הריבית כנראה תישאר ללא שינוי בשבוע הבא. אבל למה בנק ישראל יכול להפתיע ולהעלות?

החלטת הריבית של פרופ' אמיר ירון בשבוע הבא עשויה להיות מהאחרונות שלו (יש עוד שתיים לפני סיום הכהונה הרשמי שלו ב-24 בדצמבר, בהנחה שהוא לא יוארך, ורוב ההערכות הן שהוא לא ימשיך לכהונה נוספת, בין אם כי הוא לא רוצה או כי ראש הממשלה בנימין נתניהו לא רוצה. 

אבל מה בנק ישראל צפוי להחליט? אם תשאלו את הכלכלנים, הם מאמינים שבנק ישראל לא יעלה את הריבית בהחלטתו ביום שני הקרוב, 4 בספטמבר, וישאיר אותה על 4.75%. הסיבה די ברורה - האינפלציה נמצאת במגמת ירידה כאשר היא אפילו הפתיעה לטובה בנתוני חודש יולי עם 3.3% שפורסמו לפני שבועיים והיא צפויה תוך שנה לחזור לחלק העליון של טווח היעד של בנק ישראל (1-3% בשנה), כאשר הצפי הוא ל-2.6% עד 3%. השיפור בציפיות האינפלציה נותן לבנק ישראל מרווח נשימה כך שלכאורה הוא יכול להמתין ולראות מה קורה במשק.

אמנם בחודש אוגוסט צפוי 'במפר' באינפלציה - עליה באינפלציה חזרה לכיוון ה-4% אבל זה בעיקר טכני. מדד אוגוסט הקודם ירד ב-0.3%, לכן עליה כעת של 0.3-0.4% תעלה זמנית את האינפלציה אבל זה צפוי והשאלה היא איך ייראו החודשים בהמשך השנה. ובכל מקרה - החלטת הריבית של בנק ישראל תתקבל לפני פרסום המדד הבא כך שהוא לא יוכל להסתמך על הנתונים ההם בהחלטתו הקרובה.

מעבר לאינפלציה - אפשר לראות בישראל סימנים להאטה בפעילות הכלכלית במשק. כך, יש ירידה של 0.7% בפדיון של ענפי הכלכלה, ההייטק נעצר וגם הייצור התעשייתי נמצא בירידה. נתוני מאקרו חלשים מסייעים לאינפלציה להיבלם ולכן בתקופה כזו שבה 'רע זה טוב' הם נתונים טובים מבחינת בנק ישראל.

נתון חיובי נוסף מבחינת בנק ישראל הוא שהריבית הריאלית (הריבית פחות האינפלציה הצפויה בעוד שנה) חזרה להיות חיובית, כלומר כאשר חוסכים גם במכשירים סולידיים מצליחים לקבל ריבית שלא רק שומרת על ערך הכסף ומונעת את שחיקתו, אלא גם נותנת תשואה מעבר לאינפלציה.
 

האם בנק ישראל לא יעקוב - הפעם - אחרי הפד' האמריקאי?

צריך לומר - אם בנק ישראל יחליט לא להעלות את הריבית הפעם, זה יהיה חידוש מרענן:  בפעם הראשונה הוא לא יעקוב אחרי הבנק המרכזי האמריקאי, הפד'. עד כה, בכל מהלך העלאות הריבית החל מאמצע השנה שעברה בנק ישראל עקב כמעט במדויק אחרי העלאות הריבית של הפד': בנק ישראל העלה את הריבית בכל פעם שהפד' העלה ולא העלה בפעם האחרונה, אחרי שהפד' לא העלה. רק שמאז התקבלה עוד החלטה אחת של הפד' - הוא העלה את הריבית שלו שוב. 

בבנק ישראל ישמחו להפסיק להיות 'האיש הרע', זה שמעלה את הריבית והתקשורת כותבת עליו שהוא פוגע בנוטלי המשכנתאות, שקשה להם יותר ולא מבינים מה קורה. בנק ישראל צודק במהלכים שלו לעצירת האינפלציה, היא סכנה הרבה יותר גדולה למדינה מאשר עלייה בהחזרי המשכנתאות, אבל למי שמשלם כל חודש עוד 1,500 שקל קשה להסביר למה בנק ישראל בעצם עוזר לו (החלשים נפגעים יותר מהאינפלציה מאשר החזקים. ומעבר לכך - הסכנה היא אינפלציה גבוהה מאוד שרק תמשיך לעלות). במילים אחרות - בינתיים כל הכוכבים מסתדרים לבנק ישראל כדי לא להעלות כעת ריבית. 

