ברבור שחור סיני - מה הלקח מהתרסקות מניות הטכנולוגיה והשבבים?

שוק ההון: מה הלקח מפרשת דיפסיק?

אירוע הדיפסיק הוא "ברבור שחור" קלאסי. חשבנו שהשבוע כולם יתרכזו בפגישת הפד' ביום רביעי ו\או בדוחות המשמעותיים של ענקיות הטק, והנה משום מקום הגיעה האפליקציה הסינית, חתכה 600 מיליארד דולר משווי החברה הגדולה בעולם (עד אתמול) אנבידיה (השמדת השווי הגדולה בהיסטוריה של חברה אחת ביום מסחר אחד) ועוד מאות מיליארדי דולרים משווי חברות שבבים. סך הכל כ-2 טריליון דולר נמחקו משווקי המניות בגלל סטארט אפ שהוא בכלל עיסוק צדדי של המייסד. האם זה רק הצעד הראשון בדרך להמשך ירידות חדות ויציאת האוויר מבועת הבינה המלאכותית, או רק מהמורה קלה בדרך של אנבידיה (לחזור) להיות החברה הגדולה בעולם?

לא ניכנס במסגרת זו לניתוח של הפיתוח הסיני ומה הסיכויים שלו ליצור פגיעה אמיתית בענקיות הטק ובמיוחד בתעשיית השבבים (ניתן לקרוא כאן, כאן וכאן). הלקחים שכן ארצה לציין הם אולי קצת טריוויאלים ופשוטים, אבל ממשיכים להיות  רלוונטים וחשובים: ראשית, חשוב לזכור שאף פעם אי אפשר להיות יותר מדי רגוע בשוק ההון. לפני כמה חודשים התעוררנו פתאום לסערת ה"קארי טרייד" היפני שלא ברור מהיכן צצה, והשבוע פתאום נפתח עם אפליקציה סינית שמשנה סדרי עולם ומוחקת 2 טריליון דולר. אי אפשר לדעת מאיפה יבוא הברבור השחור הבא, אבל תמיד צריך לקחת אותו בחשבון ולהיות מודע לכך שהשוק יכול לרדת בהרבה מאד אחוזים בזמן קצר מאד.

הלקח השני קשור לכלל השקעות בסיסי נוסף - פיזור. אפילו תחום הטכנולוגיה שרוכב על הגל כבר כמה שנים עלול להיות פגיע. אפילו שבע הגדולות שמזנקות כל הזמן יכולות פתאום לשנות כיוון. אפילו אנבידיה שזינקה פי עשר מאז תחילת שנת 2023 יכולה פתאום להיחתך בחדות. המסקנה? עדיין יש חשיבות לפיזור – בין מניות, בין סקטורים, בין אזורים גיאוגרפים, בין השקעות ערך לצמיחה וכו'. עולם ההשקעות היום נגיש מאי פעם עם מגוון עצום של אפשרויות, ואין אף אחד שחסין לנצח, לכן חשוב להשתמש בכלים שעומדים לרשותנו כדי לא להיקלע למקרי קיצון בו כל התיק מרוכז בהשקעות שנחתכות בחדות בגלל אירוע לא צפוי. 

אם נסתכל מעבר לכותרות ולמדדים האדומים נראה שהשוק דווקא מפגין עוצמה. מדד ה-SP500 ללא מניות הטכנולוגיה נמצא בשיא כל הזמנים למרות הצניחה במדד הכולל ביום שני. זה אומר ששאר המדד ללא מניות הטכנולוגיה דווקא עלה. גם מדד הדאו ג'ונס עלה, ומדד הפחד (VIX) סיים את היום ברמות נמוכות ביותר - 18. נראה, שגם אם תהיה פגיעה, היא תמתקד במניות הטכנולוגיה ובמיוחד במניות השבבים, ולא תתפשט לכלל השוק, לפחות לא בגלל הסיבה הספציפית הזו.

מאקרו: מעבר לסערת דיפסיק הכלכלה נראית מצויין, אבל איך צריך להתייחס להתבטאויות של טראמפ על הריבית?

