התחזית החיובית לכלכלה הישראלית - והאם הריבית תרד ל3% ב-2026?

על רקע ההסדר בצפון כלכלני דויטשה בנק, הבנק הגדול ביותר בגרמניה, צופים לכלכלה הישראלית התאוששות ניכרת בשנה הקרובה. להערכתם, במהלך 2024, הצמיחה כלכלית צפויה להגיע ל-0.2% בלבד, ולאחר מכן לעלות ל-4.3% ב-2025, ובהמשך להגיע ל-4.7% (2026), עם חזרה למגמה ארוכת הטווח במחצית השנייה של 2026.

סימני התאוששות לצד אי וודאות מוגברת

ההפיכה המפתיעה בסוריה – עוד התפתחות גיאו-פוליטית התורמת לאי הוודאות (מקור: רשתות חברתיות)

הכלכלה הישראלית חוותה התאוששות חלקית בשלושת הרבעונים הראשונים של 2024, בהובלת צריכה פרטית והוצאות ממשלתיות. חוסר הוודאות הגיאופוליטית ומגבלות ההיצע יצרו פעילות מגזרית לא אחידה, כאשר ענפי הבנייה, החקלאות והתיירות ממשיכים להציג ביצועים נמוכים. מנגד, תעשיית ההייטק החזקה ויצוא השירותים תומכים בכלכלה הישראלית. מדדים מובילים מצביעים על צמיחה מתונה ברבעון הרביעי של 2024. עם זאת, הסכם הפסקת האש עם חיזבאללה והאפשרות לנורמליזציה נוספת עד סוף השנה עשויים לשמש כזרז לפעילות כלכלית מוגברת בדצמבר.‏‎

בדויטשה צופים התאוששות כלכלית ניכרת בשנה הקרובה, זאת לאור חזרת התשתיות האזרחיות והעירוניות לפעילות תקינה בצפון הארץ, מה שיביא להגברת ההיצע בשוק העבודה בצפון. הסכם הפסקת האש מול חיזבאללה, אם יחזיק מעמד, יתרום אף הוא לשיקום הכלכלי של הצפון. ההסכם צפוי להביא גם לירידה בכמות המגוייסים למילואים, מה שצפוי להוריד את ההוצאות הממשלתיות ובד בבד להגדיל את היצע העבודה לרוחב כלל מגזרי הכלכלה.

בבנק מדגישים שהצפי להתאוששות הכלכלית תלוי במידה רבה באי וודאות גיאופוליטית. במקרה של הפרת הסכם הפסקת האש מצד חיזבאללה או במקרה של התפתחויות לוחמניות בגבול סוריה או אם תתפתח חזית מול אריאן, יתכן והתאוששות הכלכלה תידחה בכמה חודשים. לאור זאת, בבנק מדגישים כי ההתאוששות תלויה בהתפתחויות האזוריות במזרח התיכון. 

במהלך 2024, הצמיחה כלכלית צפויה להגיע ל-0.2% בלבד, ולאחר מכן לעלות ל-4.3% ב-2025, ובהמשך להגיע ל-4.7% (2026), עם חזרה למגמה ארוכת הטווח במחצית השנייה של 2026. למעשה, בדויטשה אופטימיים יותר כלפי הכלכלה הישראלית מבנק ישראל. על־פי התחזית המאקרו כלכלית האחרונה של חטיבת המחקר בבנק ישראל, שהתפרסמה בראשית אוקטובר, הצמיחה צפויה להסתכם ב-3.8% בלבד בשנת 2025. מנגד, בנק ישראל צופה צמיחה של 0.5% בשנת 2024 לעומת הצפי של דויטשה, שהסתכם ב-0.2%.
 

שיא האינפלציה עוד לא הגיע

האינפלציה נמצאת במסלול תנודתי מאז השנה שעברה. תחילה, עם זעזוע בביקוש שלילי שהוביל לירידה חדה באינפלציה לצרכן ברמה שנתית ל-2.5% בפברואר. עם זאת, התאוששות מהירה בביקוש המקומי, יחד עם מגבלות ההיצע, הפכה את המגמה: עליות המחירים המתמשכות בשכר דירה, מחירי טיסות ומזון העלו את האינפלציה ל־3.6% באוגוסט וזו נותרה יציבה ב־3.5% בחודשים האחרונים. מיסים חדשים שהוטלו בתחילת השנה, בסיס נמוך מהשנה שעברה, והשפעות מתמשכות של מגבלות ההיצע צפויים לדחוף את האינפלציה למעלה מ־4% ברבעון הראשון של 2025.

בדויטשה צופים ירידה לטווח העליון של יעד בנק ישראל (1%-3%) עד לרבעון השלישי של 2025. שער חליפין חזק, ירידת מחירי הנפט, דעיכת מגבלות ההיצע, האטה בצמיחת השכר ומדיניות פיסקלית אחראית יותר צפויים לתרום לירידה בלחצי האינפלציה.

