"ה-S&P 500 ינוע השנה בין 5,200 ל-6,500 נקודות"

אחרי שנתיים של תחזיות אופטימיות במיוחד, אסטרטגים בוול סטריט מסמנים כיוון זהיר יותר ל-2025 בעקבות מדיניות הסחר של הנשיא טראמפ. תחזיות האנליסטים למניית ה-S&P 500 לא הפסיקו להתעדכן כלפי מעלה בשנים האחרונות, בניסיון להדביק את העליות המתמשכות בשוק. אבל עכשיו, פחות משלושה חודשים לתוך 2025, אסטרטגים מגופים מובילים כמו ג'יי.פי.מורגן ו-RBC קפיטל מרקטס מתחילים להפחית את התחזיות  – בעיקר בגלל החשש שהמכסים שמטיל הנשיא דונלד טראמפ יפגעו בצמיחה הכלכלית ויגררו את שוק המניות לירידות.

שינוי כיוון: מהאופטימיות המוחלטת לחשש מצניחה

על אף שטרם הוכרזו שינויים משמעותיים בתחזיות הרשמיות, ניתן לראות שינוי מגמה ברור בקרב אסטרטגים מובילים. לפי מחקר של Piper Sandler, יעד המחירים של האנליסטים בדרך כלל מפגר בכ-60 יום אחרי ביצועי השוק בפועל, מה שמסביר את הבלבול הנוכחי בשוק ההון ומה שכנראה אומר שאנחנו בבועות-חודשים הקרובים לקראת עדכוני תחזיות כלפי מטה. ה-S&P 500 ירד ב-5% מתחילת השנה והוא צפוי לרדת גם בפתיחה היום בשיעור של מעל 1.5%. 

S&P 500 

דוברבקו לאקוס-בוג'אס, אסטרטג בג'יי.פי.מורגן, הזהיר כי תחזית הבנק ל-6,500 נקודות עד סוף השנה עשויה שלא להתממש, בשל חוסר הוודאות בשוק. לדבריו, התנודתיות תישאר גבוהה, כשהמדד עשוי לנוע בין 5,200 ל-6,500 נקודות במהלך 2025. אנליסטים פסימיים יותר, כמו פיטר ברזין מ-BCA, צופים נפילות גדולות יותר של עד 30% במדד.

• השווקים באסיה נחלשים, החוזים בוול סטריט בירידה – המשקיעים חוששים מהאטה כלכלית
• "בניגוד לשנים האחרונות, לא בטוח שצריך להיות בשוק האמריקאי השנה"

החזון הכלכלי של טראמפ משנה את התחזיות

בתחילת השנה, אסטרטגים צפו עליות חדות בשוק, בעקבות ציפיות לרגולציה מקלה, הפחתות מסים, ותמריצים אחרים למדיניות "פרו-צמיחה". אולם כעת, המדיניות החדשה של טראמפ – שכוללת מכסים על סחורות מקנדה, מקסיקו וסין – מעוררת חשש שהצמיחה תיבלם.

ב-RBC קפיטל מרקטס כבר עדכנו את התחזיות. לורי קלבאסינה, אסטרטגית השוק של RBC, חתכה את התחזית הפסימית שלה למדד מ-5,775 ל-5,600 נקודות עד סוף השנה, בשל סימנים של האטה ברווחי החברות ושינוי בהנחות לגבי האינפלציה והריבית.

מה צופה וול סטריט לשנה הקרובה?

למרות הגישה הזהירה יותר, תחזיות היעד הממוצעות של וול סטריט (ואולי הלא מעודכנות) נותרות מעל 6,500 נקודות ל-S&P 500. אלא שהבורסות עוברות כאמור טלטלה של ממש. הנאסד"ק 100 כבר נכנס לתיקון עם ירידה של יותר מ-10% משיאו. בד בבד, יו"ר הפד, ג'רום פאוול, רמז לאחרונה שאין צורך למהר עם שינוי במדיניות הריבית, מה שגורם להפנמה שהריבית לא תרד כל כך מהר וזה לא טוב לשוק המניות. ריבית נמוכה טובה לשוק בשני אופנים - היא מוזילה את הריבית על המימון של הפירמות והיא הופכת את שוק המניות לאטרקטיבי ביחס לשוק האג"ח.  

7 המופלאות כבר לא כל כך מופלאות

מי שדחפו את המדדים בוול סטריט כמעט לבדן בשנים האחרונות הן מניות 7 המופלאות - אנבידיה, גוגל, מיקרוסופט, אמזון, אפל, מטא, טסלה. בראשן אנבידיה, שהיוותה בשלבים מסוימים קרוב ל-7% מהמדד, וכיום כל 7 המופלאות מהוות ביחד כ-30%. זו תלות גדולה מאוד במספר מצומם של חברות שכולן גם מושפעות מגורמים דומים, לא רק AI אלא גם השקעות בענן או מוצרים פיזיים שהמכירות שלהם מושפעות מכוח הצריכה של האמריקאים (האייפונים של אפל והרכבים של טסלה).