למרות ההשפעה העצומה של דיפסיק על השוק ביום שני, חשוב לזכור שההשפעה בפועל די מצומצמת לתחום הטכנולוגיה ובעיקר תעשיית השבבים. לגבי שאר השוק האירועים הטריוואלים יותר של השבוע הם חשובים יותר בטווח הארוך. במרכז תשומת הלב, כמו תמיד, פגישת וועדת השוק הפתוח שתתקיים ביום שלישי - רביעי, ובסופה הכרזת הריבית ומסיבת העיתונאים שבעקבותיה עם יו"ר הפד' ג'רום פאוול. כל אלו מגיעים הפעם על רקע התבטאויותיו של טראמפ בנוגע לנחיצות הורדת הריבית בצורה המהירה ביותר. הפד' לא צפוי להתייחס לדרישה, ולפי כל ההערכות הריבית תישאר על כנה בסיום הפגישה השבוע. פאוול גם לא צפוי לכבול את עצמו ביחס להחלטה הבאה במרץ, למרות מאמצי העיתונאים, ולא ישחרר שום אמירה ברורה ביחס להחלטה שתתקבל אז, ורק יציין, כרגיל, שהיא תתקבל על סמך הנתונים שיתקבלו בשבועות הקרובים. 

כאמור, ההערות של טראמפ בפורום הכלכלי העולמי בדאבוס, שוויץ, תפסו כותרות. טראמפ אמר שמחירי הנפט חייבים לרדת, ובעקבותיהם הבנקים המרכזיים צריכים למהר להוריד את הריבית. הוא גם טען שהוא מבין בענייני ריבית יותר מאשר הממונים על הנושא. טראמפ יכול להתבטא כראות עיניו אבל שני הדברים לא ממש תחת שליטתו, לא מחירי הנפט ולא גובה הריבית בארצות הברית ובטח לא בשאר העולם (והוא גם לא "מבין בענייני ריבית" יותר מהבנקאים). חשוב לציין שממה שהתפרסם נשמע כאילו טראמפ דורש להוריד את הריבית כבר בפגישה הקרובה, אבל זה לא מה שהוא אמר. הוא קשר את הורדת הריבית בירידה משמעותית במחירי הנפט, מה שטרם קרה. כמו כן, כבר ראינו את שיטת העבודה של טראמפ, לדוגמה בנושא התעריפים. הצהרות לוחמניות ורעשניות, ומעשים מתונים בהרבה. הוא מתחיל מהכי גבוה ואז מתפשר, כדי להגיע לתוצאה רצויה מבחינתו כמה דרגות מתחת. ההתבטאות הזו, כאמור, לא תשפיע כלל על ההחלטה של ינואר, אבל היא יכולה להשפיע במידה מסוימת על ההחלטה של מרץ, ואולי לשם טראמפ מכוון. בכל מקרה טראמפ לא רוצה לערער את היציבות בשווקים הפיננסים או הריאליים, וגם הוא לא ירצה לראות התפרצות אינפלציונית. לכן הוא קשר את הורדת הריבית בירידת מחירי האנרגיה. הוא גם פועל להורדת מחירי האנרגיה באמצעות עידוד תעשיית האנרגיה המקומית, אם כי לצעדים אלו לא תהיה השפעה מיידית. כך או כך, זו דרכו של טראמפ לנהל משא ומתן, וכך צריך להתייחס לאמירות מן הסוג הזה.

הנתונים ממשיכים לתמוך בנראטיב הנחיתה הרכה. דו"ח האינפלציה האחרון היה מעט טוב יותר מהצפוי. התביעות החדשות לדמי אבטלה ממשיכות לנוע בתחום הבטוח של 200 עד 240 אלף שמראים על שוק חזק מצד אחד אך מאוזן מצד שני. התוצר שיתפרסם יום לאחר מכן צפוי להצביע על צמיחה סולידית של 2.7% - הכל זורם למקום הנכון. 