לפי התחזית, האינפלציה תגיע ל-2.7% ב-2025 ותוסיף לרדת ל-2.5% ב-2026. עם זאת, קיימים סיכונים לעלייה בתחזית, כמו הסרת מגבלות היצע בקצב איטי מהצפוי, תנודתיות במטבע ושחיקה במצב הפיסקלי עקב סיכונים גיאופוליטיים מתמשכים, שעלולים להאריך את משך לחצי האינפלציה.

בבנק ישראל מעריכים כי שיעור האינפלציה בארבעת הרבעונים הקרובים (המסתיימים ברבעון השלישי של שנת 2025) צפוי להיות 3.2%. שיעור האינפלציה במהלך שנת 2024 צפוי לעמוד על 3.8%. בשנת 2025 האינפלציה צפויה לעמוד על 2.8%. 

גם בבנק ישראל מעריכים שהאינפלציה תתכנס עד סוף שנת 2025, אלא שהאחרונים נוקטים משנה זהירות באשר לתחזיות, זאת בנימוק של הנחות העבודה בלחימה בגזרות השונות. בבנק מדגישים כי עיקר האינפלציה בשנת 2025 צפויה לבוא מעליית המע״מ. בניכוי השפעת המע״מ, האינפלציה צפויה לעמוד על איזור מרכז טווח יעד האינפלציה (1%-3%).

יש מקום להורדת ריבית ב-2025

מאז אוקטובר 2023, המיקוד המרכזי של וועדת הריבית היה ייצוב השווקים הפיננסיים ויציבות המחירים. עד לאחרונה, ציפיות השוק נטו לעליית ריבית נוספת בשל עלייה חדה באינפלציה וסיכונים גיאופוליטיים מוגברים. עם זאת, שתי קריאות אינפלציה אחרונות מתחת לציפיות, הסכם הפסקת האש עם חיזבאללה, הקלה בלחץ בשווקים הפיננסים ואמצעי ייצוב פיסקאליים לאומיים שתוכננו ל-2025 (אף כי טרם יושמו) שינו את ציפיות השוק לכיוון של חידוש מחזור הקלות הריבית של בנק ישראל. 

בהתחשב בהקלה הצפויה בלחצים האינפלציוניים, במיוחד במחצית השנייה של 2025 בעקבות השפעות בסיס, אנו מעריכים כי לבנק ישראל תהיה אפשרות להוריד ריבית ב-2025. עם זאת, אנו מאמינים כי הבנק יפעל בזהירות בשל אי-הוודאות הגיאופוליטית המתמשכת והעלייה הצפויה באינפלציה ברבעון הראשון של 2025. 

בדויטשה צופים כי החל מהרבעון השני של 2025, בנק ישראל יחל להוריד ריבית רבעונית, עד לרמה של 3.75% בסוף השנה. בדויטשה מדגישים כי ישנה אפשרות של הורדת ריבית לרמה של 3% בשנת 2026, אלא שהמשתנים הרבים שתורמים לאי הוודאות עלולים להביא את בנק ישראל לדחות את הורדת הריבית לרמה של 3%. בדויטשה מבהירים כי גורמי אי הוודאות רבים, ביניהם: עליית טראמפ לשלטון והשפעת מדיניות הסחר שלו על ישראל, הבחירות הכלליות לכנסת ה-26, התפתחויות גיאופולטיות ועוד. 
 

היום שאחרי חיזבאללה

הסכם הפסקת האש בין ישראל לחיזבאללה, שנכנס לתוקף ב-27 בנובמבר לאחר כמעט 14 חודשי עימות, נחשב לפריצת דרך משמעותית. בטווח הקצר, יהיה חשוב לעקוב מקרוב אחר התפתחויות סביב עמידות הפסקת האש עם חיזבאללה, עסקת שחרור החטופים מול חמאס בעזה והפוטנציאל להתפתחות חזית ישירה מול איראן. 

הסכם מתמשך עם חיזבאללה עשוי להוות בסיס לפתרון ארוך טווח יותר של הסכסוך עם חמאס, כמו גם לריכוך עוצמת הלחימה לתוך 2025. עם זאת, בהתחשב בכישלונות קודמים להגיע להסכם עם חמאס ובשני סבבי עימות צבאיים חסרי תקדים עם איראן, רמת אי-הוודאות נותרת גבוהה. 

בטווח הארוך יותר, "היום שאחרי" בעזה, נרמול היחסים עם מדינות האזור (ובעיקר ערב הסעודית) והיחסים עם איראן תחת ממשל טראמפ, ישפיעו רבות על הרקע הגיאופוליטי של ישראל.