לקראת פרוטוקול הפד' - למה אפשר לצפות?

המשקיעים ממתינים בדריכות לפרסום פרוטוקול ישיבת הפדרל ריזרב מחודש מרץ, אבל כנראה מאוד שהוא כבר לא ממש רלוונטי. הפרוטוקול, שיפורסם היום (יום רביעי) בשעה 21:00 (שעון ישראל), מתעד את פרטי ישיבת המדיניות שהתקיימה ב-19-20 במרץ, בה הותירו הבנקאים המרכזיים את הריבית ללא שינוי בטווח של 4.25%-4.50%, ואותתו על שלוש הפחתות ריבית של רבע אחוז עד סוף השנה. אולם מאז אותה ישיבה, התרחשו שינויים משמעותיים בזירה הכלכלית והפוליטית, ההופכים את הפרוטוקול למסמך היסטורי כמעט, המשקף תקופה שונה לחלוטין מהמציאות הנוכחית.

המניות צנחו באופן חד מאז שהנשיא דונלד טראמפ חשף את תוכנית המכסים הגלובלית שלו ב-2 באפריל, וכלכלנים רבים כעת חוזים מיתון במהלך השנה הנוכחית. יו"ר הפד, ג'רום פאוול, נקט בטון ניצי יותר בנאום שנשא ב-4 באפריל, כאשר
הזהיר כי "אנו עומדים בפני תחזית לא ודאית עם סיכונים מוגברים הן לאבטלה גבוהה יותר והן לאינפלציה גבוהה יותר." החוזים על ריבית הפד' מתמחרים כעת ארבע הפחתות ריבית השנה, בניגוד לשלוש הפחתות שסומנו בבעבר.

למרות שהפרוטוקול מייצג תמונת מצב מתקופה אחרת, טרום תוכנית המכסים, הוא עדיין מספק הצצה לרמת האחידות בקרב בכירי הפד באשר להחלטה להשאיר את הריבית ללא שינוי בחודש מרץ. "הייתה פיזור רב וחוסר ודאות סביב תחזיות בכירי הפד בישיבה [במרץ]," אמרה אידנה אפיו, אנליסטית בכירה בצוות First Eagle Global Value. אפיו מציינת כי היא תחפש סימנים למחלוקות פנימיות, במיוחד סביב ההשפעה של המכסים, סיכוני האינפלציה, וחוזק שוק העבודה. כל רמז לחשיבה של הפד עשוי לקבל משמעות חדשה, בהתחשב בשינוי המהיר בתחזית הכלכלית והשוק.

חששות בנוגע ליציבות הפיננסית

וול סטריט תקרא גם את הפרוטוקול בחיפוש אחר סימנים לכך שבכירי הפד היו מודאגים מיציבות פיננסית. שוקי האשראי הפכו שבריריים יותר מאז מרץ, והתנודתיות עולה. אם הפד כבר היה מודאג מלחץ בסיסי במערכת, משקיעים עשויים להעריך מחדש עד כמה בכירי הפד מחויבים להחזיק את הריבית ללא שינוי.

• השהיית המכסים של טראמפ משנה את תחזית הריבית
• פאוול מזהיר: השפעת המכסים החדשים על הכלכלה עלולה להיות משמעותית מהצפוי

סוגיה נוספת היא עתיד המאזן של הפד. הבנק המרכזי מצמצם את אחזקותיו באגרות חוב במאמץ להדק את התנאים הפיננסיים, אך פאוול אותת לאחרונה שהתהליך עשוי להאט או להיעצר כבר ביוני. הפרוטוקול עשוי להראות עד כמה קרובים בכירי הפד לקבלת החלטה זו. משקיעים יחפשו כל סימן לכך שהפד מוכן לשנות כיוון, במיוחד כאשר חששות לגבי נזילות מתחילים לחזור לשווקים.

פאוול עומד על כך שהפד תלוי בנתונים. הפרוטוקול היום עשוי להבהיר לאילו סוגי נתונים בכירי הפד התמקדו במרץ. אך לעתים התובנות המשמעותיות ביותר מגיעות מהניואנסים של השפה בה משתמשים.

הפרטים הקטנים

"מה שצופי הפד המנוסים יחפשו הם משפטים גרועים ומסובכים," אמר ג'ייק שורמאייר, מנהל תיקים ב-Harbor Capital שעבד בעבר בפדרל ריזרב של ניו יורק. "מניסיוני בפד, ראיתי שיצירת משפטים כאלה נובעת מהרבה מחלוקות בין קובעי המדיניות."

• טראמפ מצמץ שוב - הפעם מול סין; מחריג סמארטפונים, מחשבים ושבבים מהמכסים החדשים
• הפחד של המשקיעים: אי וודאות שתוביל לביטול תחזיות; לוג’יטק היא רק הסנונית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אפיו, שגם עבדה למעלה מ-15 שנה בבנק הפדרל ריזרב של ניו יורק, תחפש מילות מפתח כמו "זמני" או "מתמשך" כדי לראות כיצד בכירי הפד ממסגרים את האינפלציה. והיא תשים לב למילות ספירה כגון "מעטים," "רבים," או "רוב," המכמתות את החלוקות בין קובעי המדיניות.

הישיבה הבאה של הוועדה לשוק הפתוח הפדרלית (FOMC) של קובעי המדיניות של הפד מתוכננת ל-6-7 במאי, כאשר בכירי הפד יצטרכו להתמודד עם מציאות כלכלית חדשה בהשוואה למרץ. ההחלטות העתידיות של הפד יושפעו משמעותית מהנתונים שיפורסמו בשבועות הקרובים, כאשר השווקים ימשיכו לנסות ולפענח את התפתחות המדיניות המוניטרית בתקופה של אי-ודאות גבוהה.