עוד השבוע - ביום שישי יתפרסם מדד ה-PCE שיספק מידע נוסף על התקדמות האינפלציה. כמו כן, הבנק המרכזי בארצות הברית איננו היחידי שיקבל החלטות גורליות השבוע. החלטות ריבית יתקבלו גם בקנדה (רביעי) ואירופה (חמישי). שני הבנקים המרכזיים הללו צפויים להוריד את הריבית ברבע אחוז ולהרחיב את פער הריביות אל מול הדולר ואולי להחליש אף יותר את שני המטבעות שנמצאים קרוב למחירי שפל היסטוריים מול הדולר. 

עונת הדוחות: שולי הרווח חזקים וצפויים להשתפר

עונת הדוחות נפתחה עם דוחות מצויינים של הבנקים הגדולים, והשבוע עוברת להילוך גבוה עם דוחות של כמה מהחברות החשובות בוול סטריט, ביניהן 4 מ-7 המופלאות. ביום רביעי יתפרסמו הדוחות הכספיים של טסלה, מטא ומיקרוסופט, ויום לאחר מכן תדווח אפל. חברות כרטיסי האשראי מאסטרקארד וויזה ידווחו ביום חמישי וחברות האנרגיה אקסון מוביל ושברון ביום שישי. כדאי לשים לב גם לחברות שיתנו אינדקציה מסוימת על מצב הצרכן האמריקאי, מלבד חברות כרטיסי האשראי גם חברות המשלוחים UPS יכולה להעיד על מצב הצרכן, כמו גם חברת הצריכה הבסיסית קולגייט פלמוליב וחברת הצריכה המחזורית סטארבאקס שהתמודדה לאחרונה עם קשיים. 

בדוחות חברות הטכנולוגיה לא ניתן יהיה להימלט משאלות קשות בנוגע להוצאות על שבבים שמגיעות לעשרות מיליארדי דולרים, ולהשפעת ההצלחה של דיפסיק ש(אולי) עושה את אותו הדבר תמורת מיליונים בודדים. נראה שכל התבטאות בנושא היא בעלת פוטנציאל להניע את מניות הטכנולוגיה והשבבים לכאן או לכאן. הכלכלן אד ירקוני דווקא אופטימי ביחס להשפעת ההתפתחות הזו על שאר החברות בשוק, שכן יהיה זול בהרבה להשתמש בבינה מלאכותית כדי להתייעל, ובכך לשפר את שולי הרווח - הגביע הקדוש של תקופת הדוחות. טראמפ התייחס לנושא דיפסיק כ"התפתחות חיובית" אך דחק בחברות האמריקאיות להיות יותר "תחרותיות" בתגובה שכן "יש לנו את המדענים הגדולים ביותר בעולם, אפילו ההנהגה הסינית אמרה לי זאת". 

עוד לפני ההשפעה של ההתפתחויות האחרונות בתחום הבינה המלאכותית נראה שהחברות מצליחות היטב לשמור ואף להגדיל את שולי הרווח, מה שמעיד על התייעלות ועל כוח תמחור חזק, כמו גם על איתנות הצרכן. חברת המחקר Factset מצאה כי שולי הרווח הנקי של חברות ה-SP500 ברבעון הרביעי יהיו מעל 12%, זה הרבעון השלישי ברציפות. שולי הרווח עומדים על 12.1%, אמנם פחות מהרבעון הקודם, אבל מעל הרבעון המקביל ומעל הממוצע החמש שנתי (11.6%). בולטים לחיוב סקטור הפיננסים עם שולי רווח של 18.9% לעומת ממוצע חמש שנתי של 16.6% וסקטור טכנולוגיית המידע (IT) עם 26.1% לעומת ממוצע חמש שנתי של 24%. הסקטורים שמתחת לממוצע החמש שנתי הם חומרי בסיס (8.9% לעומת 11.1%), אנרגיה (7.4% לעומת 9.4%) ובריאות (7.7% לעומת 9.6%). החדשות הטובות הם שהאנליסטים צופים שבמחצית הראשונה של שנת 2025 שולי הרווח ימשיכו להשתפר. הצפי לרבעון הראשון הוא לשולי רווח של 12.5% ולרבעון השני ל-13%.