בשל המלחמה: S&P הורידה את תחזית דירוג האשראי של ישראל לשלילית; האם זה ישפיע על השוק?

חברת דירוג האשראי S&P החליטה להוריד את תחזית דירוג האשראי של ממשלת ישראל לשלילית בעקבות המלחמה. דירוג האשראי נותר ללא שינוי, ברמה AA מינוס, אבל הורדת התחזית מצביעה על כך שהוא עשוי לרדת בהמשך ל-A פלוס. הדבר תלוי בין היתר באורך המלחמה וההשלכות הכלכליות שבעקבותיה. "אנו עשויים להוריד את הדירוג אם העימות יתרחב ויגדיל את הסיכונים הביטחוניים והגיאופוליטיים", נכתב בדברי ההסבר של החברה. ראוי לציין כי דירוג האשראי הנוכחי (AA-) גבוה ביחס לאלה שהעניקו מוד'יס ופיץ' (A+) שהחליטו בשבוע שעבר שישראל תיכנס לרשימת מעקב שלילית (זה אומר למעשה שהן שוקלות להוריד דירוג בהמשך).

הורדת תחזית הדירוג היתה צפויה ואם המלחמה תימשך צפוי שתהיה גם הורדת דירוג. עוד לפני המלחמה, הכלכלה הישראלית היתה בדרך למטה כשחברות הדירוג רמזו על הורדת דירוג או הורדת תחזית דירוג עתידית. נזכיר את ההבדל - דירוג הוא הפרמטר החשוב ביותר, אבל לצידו מפרסמות חברות הדירוג תחזית. היא יכולה להיות שלילית, יציבה או חיובית והיא רמז לבאות, היא רמז לדירוג הבא. אם היא חיובית זה אומר שהיא צפויה לעלות בהמשך. אם היא שלילית זה אומר שהיא צפויה לרדת בהמשך. S&P הורידה את תחזית הדירוג לפני מספר חודשים מחיובית ליציבה בעקבות הקרע בעם והחקיקה המשפטית. עכשיו היא עושה צעד נוסף. הצעד הזה חשוב יותר כי הבא בתור זו הורדת דירוג. 

הורדת תחזית הדירוג מגולמת באופן מסוים באגרות החוב של המדינה.  אחרי הכל, זו החשיבות של הדירוג - לתת מדד למשקיעים באגרות החוב, מה רמת הסיכון של המדינה ובהתאמה מה רמת הסיכון של אגרות החוב שלה. אלא שהשוק חכם יותר מחברות הדירוג וגם מהיר יותר. הורדת הדירוג מגולמת חלקית במחירים, אם כי, צפוי שתהיה להורדת התחזית בפועל השפעה מסוימת נוספת על השוק, בהמשך לירידות מאז המלחמה. 
 

צמיחה יורדת מ-1.5% ל-0.5%

במקביל נחתכה תחזית הצמיחה ל-1.5% השנה ול-0.5% בשנה הבאה. הערכות חברת הדירוג הן צמיחה שלילית ברבעון האחרון של השנה בכ-5% - כלומר, הכלכלה תתכווץ. בנוסף, הם חוזים כי הגרעון יזנק תוך שנתיים ל-5.3%, אחרי שעמד עד כה על 2.3%. חשוב לציין שהתחזית הזו נראית הרבה יותר ריאלית מהתחזית של בנק ישראל שהציג לפני יומיים תחזית במקביל להודעת הריבית. בבנק ישראל סבורים שהצמיחה תהיה 2.3% בשנה הבאה ואפילו 2.8% השנה. זו צמיחה אופטימית מדי.

את הירידה בתוצר מסבירים ב-S&P בצורה פשוטה: הפחתת הפעילות העסקית בעקבות המלחמה, גיוס רב של אנשי מילואים והשבתת ענף התיירות, כולל תיירות החוץ.

מה יקרה בהמשך? זה תלוי בהתפתחות המלחמה. ב-S&P מניחים שהמלחמה תתרכז בעזה ולא תתפתח לכיוונים נוספים וכי היא תימשך בין שלושה לשישה חודשים. בדברי ההסבר נכתב: "נוריד את הדירוג אם הסכסוך יתרחב באופן מהותי ויגדיל את הסיכונים הביטחוניים והגיאופוליטיים. נשקול להוריד את הדירוג ב-12-24 החודשים הקרובים אם השפעת הסכסוך על הצמיחה הכלכלית, מצבה הפיסקאלי ומאזן התשלומים של ישראל יהיו משמעותיים יותר מכפי שאנו משערים". יחד עם זאת, בסוכנות ציינו כי הם צופים שהכלכלה תחזור לצמוח ב-2024 ותחזור לרמות התוצר של לפני המלחמה. היא מצפה כי תחזית הצמיחה תחזור ל-5% ב-2025. אבל, 2025 זה טווח ארוך, השאלה מה יקרה בחודשים הקרובים וזה יכול להשפיע על הדירוגים. 
 