בנק ישראל גם יכול להמתין עם העלאת הריבית הפעם מאחר שהחלטת הפד' הבאה תתקבל ב-20 בספטמבר, ועל פי החוזים העתידיים על ריבית הפד' הפעם הוא לא צפוי להעלות את הריבית (בהסתברות של 80%). במילים אחרות, פער הריביות בין ישראל לארה"ב לא צפוי להתרחב בהחלטת הריבית הקרובה של הפד' ולכן בנק ישראל יכול 'להרשות' לעצמו להמתין להחלטה הבאה שלו ב-23 באוקטובר.
 

יש גם סיבות להעלות את הריבית - פער הריביות בין ישראל לארה"ב התרחב, הדולר מתחזק, האבטלה נמוכה

מצד שני, לא הכל מושלם. פער הריביות בין ישראל לארה"ב נפתח בשנה האחרונה. ריבית בנק ישראל אמורה להיות גבוהה מזו של הפד' האמריקאי, שכן במקרה כזה משקיעים רוצים להגיע ולהשקיע יותר בישראל. בשנה האחרונה זה התהפך - וזה חלק מהסיבה שיוצאים כספים מישראל (המשקיעים אומרים לעצמם - למה לקבל 4.75% במדינה יותר מסוכנת כמו ישראל אם אפשר לקבל 5.5% בארה"ב עם סיכון נמוך יותר). אז גם אם הפער לא יתרחב עוד יותר בהחלטת הפד' הקרובה - הוא כבר התרחב עד כה לשלושת רבעי האחוז, וזה לא מעט. זה מוציא מישראל כספי השקעה של משקיעים זרים.

תנועה כזו של הכסף מחוץ לישראל פירושה היחלשות של השקל - וזו אחת הסיבות לכך שהדולר מתחזק בשנה האחרונה (לצד הבלאגן הפוליטי בישראל). היחלשות השקל היא גורם אינפלציוני וכבר אמר נגיד בנק ישראל פרופ' אמיר ירון שיש בישראל כעת אינפלציה עודפת של כ-1% בעקבות התחזקות שער הדולר. ירון גם הוסיף שהוא ימשיך להעלות את הריבית אם יהיה צורך בכך.

היחלשות השקל, שנסחר כעת תמורת 3.81 שקלים, היא משמעותית, אבל הכלכלנים מעריכים שבינתיים לא מספיק כדי לגרום לבנק ישראל להעלות שוב את הריבית. אבל זה יכול לקרות בהמשך.

מעבר לכך - הפד' האמריקאי ככל הנראה כן יעלה את הריבית באחת משתי החלטותיו הקרובות. אמנם 80% נותנים סיכוי לכך שהוא לא יעלה את הריבית בהחלטה הקרובה אבל המשקיעים נותנים סיכוי של 60% להעלאה באחת משתי ההחלטות הקרובות. במילים אחרות: אם הריבית לא תעלה בארה"ב בספטמבר היא כנראה כן תעלה בנובמבר. התרחבות נוספת בפער הריביות בין ישראל וארה"ב - תיאלץ כנראה את בנק ישראל להעלות את הריבית בהמשך השנה.

ועוד כוכבית אחת - האבטלה ממשיכה להיות נמוכה ברמות שפל של 3.4%. תעסוקה מלאה במשק זה מצב טוב בדרך כלל, אבל מדובר בגורם אינפלציוני - כשאין עובדים חלופיים בשוק צריך להעלות להם את השכר וזה בתורו מתדלק את האינפלציה, כך לפחות אומרים ספרי הכלכלה. אבטלה נמוכה עלולה להקשות על ירידת האינפלציה ובינתיים זה גורם לחשש בבנק ישראל. מנגד - אפשר לראות כבר את הירידה בביקוש לעובדים, שמתבטאת בנפילה במספר המשרות הפנויות במשק ולכן הכלכלנים מעריכים שהאבטלה תעלה בהמשך. בינתיים, האבטלה הנמוכה היא לא גורם מספיק חזק כדי להעלות את הריבית אבל זו כוכבית.