• נובו נורדיסק צונחת לאחר שתוצאות הניסוי לתרופה החדשה לא עמדו בציפיות
• נובו נורדיסק נופלת ב-8%, טסלה ב-5.5%; הנאסד"ק יורד ב-1.9%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כמעט כל החברות מבין 7 המופלאות רשמו את העליות שלהן בשנים האחרונות הודות לטרנד הבינה המלאכותית. בצד של אנבידיה זה היה הביקוש לשבבים שלה שהם בעצם אבני הבניין בכל מה שקשור לבינה מלאכותית. בצד של הענקיות האחרות כמו גוגל, מיקרוסופט ואמזון זה היה יותר בצד היישום, החברות לא הפסיקו להשקיע (והן ממשיכות) במרכזי נתונים שמלאים בשבבי בינה מלאכותית כדי שאלה יניעו את יישומי הבינה המלאכותית שלהן ויעזרו להן לנצח במירוץ.

תמיד היו סימני שאלה סביב היכולת של הטרנד להמשיך ולרוץ. כמה מיליארדים אפשר להשקיע במשהו לפני שהוא מתחיל להחזיר השקעה? השאלות האלה תמיד בראש של המשקיעים ונראה שבחודשים האחרונים הן מקבלות יותר חשיבות. המשקיעים חוששים שענקיות הטכנולוגיה אולי לא יקבלו החזר מלא על ההשקעה שלהן, או שיותר נכון ייקח להן יותר זמן לראות את ההחזרים האלה. תחום הענן הפך לנושא המרכזי בדוחות של כמעט כל אחת מהחברות האלה בעיני המשקיעים שהתאכזבו לראות שהצמיחה שם לא מהירה כמו שהם קיוו.

החברה שמייצגת יותר מכל את סנטימנט המשקיעים לגבי הבינה המלאכותית היא אנבידיה. המניה שלה זינקה במאות אחוזים על רקע הביקושים הגדולים לשבבים שלה, והגידול שלה הביא גם לגידול בציפיות המשקיעים - זה כבר לא מספיק שאנבידיה עוקפת את הצפי בדוחות, היא צריכה לרסק אותו, ואם היא לא מרסקת אותו זו אכזבה. לא סתם לפני הדיווחים האחרונים של החברה האופציות עליה גילמו תנודתיות של כ-7% או אפילו יותר.

בדוחות האחרונים מה שהדאיג את המשקיעים זה עניין הרווחיות שצפויה להישחק. אנבידיה שומרת על רווחיות גולמית של מעל 70% לכל אורך התקופה האחרונה וזה כנראה עניין של זמן עד שהלקוחות שלה יפסיקו לרצות לשלם לה מחירים כה גבוהים ויעברו למתחרות. הטענה של מנהלי לגבי השחיקה ברווחיות היא שזה זמני, אבל החשש הוא שזאת תחילת הסוף. אין ולא היתה חברה במיוחד בתחום השבבים שהצליחה לאורך זמן להרוויח בשיעורי רווחיות גבוהים כל כך. רווחיות גולמית של מעל 70% זה סממן של שוק כושל, שוק לא תחרותי. השאלה היחידה היא האם הגידול בהכנסות יהיה כזה שיפצה על השחיקה ברווחיות. בינתיים זה אכן כך ובגדול, אבל נראה שבהדרגה הצמיחה תתמתן וזה כבר קורה ברבעונים האחרונים ובמקביל שהרווחיות תמשיך להישחק.

בנוסף בחודשים האחרונים נוספו מספר גורמי סיכון נוספים להשקעה ב-7 המופלאות - מלחמת הסחר שמאיימת לשבש את הכלכלה העולמית, הריבית בארה"ב שצפויה להישאר גבוהה ולהקשות על משקיעים להישאר בשוק ההון, וגם המגמה הכללית של הסטת השקעות מארה"ב לאירופה. העליות בארה"ב הביאו את המניות להיסחר ברמות מכפילים די גבוהות כאשר באירופה יש חברות דומות שנסחרות במכפילים נמוכים בהרבה - להרחבה: "מניות אירופה מעולם לא היו זולות יותר".

שאלות ותשובות בנושא התחזיות לשוק המניות

מה הסיבה לשינוי התחזיות של האנליסטים?
בעיקר בגלל החששות מהאטה כלכלית, שמקורה במדיניות המכסים של טראמפ. מכסים על סחורות מקנדה, מקסיקו וסין עלולים לפגוע בשרשראות האספקה ולהוביל לעליית מחירים ולהאטה בביקושים.

האם ה-S&P 500 עדיין יכול להגיע ל-6,500 נקודות השנה?
תלוי בכמה גורמים מרכזיים: צמיחת הכלכלה האמריקאית, יציבות הרווחים של החברות, והתנודות במדיניות הריבית של הפד. כרגע, התחזיות נשארות חיוביות אבל עם יותר סימני שאלה.

למה וול סטריט חוששת מ"משבר צמיחה"?
הכוונה היא לירידה חדה בצמיחה שבעקבותיה תהיה התאמת מכפילים. התאמה כזו שיכולה לקרות אם הכלכלה תאט מהר מהצפוי והרווחיות של החברות תיפגע. סימנים ראשוניים לכך כוללים נתונים מאכזבים על רווחים ותחזיות צמיחה שליליות.

מה יכול לגרום לשוק להפתיע לטובה?
אם הכלכלה תמשיך להציג נתונים חיוביים, אם הפד ישמור על ריבית נמוכה, ואם תשתפר האווירה במסחר הבינלאומי, ייתכן שה-S&P 500 יעמוד בתחזיות הגבוהות.

מה ההשפעה של טראמפ על השווקים?
מצד אחד, יש ציפייה שהפחתות מסים ודילול רגולציה יעודדו צמיחה. מצד שני, צעדי מכסים ומדיניות כלכלית לא יציבה יוצרים חוסר ודאות, שמכבידה על שוק המניות