מה הסיכוי שהנגיד יוריד מחר את הריבית?

מחר בשעה 16:00 יפרסם בנק ישראל את החלטת הריבית שלו. ההערכות בשוק הן שהועדה המוניטארית לא תפחית גם הפעם הריבית במשק שעומדת על 4.5%. למעשה, מאז חודש ינואר, אז ירדה הריבית ברבע אחוז, פרופ' אמיר ירון מחליט להשאיר את הריבית על כנה, וזאת למרות שהבנק הגיע ליעדו מבחינת יעדי האינפלציה השנתית.

מצד אחד, נתוני המאקרו תומכים בהורדת ריבית, מצד שני אי הוודאות והסיכונים להמשך מקשים על הורדת הריבית. יונתן כץ, כלכלן המאקרו של לידר אומר כי "לא ספק, גורמי המאקרו תומכים בהורדת ריבית בישראל: סביבת אינפלציה מאד נמוכה, כאשר אינפלציית הליבה נמצאת במרכז היעד (2.2%-1.9% ללא עונתיות הממשלה). למרות שמדד מאי הנמוך נבע מירידה חדה בסעיף בעייתי (טיסות לחו״ל) לא בהכרח צפוי תיקון כלפי מעלה בחודשים הקרובים.

"מסתמנים  סימני התמנות בפעילות, כפי שמשתקף במדד המשולב של בנק ישראל ונתוני הרכישות בכרטיסי אשראי. המדד המשולב עלה ב-0.5% בלבד ברבעון השנתי, על בסיס חישוב שנתי. השקל פוחת ב-1% מאז החלטת הריבית האחרונה ביחס לסל הוא ממשיך להיות רגיש לשינויים בסיכון הגיאופוליטי.

"השווקים יגיבו לדברי הנגיד כאשר תחזית הצמיחה צפויה להעדכן מ-2% לכיוון 1.6%. תחזית האינפלציה צפויה להתעדכן מ-2.7% לכיוון 3.3%. הריבית צפויה להתעדכן מ-3.75% ברבעון הראשון של 2025 ל-3.75%-4% ברבעון השני של 2025.

אז למרות שמבחינת הנתונים אולי יש מקום להפחתת ריבית, נראה שבהינתן הסיכונים, פרופ' ירון כנראה צודק. הסיכונים הביטחוניים והכלכליים והאי וודאות לגבי ההמשך, מחייבים אותו לקחת מרווח ביטחון ולא להוריד ריבית, למרות ירידה מסוימת באינפלציה. מעבר לכך, האינפלציה לא יורדת בקצב הרצוי והיא עלולה להתעורר במקביל לעלייה בשכר הדירה שמהווה כרבע מהמדד. 

 

התשואה על אגרות החוב מרמזת על חששות מהורידת דירוג

למעשה, אין באמת סיבה להוריד ריבית כאשר הנתונים הכלכליים בירידה, פרמיית הסיכון עלתה, התשואה באג"ח עלתה, הגירעון גדל ולא ברור איך הוא יתפתח בשנה הבאה. עלות המלחמה כבר מוערכת ב-130 מיליארד שקל והמשכה לתוך 2025 תוביל לעלות של 250 מיליארד שקל.

בנק ישראל גם מתייחס לשווקים הפיננסים ולמרות יציבות המניות בבורסה ואפילו יציבות וירידת הדולר בשבוע האחרון, שערי האג"ח ירדו ומבטאים כאמור עלייה בתשואה המשוקללת. למעשה, הן מבטאים אפשרות של הפחתת דירוג בהמשך. 

בנק ישראל גם עוקב אחרי מגמת האינפלציה והריבית בעולם. האינפלציה בעולם יורדת בהדרגה, אבל בקצב איטי מהצפוי. במקביל גם קצב הפחתות הריבית יורד מדרגה. ביום שישי פורסם דוח תעסוקה בארה"ב שלצד תיקון הנתונים מחודש קודם, היה אפשר להסיק שיש חולשה מסוימת בשוק העבודה. אלו חדשות טובות לשוק המניות ולריבית. שוק עבודה חלש משמעו ביקושים נמוכים יותר למוצרים ושירותים וריסון האינפלציה. זו הסיבה שוול סטריט עלתה ביום שישי, אבל התחזית בקשר לריבית לא השתנתה. כ-8% סיכויים שהריבית בארה"ב תרד עוד החודש, אך 92% שהריבית תרד בספטמבר. אם לא יקרה משהו בחודשיים הקרובים, הרייבת בארה"ב תרד וזה חשוב גם לנו.

הנגיד מעדיף להיות צעד אחרי ארה"ב ולא צעד לפני, כשבין היתר הוא חושב על יחסי שערי החליפין שמושפעים מיחסי הריביות. הפחתת ריבית שם ובמקביל המשך שיפור או יציבות באינפלציה יובילו את הנגיד להפחית את הריבית בעדכון הבא. 

 

מה תהיה הריבית בעוד כשנה?

לגבי החלטת הריבית מחר, הרי ששסיכוי גבוה מאוד שהריבית לא תרד בהודעה מחר. אבל השאלה מה יהיה בהמשך? עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים סבור כי במבט קדימה הריבית תרד יותר מהתחזיות הקיימות כיום בשוק. 

הגורמים שישפיעו מאוד על החלטת הנגיד יהיו - בראש וראשונה המצב הביטחוני, שערי אגרות החוב, שער הדולר והגירעון בתקציב. רוב הכלכלנים מעריכים הפחתה בריבית עוד מספר חודשים.
 

תחזית הריבית תתעדכן ומה תהיה הצמיחה?

בנק ישראל אמור לשנות את תחזית הריבית. כעת התחזית לסוף השנה עומדת על 3.75%, והכלכלנים מצפים לריבית של 4% עד 4.25%. ברבעון השני של 2025 הריבית צפויה לרדת ל-3.75%-4%, כשבעבר דיברו על 3.5%-3.75% בתקופה המדוברת.

שינויים נוספים בתחזית הם - הפחתת הצמיחה, העלאת האינפלציה והעלאת הגירעון. הצמיחה על פי ההערכות הכלכלנים תהיה באוזר 2%, אולי מעט פחות. 

האינפלציה שהיתה אמורה להיות השנה 2.7% תהיה כנראה מעט יותר, הגירעון צפוי להיות 6.6% וכאן נראה שהנגיד יעביר מסרים לאוצר ולממשלה לשמירה על משמעת פיסקלית והפחתת הגירעון. בפועל, נראה שהגירעון צפוי להיות גדול יותר.