פועלים נותנים לסאפיינס 26% אפסייד - מה מחיר היעד החדש?

בחודש שעבר סאפיינס -0.1% סאפיינס 10,200 -0.1% בסיס:10,210 פתיחה:10,200 גבוה:0 נמוך:0 תמורה:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: הדואלית פרסמה את דוחותיה לרבעון 4 של 2020 ולשנה כולה, שם הציגה סיכום שנה חזק עם גידול של כ-19% בהכנסות, הרווח הנקי עלה בכ-37% לכ-14.5 מיליון דולר כשהתחזית קדימה עקפה גם היא את צפי האנליסטים. עכשיו בנק פועלים מעלה את מחיר היעד למניה מ-33 ל-40 דולר, שמהווה אפסייד של 25.8% על מחיר השוק.

"פעילות סאפיינס מוטה כיום לתחום ה-P&C (71% מההכנסות) אך מבנה הכנסותיה הפך למאוזן יותר", קבע האנליסט שי זיגלמן. "החברה משרתת כיום מעל ל-600 לקוחות ברחבי העולם לעומת מעל ל-500 בסוף 2019.

"מרבית המכירות מתחלקות ביחס של 49%:45% בין השוק האמריקאי לאירופי, לעומת 50%:41% ב- 2019. מעל ל-50% מהכנסות מגיעות מחברות ביטוח מהדרג הראשון-שני שמהוות הכנסות שנתיות של מעל מיליארד דולר; אך התלות בלקוחות הגדולים של החברה פחתה בשלוש השנים האחרונות, עת הלקוח הגדול ביותר תורם כיום כ- 4% מההכנסות לעומת 6% ב-2018, ועשרת הלקוחות הגדולים ביותר תורמים כ-23% לעומת 30% ב-2018", הוסיף.

זיגלמן גם אומר שהתמתנות הצמיחה האורגנית של סאפיינס ב-2020 ל-8% לעומת 12.5% ב- 2019) נבעה מהירידה בהשקעות של חברות הביטוח בהחלפת מערכות הליבה הוותיקות שלהם (Legacy) בצל משבר הקורונה. עם זאת, השפעת משבר הקורונה הייתה פחות חמורה ממה שהסתמן באמצע 2020, וסאפיינס הצליחה להוסיף מעל ל-20 לקוחות חדשים לבסיס לקוחותיה (לעומת 34 לקוחות חדשים שהוסיפה ב- 2019).

"החברה שיפרה את הצעת הערך הדיגיטלית שלה וכ-90% מהעסקאות החדשות שלה כיום הן עסקאות להטמעת מערכותיה בענן, לעומת כ-40% מהעסקאות החדשות אשתקד. נכון להיום, כ-17%-16% מלקוחות סאפיינס משתמשים בתוכנות החברה על פני תשתית ענן", כתב.

עוד הוא אומר כי צפויה חזרה צפויה לקצב הצמיחה האורגנית המסורתי של 10%, ב- 2021 מעידה על חזרה לעסקים כמעט כרגיל, כאשר על התמתנות מסוימת בצמיחה בשוק האמריקאי תחפה צמיחה מוגברת בשוק האירופי. פעילות ה-P&C תמשיך לספק את הרוח הגבית לצמיחת ההכנסות, כשאנו צופים צמיחה של 26% ב-2021 לאחר 28% ב-2020. לעומת 2% בפעילות ה-L&P, לאחר 3%-ב-2020.

"אנו סבורים כי בטווח הבינוני-ארוך משבר הקורונה יתרום לעליית קרנן של מגמות בתחום הביטוח: החלפת מערכות ה- Legacy, הטרנספורמציה הדיגיטלית, ויישום מערכות בענן. מגמות אלה יתמכו בצמיחתה של סאפיינס בשנים הקרובות. אנו מניחים המשך צמיחה אורגנית בשיעור שנתי ממוצע של 10% בשנים 2022-2025.

מטעמי שמרנות, אנו מניחים במודל שהחל מ- 2022 תתבטא רק צמיחה אורגנית, כאשר החברה מעריכה תוספת אפשרית לצמיחה כתוצאה מרכישות של 3%-5% אנו צופים כי הכנסות סאפיינס יצמחו בקצב שנתי של 12% בשנים 2021-2025. אנו מעריכים כי עלייה מרווחיות תפעולית של 17.9% ב-2021 ל-19.8% ב- 2025, תמנף את הצמיחה בהכנסות לכדי צמיחה שנתית ממוצעת של 13% ב-EPS, non-GAAP, למניה.

"על בסיס תחזית הרווח, non-GAAP, למניה, ל-2022, של 1.3 דולר, מכפיל 30, והנכסים נזילים נטו ברבעון הרביעי של 2020 שעמדו על 1.18 דולר, אנו מגיעים למחיר יעד של 40 דולר. תיקוף למחיר היעד שלנו מגיע מהערכת שווי ע"פ מודל DCF לשנים 2021-2025 המבוססת על שיעור היוון של 8% ושיעור צמיחה פרמננטית של 4%. מחיר היעד גבוה ב- 28% ממחיר מניית סאפיינס בשוק. אנו ממשיכים עם המלצת תשואת יתר לנוכח האפסייד הגלום", סיכם.