מוד'יס עדיין לא הורידה את תחזית הדירוג - העבירה את הדירוג ל"רשימת מעקב"

חברת הדירוג מוד'יס פרסמה בשבוע שעבר כי היא דוחה את ההחלטה על דירוג האשראי של ישראל על רקע המלחמה. ההערכות המוקדמות היו שיש סיכוי סביר להורדת דירוג או להורדת תחזית הדירוג, אבל בינתיים ועד הפרסום הבא (עוד כחצי שנה) נותר הדירוג ללא שינוי - A1 עם אופק יציב. במוד'יס הסבירו כי השפעת המלחמה בין ישראל לחמאס על דירוג האשראי, תלויה במספר גורמים לרבות משך הלחימה וההשפעה על האזור כולו. ההחלטה של מוד'יס נראית כמו מהלך תדמיתי ופחות החלטה מקצועית. מוד'יס העדיפה שלא לפגוע בישראל בתקופה הקשה שלה, אבל "רשימת מעקב" היא סוג של הולד ידוע מראש. מדובר על הורדת תחזית דירוג ואפילו דירוג, רק בלי להגיד את האמת החוצה. בכל מקרה, בשוק כאמור יודעים לתרגם מהר יותר את מצב הלחימה והמצב הכלכלי לתשואות האג"ח. 

ההחלטה של מוד'יס מראה שאין באמת משמעות אמיתית לדירוגים של חברות הדירוג, כשבסופו של דבר השוק עצמו מבטא את הסיכונים דרך התשואות. הדירוג של ישראל ירד או שתחזית הדירוג ירדה, זה מופיע שחור על גבי לבן בעליית התשואות - מאז הלחימה, אבל גם בשנה האחרונה. זה לא משנה מה מוד'יס אומרת וכותבת. זה כן חשוב בהיבט אחד - זה מחזק את הגיוסים העתידיים, אם ישראל תגייס בשוק הבינלאומי היא כנראה תזכה לריבית סבירה בהינתן מצבה האמיתי. גם זה לא בטוח - כי בפועל הגיוסים נעשים בהינתן הריביות והתשואות של אגרות החוב בשוק. 
 

הדירוג של הבנקים תחת "מעקב שלילי"

אתמול, העבירה מוד'יס כצפוי את דירוג הבנקים ל"מעקב שלילי". היא עושה זאת אחרי שפיץ' בחרה בשבוע שעבר במהלך דומה. נראה שהשוק כבר תמחר את הודעה הזו. בכל מקרה, מודי'ס הכניסה את הדירוג של חמשת הבנקים הגדולים - פועלים, לאומי, מזרחי, דיסקונט והבינלאומי למעקב עם השלכות "שליליות". היא לא מורידה דירוג, היא עלולה להוריד דירוג בהמשך, בעקבות המלחמה. הדירוג הנוכחי הוא A2. התחזית להמשך על רקע המלחמה ירדה ל"שלילית" בעוד שבעבר היא היתה "יציבה". הבחינה מחדש והעברה לרשימת מעקב שלילית היא בדומה לבחינת אופק הדירוג של ממשלת ישראל. בחברות הדירוג רואים בצדק את הבנקים כתמונת ראי לכלכלת ישראל.  

מוד'יס לא סיפקה דדליין לבחינת הדירוגים של הבנקים, ונראה שהפעם אין דדליין (בדרך כלל מדובר בחודשיים עד שלושה) וזאת על רקע המלחמה שעלולה להימשך זמן רב יותר ולהשפיע באופן מתמשך על הדירוגים. מודי'ס מדגישה את איכות המאזנים של הבנקים ואת ההפרשה הנמוכה להפסדי אשראי - מתחת ל-1%, אבל  צופה כי "איכות הנכסים של הבנקים תדרדר עם הזמן על רקע המלחמה כשהגורם שישפיע יהיה בעיקר משך והיקף הלחימה".