סוכנות S&P משדרגת את דירוג טבע ל-BB; תחזית חיובית על רקע צמצום החוב

סוכנות הדירוג S&P Global Ratings הודיעה היום על העלאת דירוג האשראי של טבע טבע (US) ל-BB מ-BB-, תוך קביעת תחזית חיובית לחברה. השדרוג מגיע על רקע הצלחת החברה בצמצום המינוף והשיפור בתחזיות הצמיחה. על פי הסוכנות, היחס בין החוב המתואם ל-EBITDA של טבע עמד על 5.0 בסוף הרבעון השלישי של 2024, וצפוי לרדת לרמה של כ-4.0 במהלך 2025.

התחזית החיובית משקפת את הערכת הסוכנות כי טבע עשויה לזכות בשדרוג נוסף ל-BB+ אם תצליח להוריד את המינוף מתחת ל-4.25 ב-12-18 החודשים הקרובים.ב-S&P מציינים כי לאחר חמש שנים רצופות של ירידה בהכנסות (2018-2022), מגמת ההכנסות של טבע השתפרה והיא מציגה צמיחה בשישה רבעונים רצופים - מגמה שצפויה להימשך בתמיכת הצמיחה בעסקי התרופות המקוריות והיציבות בעסקי הגנריקה.

 

תזרים מזומנים חופשי של 2 מיליארד דולר

טבע מייצרת תזרים מזומנים חופשי של כ-2 מיליארד דולר בשנה, אותו היא מקדישה בעיקר להפחתת חוב, כולל תשלומי פשרה על התחייבויות משפטיות. לפי S&P, עסקי חברת התרופות מתאפיינים במעמד מוביל בשוק הגנריקה העולמי (נתח שוק של כ-10%), גיוון טוב במוצרים, לקוחות, אתרי ייצור ושווקי קצה גאוגרפיים, ורווחיות חזקה עם שולי EBITDA של 25%-30%, כך על פי סוכנות הדירוג. 

מניתוח הסוכנות עולה כי כ-32% מהכנסות טבע אינן קשורות לתרופות גנריות, אלא מגיעות מעסקי התרופות המקוריות (16%), הפצה (10%), חומרי גלם פעילים וייצור חוזי (6%). S&P מעריכה כי חוזקה העסקי של טבע משתפר, נתמך בייצוב עסקי הגנריקה (כ-68% מההכנסות ב-2023) והגידול בהכנסות מהעסקים המותגיים.

• תגמול של 50 מיליון דולר למנכ"ל טבע, כ-5 מיליון דולר לסמנכ"ל הכספים
• סמנכ"ל הכספים של טבע: "המספרים של טבע לשנה הזו מטעים; אנחנו צומחים במיליארד דולר בבסיס ההכנסות"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עוד ציינה הסוכנות כי רמת שחיקת המחירים השנתית בעסקי הגנריקה בארה"ב (29% מסך ההכנסות ב-2023) הפכה יותר מתונה, עם ירידה של כ-5% לאחר מספר שנים של מגמות מחירים חמורות יותר.

 

הצמיחה בתרופות מקוריות תגיע ממספר מוצרי מפתח

בתחום התרופות המקוריות, S&P צופה כי הצמיחה תגיע בעיקר ממספר מוצרי מפתח. בראשם התרופה Austedo, שצפויה לתרום גידול בהכנסות של 250-300 מיליון דולר בשנה ב-2024, 2025 ו-2026. התרופות Ajovy ו-Uzedy צפויות לתרום יחד גידול של 100-150 מיליון דולר בשנה ב-2024 ו-2025, שיקוזז חלקית על ידי ירידה של כ-150 מיליון דולר בשנה מתרופות שאיבדו בלעדיות (כולל Copaxone).

בתחום הגנריקה, תחזית הסוכנות לצמיחה מתונה נתמכת בקצב יציב של השקת מוצרים ביוסימילריים חדשים, כולל דרך שיתוף הפעולה עם Alvotech ואחרים. S&P מעריכה כי מגמות המחירים החיוביות יותר בעסקי הגנריקה יימשכו, לאור תשומת הלב המוגברת של המחוקקים למחסור הגובר בתרופות בארה"ב והמאמצים המתמשכים להבטיח אספקה אמינה.

• המדד הזה בשיא - מה הוא כולל ומה היתרונות והחסרונות שלו?
• חמש המניות של אייבס - אחד האנליסטים הפופולריים בוול סטריט; פלנטיר בפנים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

החברה עשויה להנות ממספר התפתחויות חיוביות שלא נכללו בתחזית הבסיס של S&P, כולל חוזק גבוה מהצפוי בעסקי הביוסימילרים המתפתחים, התפתחויות חיוביות בניסויים קליניים ומכירת עסקי חומרי הגלם הפעילים. הסוכנות מעריכה כי האסטרטגיה הנוכחית של טבע - להגביר את השיווק של Austedo, להתמקד בהשקעה במוצרים ממותגים ולהתמקד רק בהזדמנויות האטרקטיביות יותר בשוק הגנריקה - נראית בונה.

עם זאת, S&P מציינת כי קיים סיכון ביצוע מוגבר בטווח הקצר, למרות שהיא מעריכה כי טבע תוכל למנף את הפלטפורמה הגלובלית שלה באמצעות שיתופי פעולה והסכמי רישוי.

 

הדוחות האחרונים

טבע  טבע 1.31%  דיווחה בדוחותיה על הכנסות של 4.3 מיליארד דולר, צפי האנליסטים היה להכנסות של 4.12 מיליארד דולר. הרווח מסתכם ב-69 סנט בעוד האנליסטים ציפו לרווח של 66 סנט למניה.

התחזית לשנה כולה עודכנה לבין 16.1 מיליארד ל-16.5 מיליארד דולר, כאשר התחזית הקודמת היתה 16 ל-16.4 מיליארד דולר. הרווח למניה יהיה 2.4 ל-2.5 דולר (2.45 דולר למניה), לעומת 2.2 דולר ל-2.5 דולר למניה (2.35 דולר למניה). הרווח התפעולי יהיה 4.2-4.5 מיליארד דולר וה-EBITDA המתואם יסתכם ב-4.7-5.0 מיליארד דולר. הקופקסון ימכר השנה ב-500 מיליון דולר לעומת 450 מיליון דולר בתחזית הקודמת.  

טבע גם צמצמה את החוב הפיננסי נטו - ברבעון הקודם החוב נטו עמד על 16.4 מיליארד דולר וברבעון השלישי הוא ירד ל-15.68 מיליארד דולר. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-693 מיליון דולר לעומת תזרים של 103 מיליון דולר ברבעון הקודם.