 0ניתוח חוב כולל שני רכיבים עיקריים: שווי נכסי ונזילות. בדיקת הנזילות בלבד מפספסת את היכולת של החברה לגייס אגח עם שעבוד למשל או למכור נכסים. בקיצור, ההסתכלות צריכה להיות רחבה יותר.סגור
